• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Дивидендная политика «Интер РАО» сдерживает рост акций

Дивидендная политика «Интер РАО» сдерживает рост акций

17 Ноября 2020
Ростислав Киндратышин

ПАО «Интер РАО» — крупный энергетический холдинг, который осуществляет свою деятельность не только в России, но и ряде зарубежных стран. Основными видами деятельности компании являются:

  • генерация (выработка электроэнергии и отпуск тепла);

  • сбыт электроэнергии потребителям;

  • трейдинг (экспортно-импортные операции электроэнергией);

  • инжиниринг.

Благодаря тому, что компания имеет активы во всех сегментах по созданию стоимости в электроэнергетике, повышается эффективность за счет синергии.

Генерация

Генерация Интер РАО

ПАО «Интер РАО» имеет в своем активе 18 станций по производству электроэнергии: 13 ГРЭС (государственная районная электростанция), 2 ТЭЦ (теплоэлектроцентраль), 2 ТЭС (тепловая электростанция) и 1 ПГУ (парогазовая установка). Общая установленная электрическая мощность 29,083 ГВт

Теплогенерация включает в себя 3 объекта: «Томская генерация», «ТГК-11» и «Башкирская генерирующая компания». Общая установленная тепловая мощность 25,086 тыс. Гкал/час.

Зарубежные активы состоят из 2 ГЭС (гидроэлектростанции) в Грузии, ГРЭС (государственная районная электростанция) в Молдавии и ветропарка в Литве. Общая установленная электрическая мощность 2,777 ГВт, а тепловая мощность — 0,166 тыс. Гкал/час.

Сбыт

Сегмент сбытовой деятельности представлен в 62 субъектах РФ 11 компаниями гарантирующих поставщиков, среди которых «Мосэнергосбыт», «Петербургская сбытовая компания», «Саратовэнерго», «Томскэнергосбыт», «Тамбовская энергосбытовая компания» и другие, а также 3 нерегулируемыми энергосбытовыми компаниями, которые поставляют электроэнергию крупным промышленным потребителям.

Трейдинг

«Интер РАО» осуществляет деятельность по экспорту и импорту электроэнергии, а также является участником российского рынка электроэнергии и мощности (ОРЭМ). Экспортно-импортные операции совершаются с такими странами как Финляндия, Китай, Литва, Грузия, Казахстан, Украина, Азербайджан, Молдавия и пр.

Инжиниринг

Сегмент инжиниринга представляет компания «Интер РАО – Инжиниринг», которая специализируется на управлении проектами по строительству и модернизации генерирующих объектов. Компания активно сотрудничает с General Electric в области производства газотурбинных установок.

Структура EBITDA по сегментам, млн. рубСтруктура EBITDA по сегментам Интер РАО

Наибольший вес в структуре EBITDA занимает сегмент электрогенерации в РФ, также наблюдается увеличение доли трейдинговых операций, а инжиниринг, за исключением 2018 года, показывает небольшие отрицательные результаты.

Структура акционерного капитала

Структура акционеров Интер РАООсновным владельцем ПАО «Интер РАО» является государство, которое осуществляет контроль через «Роснефтегаз» и «ФСК ЕЭС».

АО «Роснефтегаз» полностью контролируется государством в лице Росимущества. Помимо ПАО «Интер РАО» в распоряжении имеется 40,4% акций ПАО «Роснефть» и 10,97% акций ПАО «Газпром».

Что касается ПАО «ФСК ЕЭС», то Российская Федерация в лице Росимущества владеет 0,59% акций «ФСК ЕЭС», но за счет соглашения между основным владельцем ПАО «Россети» (80,13%) и Росимуществом, управление и голосование акциями, которые находятся во владении ПАО «Россети», полностью переходят государству. В итоге степень контроля государства в ПАО «ФСК ЕЭС» составляет – 80,72%.

Стратегия развития

«Интер РАО» планирует реализовать в ряд крупных проектов на общую сумму около 400 млрд рублей, среди которых:

  • переход Черепетской ГРЭС с угля на газ к 2026 году, с установкой локализованных газовых турбин, разработанных совместно с General Electric, общей мощностью до 600 МВт (~ 40 млрд рублей);

  • модернизация и увеличение мощности Костромской ГРЭС (~ 88 млрд рублей);

  • совместное участие с ПАО «Роснефть» в арктическом проекте по созданию энергетической инфраструктуры (строительство газовых электростанций и электросетевого комплекса) для энергоснабжения группы нефтегазовых месторождений проекта «Восток Ойл»(~ 200–300 млрд рублей).

