Временный спад ПАО «ММК» создает возможности для инвесторов

2022 год стал настоящим испытанием для сталевиков. Блокирующие санкции, низкие цены на сталь, сложности транспортировки — со всем этим пришлось столкнуться. ММК, судя по новостям, пострадал сильнее всех. Посмотрим, как обстоят дела в 2023 году и оценим компанию.

Мировой рынок стали пока находится в подвешенном состоянии. Основной потребитель и по совместительству производитель — Китай, пока не может задать четкий тренд.

Спрос на китайском рынке слабый из-за упадка строительной отрасли. При этом правительство должно представить новые меры стимулирования экономики. От того, насколько они совпадут с ожиданиями, будет зависеть направление движения цены на сталь в краткосрочной перспективе.

Российские сталевары сконцентрировались на внутреннем рынке. Из-за санкций и нестабильного спроса в других странах, экспортировать стало невыгодно.

К 2023 году спрос в РФ восстановился за счет строительства и машиностроения. Мантуров ожидает рекорд по производству стали в 2023 году.

За первые 5 мес. этого года производство выросло на 1,9%.

За счет хорошего спроса восстановились и цены на продукцию. Помог и слабый курс рубля. В итоге цены на внутреннем рынке показывают динамику, отличную от мирового рынка.

Производственные результаты

Производство ММК постепенно восстанавливается после провала во 2 кв. 2022 года.

В 1 кв. 2023 года производство стали снизилось на 3,5% год к году. Это произошло из-за остановки завода в Турции на фоне землетрясений. Но во 2-м квартале загрузка вышла на полную мощность.

Продажи также продолжают восстанавливаться. Во втором квартале спрос достиг уровня до СВО. Продажи продукции за 1 пол. 2023 года выросли на 11,1%.

ММК, хоть исторически и был ориентирован на внутренний рынок, c трудом проходит текущий этап истории. Во второй половине 2022 года на внутреннем рынке спрос был нестабильным. Ко всему этому надо добавить рост предложения. Та же «Северсталь», попав под санкции, стала продавать на 30% больше продукции в РФ.

В определенные месяцы рентабельность ММК доходила до 0. Но сейчас, кажется, рынок нашел баланс. Аналитики БКС провели телеконференцию с менеджментом. По ее итогам можно выделить следующие моменты:

1. Загрузка мощностей высокая. Ориентация на внутренний рынок работает хорошо, спрос растет за счет строек и машиностроения. Это подтвердил отчет за 2-й квартал.

2. Актив в Турции сейчас работает на 50-70%, спрос в стране низкий из-за девальвации и инфляции. Но сам по себе актив ранее приносил не более 5% EBITDA, так что его слияние минимально.

3. Чистый долг остается отрицательным. Денежный поток уходит на инвестиции.

4. Дивиденды не платят по той же причине, по которой не раскрывают отчетность — боятся вторичных санкций.

После телеконференции аналитики БКС посчитали, что рентабельность ММК при текущих ценах достигает 22-24%. Это уровень 2019-2020 годов.

С учетом новых вводных, я спрогнозировал финансовые результаты компании за 2023 год.

Во втором полугодии я не ожидаю роста производства, так как загрузка близка к максимальной и рынок нашел баланс. По этой же причине цены на сталь остаются стабильными. Возможен небольшой рост средних цен во втором полугодии на фоне ослабления рубля.

Рентабельность в 2-4 кварталах прогнозируется на уровне 23-25%.

Несмотря на хорошие прогнозные результаты, ММК уже не дешевый из-за резкого роста цены акций. Цена выросла на 53% с начала года.

Прогнозные мультипликаторы за 2023 год находятся на уровне средних.

Возможно, что инвесторы крайне оптимистично оценивают акции ММК. На для этого есть причины. Во-первых, ожидается публикация отчетности. И как мы уже обсудили, она будет неплохой.

Во-вторых, инвесторы ожидают дивиденды. Уже многие аналитики и инвестдома прогнозируют выплаты по итогам 2023 года. В самой компании пока осторожничают, но намекают на потенциальное возвращение.

Если говорить о дивидендах, то за 2023 год ММК в может скопить денежный поток размером в 780 млн $. В БКС после телеконференции спрогнозировали 800 млн $.

Учитывая, что чистый долг у компании отрицательный, можно выплатить все 100% FCF. В таком случае по моему прогнозу выйдет 5,8 руб. на акцию, доходность к текущей цене 11,4%.

Если брать за ориентир среднюю дивидендную доходность за 6 лет в 10%, то акции ММК можно оценить в 58 руб.

В целом, текущая цена справедливая, если учесть возобновление выплат по итогам года. Отчетность и дивиденды — краткосрочные драйверы роста, которые могут подтолкнуть цену к 60 руб. Доходность 11% на нашем рынке уже не кажется очень высокой с учетом будущего повышения ставки ЦБ.