ПАО «ТГК-1»: финансовые показатели и потенциал акций
- 8 Июля 2022
Даты изменения прогноза:3
ПАО «Территориальная генерирующая компания №1» (ПАО «ТГК-1») занимается производством и поставкой электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России. Электростанции расположены в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Республике Карелия и Мурманской области.
Общая установленная электрическая мощность всех электростанций составляет 6 889 МВт, тепловая мощность 13 521 Гкал/час. 42% приходится на гидрогенерацию — 40 ГЭС с общей установленной мощностью 2,9 ГВт. Также в компании есть 12 ТЭЦ общей установленной мощностью 4 ГВт, работающих в основном на газовом топливе.
Структура акционерного капитала ПАО «ТГК-1»
Контрольным пакетом акций ПАО «ТГК-1» 51,79% владеет ООО «Газпром энергохолдинг», 100% которого принадлежит ПАО «Газпром». В структуру «Газпром энергохолдинг» также входят такие энергетические компании как ПАО «Мосэнерго», ПАО «ОГК-2» и ПАО «МОЭК».
Корпорация «Fortum» — финская государственная энергетическая компания, которая в России помимо ПАО «ТГК-1», владеет еще энергетической компанией ПАО «Фортум» (ранее ОАО «ТГК-10»), образовавшейся в результате реформы РАО «ЕЭС России». Fortum также владеет 77,96% немецкой компании Uniper, которой принадлежит ПАО «Юнипро» (83,73%).
Ранее в статье Влияние западных санкций на генерирующие компании в России сообщали о намерениях финской компании Fortum сократить свое присутствие в России. 14 июня «Ъ» сообщал, что финская компания собирается продать российские активы ПАО «Фортум» и ПАО «Юнипро» до 1 июля. О продаже пакета ПАО «ТГК-1» пока речи не шло, но «Газпромбанк» имеет намерения о приоретении. Скорее всего структура «Газпром энергохолдинг» выкупит долю иностранного мажоритарного инвестора.
Производственные показатели
Производство электроэнергии
Объем производства электроэнергии ПАО «ТГК-1», с учетом дочернего общества ПАО «Мурманская ТЭЦ», последние 5 лет находится в пределах 28-30 тыс. ГВт*ч. Особых изменений в производстве электроэнергии в ближайшее время не ожидается, поэтому выработка сохранится на том же уровне.
В 2021 году выработка электроэнергии выросла на 8% до 30 137 ГВт*ч благодаря восстановлению спроса на электроэнергию в Северо-Западном регионе.
На производство электроэнергии оказывает влияние уровень воды в регионах деятельности компании, т.к. около половины установленной мощности составляет гидрогенерация.
Полезный отпуск тепловой энергии
Производство тепловой энергии также без особых значимых колебаний сохраняется в диапазоне 24-26 тыс. Гкал. Однако в последние годы наблюдалась небольшая тенденция к снижению.
Отпуск тепловой энергии зависит от температуры наружного воздуха в отопительный период. Так в связи с более низкой температурой наружного воздуха в 2021 году отпуск тепла с коллекторов вырос на 13,44% до 26 145 тыс. Гкал.
Также стоит отметить, что ПАО «ТГК-1» перешло с инвестиционной программы ДПМ (договоров предоставления мощности) на КОММод (конкурентный отбор мощности для модернизации). Это новый механизм оплаты модернизируемых мощностей ТЭС. Подробнее можно прочитать в статье о программах ДПМ и КОММод в электроэнергетике.
В проекты модернизации на 2022-2024 гг. включен проект по реконструкции двух турбоагрегатов на Автовской ТЭЦ мощностью 236 МВт.
Финансовые показатели
Перейдем к рассмотрению финансовых показателей деятельности компании. Ниже на графиках представлены динамика выручки и чистой прибыли, а также более детально рассмотрена структура выручки.
Динамика выручки, млн руб.
Динамика выручки имеет тенденцию к росту несмотря на довольно стабильные показатели выработки электроэнергии, что связано с ростом цен среднего расчетного тарифа.
В 2021 году выручка выросла на 15% до 102 280 млн руб. за счет роста продаж, а также роста цен на электроэнергию.
Структура выручки, млн руб.
В структуре выручки заметно все большее преобладание доходов от продажи тепловой энергии. За 2021 год 44% выручки приходится на доходы от продажи тепловой энергии, 40% составляют доходы от продажи электроэнергии и 15% - доходы от продажи мощности. Стоит отметить значительное сокращение доли от продажи мощности в связи с окончанием программы ДПМ.
