• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Потенциал акций и возможные дивиденды ПАО «Россети Центр»

Потенциал акций и возможные дивиденды ПАО «Россети Центр»

6 Октября 2020
Алексей Иртюго

ПАО «Россети Центр», ранее носившее название «МРСК Центра», распределительная компания, работающая в центральной России и обслуживающая регионы, окружающие Москву и Московскую область. Регионы присутствия компании представлены на изображении ниже:

Россети ЦентрИз презентации компании за первое полугодие 2020 года

Справка

Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. При этом непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии.

Россети ЦентрИз годового отчета компании «Россети» за 2019 год

Сетевые компании получают электроэнергию через магистральные сети и доставляют ее конечным потребителем. Разница между принятой в сеть электроэнергией и отданной потребителям составляет потери. Эта разница складывается из естественных технологических потерь при передаче и величин хищения электроэнергии недобросовестными потребителями. Оплата потерь составляет, наряду с расходами на содержание сетей, значительную часть себестоимости распределения.

Помимо распределения электроэнергии, на сетевые компании возложены обязанности по подключению конечных потребителей к сетям. Эта часть деятельности называется технологическим присоединением.

Таким образом, операционные результаты характеризуются объемом передачи электроэнергии, количеством технологических присоединений (присоединенных потребителей) и общей присоединенной мощностью. Суммарные мощности компании характеризуются длинной линий электропередачи, количеством и суммарной мощностью всех установленных в сети подстанций.

«Россети Центр» является одной из крупнейших распределительных компаний страны, занимая по объему передачи электроэнергии шестое место среди аналогичных компаний. Сравнительные данные по компаниям холдинга «Россети» представлены на изображении ниже.

Россети Центр сравнениеИз годового отчета компании «Россети» за 2019 год

Тем не менее, как видно из таблицы, динамика отрицательная. Установленная мощность, протяженность ЛЭП и ввод новых мощностей не демонстрируют единой динамики.

Россети центр передача э/эИз презентации компании за первое полугодие 2020 года

Финансовые результаты последних лет также не выявляют определенной динамики. Чистая прибыль далека от пиковых значений почти десятилетней давности, последние три года колеблется около 3 млрд рублей. Первая половина ткущего года пока укладывается в сложившееся отсутствие тренда, однако показательным будет третий квартал, когда станет понятно, насколько текущая экономическая ситуация оказывает негативное влияние на финансовые результаты вне карантина. Данные за последние годы нарастающим итогом приведены в таблице ниже.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

-

22 282 398

24 297 765

25 444 407

25 110 014

25 293 635

Чистая прибыль

-

-

2 283 314

2 453 185

1 919 186

1 488 856

2 177 407

1–6 мес.

Выручка

47 690 826

38 905 464

41 520 011

45 225 525

46 755 582

46 570 277

46 440 362

Чистая прибыль

2 599 174

1 165 286

2 506 919

2 728 101

2 163 152

1 482 715

1 808 029

1–9 мес.

Выручка

-

-

61 797 685

65 785 154

68 429 532

68 690 061

Чистая прибыль

-

-

3 258 733

2 482 094

2 038 912

1 974 560

1–12 мес.

Выручка

86 991 622

80 830 287

86 294 863

91 115 571

93 935 259

94 641 562

Чистая прибыль

-3 284 521

880 947

4 762 293

3 022 797

2 995 842

3 153 194

В структуре выручки преобладает выручка от передачи э/э, составляющая более 95% общей выручки. Оставшуюся выручку обеспечивает технологическое присоединение к сетям, продажа электроэнергии (при отсутствии сбытовой организации сетевые компании могут временно брать на себя эти функции), а также прочая выручка, куда входит плата за оказание услуг управляющей компании другой соседней распределительной компании – «Россети Центра и Приволжья». Структура выручки и отчета о прибылях и убытках приведена ниже.

Россети Центр ВыручкаИз презентации компании за первое полугодие 2020 года

Высокое значение EBITDA обеспечивается главным образом высокой амортизацией, которая составила в 2019 году более 11 млрд рублей. Учитывая не менее существенную инвестиционную программу, на финансирование которой компания направила около 12 млрд рублей, а также дивидендную политику, выплаты по которой привязаны к прибыли, компания пока вынуждена наращивать долг, который на конец первого полугодия составляет более 45 млрд.

