Результаты компаний сетевой энергетики за 9 месяцев 2020 года

Не так давно компании сетевой энергетики отчитались о финансовых результатах по РСБУ за третий квартал 2020 года. В ожидании результатов по МСФО за тот же период, подытожим полученную информацию, которая может дать примерное представление о том, как будет закончен год. Поскольку информации много и комментировать результаты каждой компании не представляется возможным, данный материал будет чем-то вроде удобной сводной статистики по компаниям отрасли, распорядится которой каждый, если считает ее полезной, может по своему усмотрению.

Выручка за 9 месяцев 2020 года и аналогичные периоды пяти предшествующих лет:

Для удобства, процент прироста приведен период к периоду и накопительным итогом. Наибольший рост за указанный период наблюдался у «Ленэнерго». Интересно, что на втором месте «Россети Северный Кавказ». Огромный убыток компании требует повышения тарифов. Наиболее существенные произошли во вторых полугодиях 2019 и 2020 годов. Несмотря на то, что убыток в текущем году больше, чем за аналогичный период прошлого года, прибыль от продаж растет, если тенденция сохранится, возможно компания сможет вновь стать прибыльной. На третьем месте ФСК ЕЭС с постепенно, но стабильно растущей выручкой.

Аналогично, ниже приведена таблица по прибыли (в тыс. рублей):

Поскольку прибыль не всегда положительная, величины прироста отсутствуют. Впрочем, «Ленэнерго» и ФСК ЕЭС и здесь показывают устойчивый рост. У «ФСК» правда из-за наличия дочерних компаний эти результаты существенно отличаются от МСФО.

Как можно заметить, падение прибыльности в отрасли началось еще до пандемии, во всяком случае, на фоне роста выручки становится заметно, что рентабельность в большинстве случае или снижается, или попросту не растет. Если не принимать во внимание «ФСК ЕЭС», «Ленэнерго» и «Россети МР», а все перечисленные компании в некотором роде являются особыми случаями, то ситуация еще более очевидная.

Все или почти все компании отрасли осуществляют существенные инвестиционные программы, расходы на которые, превышающие средства от амортизации, осуществляются за счет свободного денежного потока. Необходимость платить дивиденды зачастую приводит к ситуации, когда, при наличии чистой прибыли, компания увеличивает долговую нагрузку. Это наглядно видно в консолидированной отчетности холдинга «Россети».

При подходе, когда тарифы определяются на основе необходимой валовой выручки, компании не очень заинтересованы в сокращении затрат и повышении эффективности, поскольку снижение затрат ведет к снижению этой самой необходимой выручки, а значит и тариф индексируется на меньшую величину. Возможно, решением станет введение системы эталонных затрат, когда допустимые расходы определяются исходя из некоего эталонного значения на единицу мощности или какой-то иной базисной величины, и тарифы индексируются в соответствии с изменением эталона. При такой модели снижение расходов компаниями будет положительно сказываться на рентабельности.

Что касается пандемии, то по результатам 9 месяцев текущего года ситуация неоднородная. На результатах большинства компаний карантин второго квартала так или иначе сказался, но влияние его оказалось ограниченным и скорее общим, косвенным. Влияние карантина проявляется скорее через общее снижение экономической активности, связанное с кризисными явлениями, чем непосредственно вследствие введения карантина, так как большинство промышленных предприятий работу не прекращали, а объем производства если и снижали, то из-за снижения спроса. В такой ситуации от прекращения карантина моментального эффекта ждать не приходится.

В отрасли, как и раньше, интересны отдельные компании, финансовые результаты которых имеют предпосылки к росту. В долгосрочной перспективе присмотреться можно к эффективным, с точки зрения потерь, компаниям, с рентабельностью ниже средней по отрасли или близкой к таковой, с прицелом на введение системы эталонных затрат. Например, «Россети Волга» или «Россети Северо-запад». В среднесрочной перспективе интересными могут быть компании прибыль которых растет, а финансирование инвестиционной программы в ближайшие годы будет снижаться, высвобождение денежного потока может сказаться на дивидендных выплатах. Например, «Россети Московский регион».

Отдельно стоит отметить гипотетически возможную консолидацию отрасли, с переходом на одну акцию и, следовательно, выкупом у несогласных с реорганизацией акционеров их акций. Вариант пока видится скорее теоретическим, не ясно, где «Россети» могут взять средства на выкуп, однако, в связи с переходом компаний отрасли на единый бренд, почему бы не порассуждать на эту тему? При таком развитии событий важно представлять возможную цену выкупа акций тех или иных компаний, но это уже тема для отдельного разговора.