Динамика чистой прибыли, млн руб.
Не смотря на рост операционных показателей и выручки, чистая прибыль ТГК-1 в 2021 году сократилась на 13,8% до 7 114 млн руб. в связи с ростом операционных затрат на 21%. Расходы на топливо выросли на 26,7%, а на покупную энергию — на 52,8%.
Долговая нагрузка
У ТГК-1 нет проблем с долговой нагрузкой, показатель Чистый долг/EBITDA меньше единицы и не имеет тенденции к росту. Компания не увеличивает долговые обязательства и держит их на уровне 17 млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA за 2021 год составил 0,69.
Коэффициент левериджа, отношение обязательств к собственному капиталу, составляет 0,27. Это значит, что деятельность компании в большей степени финансируется за счет собственного капитала, а не заемных средств, и характеризует ТГК-1 как финансово устойчивую компанию.
Дивиденды
Дивидендный период | Размер дивидендов на одну акцию, руб. | Чистая прибыль, млн руб. | Доля дивидендов в чистой прибыли, % |
---|---|---|---|
2021 г. | 0 | 7 114 | 0% |
2020 г. | 0.0011 | 8 253 | 50% |
2019 г. | 0.0010 | 7 990 | 50.02% |
2018 г. | 0.0006 | 10 421 | 23.86% |
2017 г. | 0.0005 | 7 927 | 23.83% |
2016 г. | 0.0003 | 5 324 | 24.98% |
ПАО «ТГК-1» стабильно выплачивал дивиденды до 2021 года согласно уровню выплат, установленному материнской компанией «Газпром», в размере 50% чистой прибыли по МСФО.
Совет директоров ТГК-1 рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов по итогам 2021 г. в размере 0,001125376 руб. на акцию (50% от чистой прибыли по РСБУ). Дивидендная доходность на конец торгового дня 4 июля 2022 года могла бы составить 12,9%. Однако акционеры приняли решение не выплачивать дивиденды, в отличие от других компаний, входящих в структуру «Газпром энергохолдинг».
Скорее всего причина отказа от выплаты дивидендов в том, что 29,45% акций ТГК-1 принадлежит финской компании Fortum Power and Heat Oy. Дивиденды могли бы попросту не дойти до иностранного мажоритарного инвестора в связи с ограничениями, вызванными санкциями.
После снятия ограничений или после продажи доли Fortum ожидается возобновление дивидендных выплат в прежнем объеме.
Фундаментальный анализ
Затратный подход
Исходя из стоимости чистых активов 151 449 млн рублей стоимость акции «ТГК-1» согласно затратному подходу составляет 0,03929 руб.
ПАО «ТГК-1» стремится к развитию и наращиванию производственных мощностей, стабильно показывает неплохие финансовые результаты и ликвидация, при которой компания будет вынуждена продавать свои активы, маловероятна, поэтому затратный подход будет иметь небольшой вес в итоговой оценке.
Сравнительный анализ
«Интер РАО» | «РусГидро» | «Юнипро» | «Мосэнерго» | «ОГК-2» | «ТГК-1» | «Энел Россия» | Среднее | |
Цена, руб. | 3,4195 | 0,742 | 2,612 | 2,098 | 0,635 | 0,009938 | 0,461 | |
Кол-во акций, млн шт. | 104 400 | 439 289 | 63 049 | 39 749 | 110 441 | 3 854 341 | 35 372 | |
Капитализация, млн руб. | 356 996 | 325 952 | 164 683 | 83 394 | 70 130 | 38 304 | 16 299 | |
Выручка, млн руб. | 1 124 514* | 406 033 | 88 129 | 225 158 | 141 574 | 102 280 | 48 249 | |
Прибыль, млн руб. | 96 874* | 42 078 | 8 233 | 2 894 | 4 435 | 7 114 | 2 580 | |
EBITDA, млн руб. | 155 100* | 122 187 | 30 134 | 26 679 | 39 543 | 21 171 | 7 854 | |
BV, млн руб. | 678 839 | 629 353 | 108 653 | 315 964 | 142 796 | 145 183 | 42 898 | |
EV, млн руб. | 245 274 | 437 095 | 167 836 | 90 836 | 106 608 | 42 052 | 42 256 | |
Установленная мощность, МВт | 30 725 | 38 157 | 11 245 | 12 800 | 16 500 | 6 900 | 5 740 | |