Оценка компании

Затратный метод

Как и в случае с другими сетевыми компаниями, оценивать «Россети Центр» по данному методу нецелесообразно, из-за сложности в корректировке балансовой стоимости активов. Основные средства, наиболее значительный в структуре баланса актив, представляют собой линии электропередач и подстанции, величина затрат на сооружение которых слабо соотносится с возможной стоимостью продажи такого имущества. Оценка этих активов путем оценки потенциальных выгод, которые можно получить от их использования, что по видимому и сделано в отчетности по МСФО, осуществляется с учетом той синергии, которую данные основные средства имеют в составе единого электросетевого комплекса, и не является репрезентативной.

Тем не менее, основные статьи активов и их корректировки приведены в таблице ниже.

Наименование показателя

Показатель на 30.06.2020, тыс. руб.

Весовой коэффициент

Оценка показателя, тыс. руб.

Основные средства

93 747 788

1

93 747 788

Нематериальные активы

2 388 510

0,8

1 910 808

Активы в форме права пользования

2 828 749

0,9

2 545 874,10

Финансовые вложения

207 457

0,88

182 562,16

Активы, связанные с обязательствами по вознаграждениям работников

552 858

0,9

497 572,20

Торговая и прочая дебиторская задолженность

106 836

0,9

96 152,40

Прочие внеоборотные активы

0

0,5

0

Итого внеоборотных активов

99 832 198

-

98 980 756,86

Запасы

3 406 737

0,86

2 929 793,82

Денежные средства и их эквиваленты

2 016 862

1

2 016 862

Дебиторская задолженность по налогу на прибыль

536 973

0,9

483 275,70

Торговая и прочая дебиторская задолженность

13 328 387

0,9

11 995 548,30

Итого оборотных активов

19 288 959

-

17 425 479,82

Итого активы

119 121 157

-

116 406 236,68

Обязательства

72 492 799

1

72 492 799

Чистые активы

46 628 358

-

43 913 437,68

Чистые активы составляют оценочно почти 44 млрд на 01.10.2020, что в пересчете на одну акцию дает цену 1,04 рубля и потенциал роста 250%.

Доходный подход

Прогнозируя денежные потоки, приходится делать предположения относительно роста тарифов на передачу в будущем. Учитывая, что тарифы эти регулируются государством, такие предположения часто могут не совпадать с реальностью. Наиболее оправданным вариантом прогнозирования является увеличение тарифов на величину, близкую к инфляции. Впрочем, на деле индексация может быть и того меньше. Так как у большинства сетевых компаний есть резерв уменьшения потерь и иных расходов, тарифы зачастую назначаются по принципу «инфляция минус», то есть меньше инфляции на определенную величину. В такой ситуации компания может сохранить рентабельность за счет опережающего снижения расходов. В расчетной модели тарифы прогнозируются именно по такому принципу, с постепенным приближением к уровню инфляции, так как бесконечно снижать расходы компания не может.

Прогнозная величина денежного потока представлена в таблице ниже.

2019 г.

2020 г. (прогноз)

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

Результаты операционной деятельности

8 117 518

7 816 984,7

7 587 654,2

7 781 122,8

8 094 097,7

7 841 094,5

Ставка налога на прибыль

32,354344

20

20

20

20

20

NOPLAT

5 491 148,26

6 253 587,7

6 070 123,3

6 224 898,2

6 475 278,2

6 272 875,6

Амортизация

10 848 219

10 417 312,3

11 043 207,9

11 558 909,0

11 978 056,0

12 988 941,7

Капитальные затраты

11 997 997

15 763 000,0

15 447 740,0

15 138 785,2

14 836 009,5

14 539 289,3

Изменения оборотного капитала

-47 409

67 404,2

29 155,2

33 884,1

35 356,6

36 929,0

Денежный поток

4 388 779,26

840 495,8

1 636 436,0

2 611 138,0

3 581 968,1

4 685 599,1

Коэффициент дисконтирования

-

0,896438

0,803601

0,720378

0,645774

0,578896

ДДП

4 388 779,26

753 452,2

1 315 041,0

1 881 006,2

2 313 141,9

2 712 475,5

Суммарный ДДП

8 975 116,8

Остаточная стоимость и корректировки:

Суммарный ДДП

8 972 508,67

Дисконтированная остаточная стоимость

46 603 807,43

Денежные средства

1 517 108

Кредиты и займы

46 438 552

Суммарная дисконтированная стоимость

10 654 872,10

Суммарная стоимость приведенных денежных потоков составляет 10,7 млрд, что в пересчете на акцию составляет 0,25 рубля по ценам 01.10.2020. Потенциал при такой справедливой цене составляет -15%.

Сравнительный метод

Поскольку сетевые компании имеют максимально схожий профиль деятельности, а сама отрасль содержит достаточное количество компаний для сравнения, целесообразно ориентироваться при оценке на данный метод. Основные мультипликаторы компаний отрасли и расчет среднеотраслевых мультипликаторов представлен в таблице ниже.

Эмитент

2019 г.

2020 г. (прогноз)

P/E

P/S

EV/S

P/E

P/S

EV/EBITDA

EV/S

ПАО «МРСК Волги»

3,265409

0,20062

0,312432

7,730245

0,204433

1,987952

0,318371

ПАО «МРСК Северного Кавказа»

-0,509998

0,197048

0,357547

-0,51309

0,181934

-1,28695

0,330121

ПАО «МРСК Северо-Запада»

4,391699

0,073183

0,323969

8,68119

0,092744

2,904721

0,410563

ПАО «МРСК Сибири»

44,844171

0,37809

1,036882

15,73514

0,352292

7,231956

0,966131

ОАО «МРСК Урала»

4,300084

0,118372

0,316747

8,353213

0,132623

3,38205

0,35488

ПАО «МРСК Центра и Приволжья»

3,73323

0,264959

0,539073

3,579537

0,255098

2,809123

0,51901

ПАО «МРСК Центра»

3,955094

0,132019

0,607553

3,414548

0,128457

3,037281

0,591164

ПАО «МРСК Юга»

-2,627983

0,234686

0,793616

9,742444

0,220955

4,627468

0,747184

ПАО «Кубаньэнерго»

7,821676

0,508565

1,134467

-550,93

0,468314

5,031877

1,044678

ПАО «МОЭСК»

6,993492

0,355489

0,891809

7,36592

0,346863

3,380414

0,870169

ПАО «ТРК»

6,397458

0,242655

0,16469

9,742549

0,216331

1,38805

0,146824

ПАО «Ленэнерго»

3,998466

0,78775

1,045165

6,154444

0,747287

2,727948

0,99148

Расчетные отраслевые показатели

8,921781

0,323702

0,733723

9,144626

0,296711

3,553734

0,672543

Расчет справедливой стоимости по различным мультипликаторам:

Обыкновенные акции

Привилегированные акции

Вес показателя, %

Справедливая стоимость акции по P/E

0,791122

-

0

Справедливая стоимость акции по P/S

0,682314

-

0

Справедливая стоимость акции по EV/EBITDA

0,526556

-

100

Справедливая стоимость акции по EV/S

0,48254

-

0

Справедливая стоимость акции по отпуску в сеть

0,653543

-

0

Итоговая справедливая стоимость акции

0,526556

-

-

Потенциал, %

78,251779

-

-

Справедливая цена на 01.10.2020 составляет 0,52 рубля с потенциалом роста 78%.

Учитывая буксующую много лет на одном уровне чистую прибыль, причин для роста дивидендных выплат – основного триггера роста стоимости акций в отрасли – пока не видно. В период пандемии тарифы будут повышаться еще более осторожно, чем раньше, кроме того, снижается объем передачи электроэнергии, из-за снижения деловой активности. Все это в краткосрочной перспективе едва ли даст цене вырасти. Тем не менее, даже при нынешних финансовых результатах, как видно из сравнительного анализа, компания оценена ниже аналогов в отрасли, а потому есть основания рассчитывать, что со временем недооценка будет устранена.

Текущая цена: 0.4342₽

Целевая цена: 0.52₽

Потенциал:19.76%

Резюме:Держать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mrkc