• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Временный спад ПАО «ММК» создает возможности для инвесторов

Временный спад ПАО «ММК» создает возможности для инвесторов

5 Февраля 2021
Даниил Курицин

Точки изменения прогноза:2

Российские сталевары смогли пережить сложную ситуацию, сложившуюся на рынке во время пандемии, и уже покоряют исторические максимумы. Во многом этому поспособствовал отложенный спрос из Китая и внутренние инфраструктурные проекты. Аналитики говорят, что в 2021 году компании из большой тройки (ММК, «Северсталь», НЛМК) выплатят рекордные дивиденды. А мы разберемся, так ли это, и не поздно ли запрыгивать в «уходящий поезд». Сегодня поговорим о ММК.

Общая информация

ПАО «ММК» представляет собой огромный промышленный комплекс, находящийся в Магнитогорске. На нем производят плоский прокат, чугун, высокопрочную сталь и прочую продукцию.

Основная часть продукции используется в трубной промышленности и сервисных центрах.

Основные покупатели по отраслямИсточник: http://mmk.ru/

Главный акционер ММК - В.Ф. Рашников, владеет компанией через кипрские фонды и является председателем совета директоров ММК.

Акционерный капиталПроизводственные показатели

ММК, в отличие от других крупных металлургических компаний, нацелен на внутренний рынок. В среднем, компания продает за рубеж менее 15% продукции.

С одной стороны, цены на внутреннем рынке стабильнее, и санкции ММК не так страшны. К тому же, в стране реализуются национальные проекты, для которых необходима сталь. В начале года работы были приостановлены, но сейчас набирают обороты.

Инфраструктурные проектыИсточник: http://mmk.ru/

С другой стороны, выручка компании из-за этого только на 60% состоит из валюты. Для многих компаний это нормальный показатель, но у ММК весь долг номинирован в евро и долларах. Учитывая девальвацию, которая произошла за 2020 год и вполне может продолжиться в 2021 году, выплачивать проценты по кредитам станет сложнее.

Валютные показателиИсточник: http://mmk.ru/

Также внутренний спрос может ослабнуть и придется искать новых контрагентов, но пока компания с этим успешно справляется. В 4 квартале ММК увеличил долю экспорта до 24% на фоне повышенного спроса в Азии и Дальнем Востоке.

В годовой динамике производства нет единой тенденции, так как спрос на рынке стали цикличный, и присутствует высокая конкуренция.

Производственные показателиНа следующем рисунке представлена динамика производства стали основных металлургических компаний по кварталам. У ММК произошла сильная просадка во втором квартале этого года из-за капитального ремонта доменной печи №2 и плановой реконструкции стана 2500 г/п. В третьем и четвертом кварталах производство восстановилось.

Производство стали по компаниямФинансовые показатели

Все эти факторы нестабильности выливаются в финансовые результаты компании. На графике ниже заметно, как начинается новый виток цикла.Финансовые результаты В отличие от своих конкурентов, комбинат не может в полной степени обеспечить себя собственным сырьем для производства стали. Это сильно влияет на себестоимость и соответственно на другие финансовые показатели.

Уголь ММК частично закупает у сторонних компаний, например «Мечела», а железную руду в Казахстане.

Обеспеченность компаний собственным сырьем * у «Мечела» обеспеченность больше 100%, но точных данных нет.

Из-за закупок на стороне, прибыль компании становится чувствительной к ценам на сырье. Цены на железную руду цикличны и их динамика схожа с динамикой цены на сталь, из-за чего ММК не может получить сверхприбыль. Но в то же время происходят откаты руды до уровня 50-60 долларов. В таких условиях ММК не несет издержек, связанных с рентабельностью добычи, и получает рыночное преимущество.

Динамика цены на сталь и железную рудуЦеновой коридорИсточник: http://mmk.ru/

Дивиденды

Одна из причин, почему инвесторы любят металлургов — двузначная дивидендная доходность. ММК не исключение. В 2020 году доходность по итогу составила 7% из-за роста котировок в 4-м квартале.

Дивидендная доходностьИсточник: http://mmk.ru/

В 2019 году компания приняла новую дивидендную политику. Основные моменты:

Значение коэффициента

Выплаты

Чистый долг/EBITDA < 1

>= 100% свободного денежного потока

Чистый долг/EBITDA > 1

<= 50% свободного денежного потока

ММК начал выплачивать хорошие дивиденды, как только долговая нагрузка вышла на комфортный для компании уровень. В последние годы компания платит дивиденды даже сверх денежного потока.

На протяжении трех лет чистый долг был отрицательным. В 2020 году тенденция продолжилась. Даже несмотря на то, что ММК увеличил займы — долговая нагрузка у компании самая низкая в отрасли.

Чистый долг и Чистый долг/EBITDAВ первом квартале 2020 года ММК принял решение не выплачивать дивиденды из-за ситуации с пандемией. Итоговый дивиденд за 6 месяцев 2020 года составил 0,607 руб., для сравнения в 2019 году - 2,178 руб. В третье квартале компания реабилитировалась и выплатила рекордный разовый дивиденд. 2 февраля совет директоров рекомендовал выплатить финальный дивиденд за 2020 год размером в 0,95 р.