P/S | 0,32 | 0,80 | 1,87 | 0,37 | 0,50 | 0,37 | 0,34 | 0,65 |
P/E | 3,69 | 7,75 | 20,00 | 28,82 | 15,81 | 5,38 | 6,32 | 14,74 |
P/BV | 0,53 | 0,52 | 1,52 | 0,26 | 0,49 | 0,26 | 0,38 | 0,57 |
EV/S | 0,22 | 1,08 | 1,90 | 0,40 | 0,75 | 0,41 | 0,88 | 0,81 |
EV/EBITDA | 1,58 | 3,58 | 5,57 | 3,40 | 2,70 | 1,99 | 5,38 | 3,46 |
Net debt/EBITDA | -0,72 | 0,91 | 0,10 | 0,28 | 0,92 | 0,18 | 3,30 | 0,71 |
P/Установленная мощность | 11,62 | 8,54 | 14,65 | 6,52 | 4,25 | 5,55 | 2,84 | 7,71 |
EPS | 0,9279 | 0,0958 | 0,1306 | 0,0728 | 0,0402 | 0,0018 | 0,0729 | 0,1917 |
ROE | 14,27% | 6,69% | 7,58% | 0,92% | 3,11% | 4,90% | 6,01% | 6,21% |
ROA | 10,25% | 4,52% | 6,46% | 0,76% | 2,22% | 3,65% | 2,82% | 4,38% |
*показатели «Интер РАО» рассчитаны по итогам последней опубликованной финансовой отчетности МСФО 30.09.2021 накопленным итогом.
Согласно сравнительному анализу справедливая цена акции ПАО «ТГК-1» составляет 0,01428 руб.
Более подробно о том, как проводится оценка компании по сравнительному анализу описано в статье Сравнительный анализ и определение цены акции.
Доходный подход
Согласно DCF-модели ПАО «ТГК-1» способно генерировать положительный денежный поток. Поэтому данный метод оценки компании является достаточно репрезентативным.
В прогнозном периоде ожидается снижение операционной прибыли из-за падений доходов от продажи мощности в связи с окончанием программы ДПМ по некоторым объектам.
Расчетная справедливая стоимость акции ПАО «ТГК-1» согласно доходному подходу составляет 0,01069 руб.
Более подробно о том, как проводится оценка компании по доходному подходу описано в статье Определение цены акции методом DCF или дисконтированных денежных потоков.
Итоговая оценка
Оценка, руб. | Доля | |
---|---|---|
Затратный подход | 0.03929 | 0.05 |
Сравнительный анализ | 0.01428 | 0.475 |
Доходный подход | 0.01069 | 0.475 |
Итого | 0.01383 | 1 |
В итоге справедливая стоимость ТГК-1 по фундаментальному анализу составляет 0,01383 руб. за акцию.
У компании ТГК-1 имеется диверсифицированный портфель генерирующих активов, где 42% приходится на гидрогенерацию. Это позволяет показывать относительно стабильные финансовые и операционные показатели.
29,45% принадлежит крупному иностранному инвестору в лице финской корпорации Fortum Power and Heat Oy, что повышает эффективность корпоративного управления компанией, т.к. мажоритарный акционер может блокировать нерациональные инвестиции или действия топ-менеджмента.
Но в связи с ограничениями и антироссийскими санкциями данный плюс превратился в минус. Акционеры ТГК-1 отказались выплачивать неплохие дивиденды по итогам 2021 года. Также в ближайшее время Fortum желает избавиться от своих российских активов и есть основания полагать, что доля в итоге будет продана структурам «Газпрома». Т.к. продажа будет срочной, то скорее всего она будет по цене ниже рыночной, что может негативно сказаться на котировках компаний в краткосрочной перспективе.
Падение доходов от продажи мощности в связи с окончанием программы ДПМ компания может компенсировать за счет роста тарифов на электроэнергию и увеличения выработки электроэнергии.
Также есть и новые проекты по обновленной программе КОММод: реконструкция ЭС-2 Центральной ТЭЦ (+6 котлов мощностью 120 Гкал/ч), реконструкция Автовской ТЭЦ-15 (+29,4 МВт), модернизация Верхне-Туломской ГЭС (+16 МВт). В дополнение компания участвует в ДПМ ВИЭ с проектом по строительству малой ГЭС на реке Паз в Мурманской обл. мощностью 16,5 МВт.
Даты изменения прогноза:3
Текущая цена: 0.0062₽
Целевая цена: 0.0138₽
Потенциал:122.58%
Резюме:Покупать