Прогноз дивидендов на 2021 год

Цена на сталь уже находится в районе максимумов, и руководство ММК в целом дает оптимистичные прогнозы: рост цены в первом квартале, далее стабилизация. Но не стоит забывать, что железная руда до сих пор находится в верхней ценовой границе, даже несмотря на откат. Этот факт окажет влияние на себестоимость ММК.Цена на железную руду

Также на свободный денежный поток и соответственно на дивиденды повлияют капитальные затраты. Они по плану руководства в 2021 году должны быть самыми крупными за последние 10 лет.

Капитальные затратыИсточник: http://mmk.ru/

По моему прогнозу, если компания выплатит 100% свободного потока, то дивидендная доходность составит 9,6% к текущей цене. НО, так как ММК в последние годы платил больше 100%, доходность может дойти и до 10%.

Прогноз дивидендов на 2021 годОценка

Сравнительный подход

На рынке стали много производителей. Но наиболее подходящие для сравнения по масштабам бизнеса — Северсталь, НЛМК, «Мечел».

Ниже представлено сравнение компаний по рентабельности EBITDA. ММК находится на одном уровне с НЛМК по этому показателю, но обеим компаниям далеко до Северстали.

Рентабельность EBITDA по компаниямА вот по долговой нагрузке ММК явный лидер. В 2012 году компания была одной из самых закредитованных и смогла значительно снизить чистый долг. На протяжении нескольких лет показатель остается отрицательным.

Чистый долг/EBITDA по компаниямПо многим мультипликаторам ММК недооценен по сравнению с конкурентами. Это связано с тем, что акции «Северстали» и НЛМК выросли за год на 30% и 40% соответственно. Акции ММК в то же время выросли только на 15%.

Дивидендная доходность ММК на данный момент самая низкая после «Мечела» из-за того, что компания не платила дивиденды в первом квартале.

ПАО «Мечел»

ПАО «Северсталь»

ПАО «ММК»

ПАО «НЛМК»

EV/EBITDA

8,9

6,8

5,4

8,2

EV/OCF

76,0

14,0

6,6

16,1

P/FCF

-6,0

33,7

12,3

29,1

P/E

-1,5

15,2

13,2

18,2

P/S

0,1

2,1

1,3

1,7

P/BV

-0,1

5,3

1,7

3,7

EV/S

1,4

2,4

1,3

2,0

Дивидендная доходность, %

4,74%

9,03%

7,45%

8,26%

Справедливая цена акции ММК, рассчитанная по сравнительному подходу — 80 руб.

Доходный подход

В конце 2020 года началось активное восстановление цен на сталь. 2021 году станет удачным для ММК из-за повышенного спроса на внутреннем рынке. Однако, если высокие цены на железную руду сохранятся, они будут сдерживать рост прибыли.

Если учитывать цикличность рынка стали, то к 2022 году начнется постепенный откат.

Прогноз финансовых показателей до 2025 годаММК планирует увеличить капитальные затраты в 2021-2023 годах.

Капитальные затратыИсточник: http://mmk.ru/

На фоне роста капзатрат денежные потоки в 2021-2023 году снизятся.

Прогноз денежного потокаВ итоге получаем стоимость акции ММК, рассчитанную по доходному подходу — 68,7 руб.

Из-за высокой конкуренции на рынке стали, целесообразнее наибольшее предпочтение отдать сравнительному подходу. Он будет применяться с весом 0,7, а доходный подход с весом 0,3. Итоговая оценка стоимости акций ММК — 76 руб.

Компания сильно отстала от конкурентов из-за слабых результатов за 1-е полугодие. Помимо коронавируса и ремонта, на ММК начала давить цена на железную руду, которая обновила многолетний максимум. Но во втором полугодии компания смогла наверстать упущенное: увеличить производство и выплатить хорошие дивиденды.

ММК — это эффективная компания, с хорошим корпоративным управлением и четкой дивидендной политикой. В некоторых аспектах она проигрывает своим конкурентам, однако на текущий момент ММК все еще недооценен. Учитывая рост цен на сталь и восстановление внутреннего спроса, бумагу можно приобретать на среднесрочную перспективу под дивидендную доходность 10%.

Стоит отметить также и риски. Во-первых, это пресловутое повышение цен на сырье, которое может подпортить результаты компании.

Во-вторых, из-за резкого роста цены на арматуру в последние месяцы, ФАС предложила ввести экспортные пошлины на всю продукцию сталеваров. Так как доля экспорта у ММК находится на низком уровне, потенциальное введение пошлин отразится на компании не так сильно, как на остальных. Однако, в таком случае конкуренция на внутреннем рынке обострится, и цена на продукцию начнет снижаться.

Точки изменения прогноза:2

Текущая цена: 53.75

Целевая цена: 76

Потенциал:41.4%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: magn