Участие в данных проектах подразумевает получение гарантированной доходности на вложенные средства, как в программе ДПМ. Столь значительные капитальные вложения могут сказаться и на росте тарифов на электроэнергию для конечного потребителя, т.к. необходимые средства для финансирования проектов существенно превышают имеющиеся средства, что может и негативно сказаться на долговой нагрузке. Но воздействие на уровень долговой нагрузки будет не столь значительным, т.к. реализация инвестиционных проектов осуществляется путем проектного финансирования, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые самим проектом, а также не исключена и государственная поддержка.

Другими стратегическими инициативами являются неорганический рост за счет приобретения акций генерирующих компаний и электростанций, а также развитие проектов в области возобновляемых источников энергии.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка Интер РАОДолговая нагрузка у компании находится на очень низком уровне, как за счет погашения основных долгов, так и за счет наличия большого количества денежных средств на счетах.

Производственные показатели

Производство электроэнергии, млн кВт/ч

Полезный отпуск электроэнергии Интер РАОПолезный отпуск электроэнергии относительно стабилен на уровне 120 000 млн кВт/ч

В 2020 году ожидается падение производства электроэнергии из-за снижения спроса, в связи с более высокой температурой воздуха и пандемией коронавируса.

Производство теплоэнергии, тыс. Гкал

Полезный отпуск теплоэнергии Интер РАООтпуск тепловой энергии находится на уровне 40 000 тыс. Гкал без каких-либо существенных колебаний.

В 2020 году ожидается незначительное снижение в связи с более теплой зимой.

Финансовые показатели

Динамика выручки, млн руб.

Динамика выручки Интер РАОРастущей динамике выручки способствует рост среднего расчетного тарифа. В 2020 году ожидается снижение выручки, в связи с падением объемов реализации энергии и снижением экспорта.

Структура выручки

Структура выручки Интер РАОВ структуре выручки преобладают доходы от реализации энергии, которые составляют более 80%. Этот сегмент доходов показывает растущую динамику из года в год и оказывает существенное влияние на общую выручку компании.

Динамика чистой прибыли, млн руб.

Динамика чистой прибыли Интер РАОДинамика прибыли растущая и внушает оптимизм. За 2019 год компания показала более 80 млрд рублей чистой прибыли, но в 2020 году все же прогнозируется падение до 70 млрд рублей.

Дивиденды

Дивидендный период

Размер дивидендов на одну акцию, руб.

Чистая прибыль за отчетный период, млн. руб.

Доля дивидендов в чистой прибыли, %

2019 г.

0.1962

81930

25.00%

2018 г.

0.1716

71675

25.00%

2017 г.

0.1304

54448

25.00%

2016 г.

0.1468

61312

25.00%

ПАО «Интер РАО» стабильно выплачивает дивиденды в размере 25% от чистой прибыли по МСФО, согласно своей политике. По новой стратегии развития, до 2030 года планируется сохранить тенденцию и направлять на дивидендные выплаты не менее 25% от чистой прибыли по МСФО.

У компании есть возможность выплачивать 50% от чистой прибыли по МСФО, но вместо этого «Интер РАО» сохраняет значительные денежные средства на своих счетах и планирует направлять крупные суммы на развитие, а не на выплату акционерам.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

«Интер РАО»

«РусГидро»

«Юнипро»

«Мосэнерго»

«ОГК-2»

«ТГК-1»

«Энел Россия»

Среднее

Цена, руб.

5,0115

0,7181

2,612

2,009

0,6759

0,010756

0,900

Кол-во акций, млн шт.

104 400

426 289

63 049

39 749

110 441

3 854 341

35 372

Капитализация, млн руб.

523 201

306 118

164 683

79 856

74 647

41 457

31 835

Выручка, млн руб.

1 032 120

366 642

80 280

189 777

134 579

97 256

65 835

Прибыль, млн руб.

81 930

643

18 856

9 599

12 025

7 990

90

EBITDA, млн руб.

141 547

97 544

29 605

21 972

31 203

22 500

15 318

BV, млн руб.

552 779

569 875

120 646

326 450

137 341

131 673

37 828

P/S

0,51

0,83

2,05

0,42

0,55

0,43

0,48

0,75

P/E

6,39

476,08

8,73

8,32

6,21

5,19

355,44

6,97

P/BV

0,95

0,54

1,37

0,24

0,54

0,31

0,84

0,68

EPS

0,7848

0,0015

0,2991

0,2415

0,1089

0,0021

0,0025

0,2058

ROE

14,82%

0,11%

15,63%

2,94%

8,76%

6,07%

0,24%

6,94%

ROA

10,91%

0,07%

13,81%

2,33%

5,32%

4,38%

0,15%

5,28%

ПАО «Интер РАО» — лидер в отрасли генерации и доказывает свое доминирующее положение высокой эффективностью использования капитала (ROE) и активов (ROA), а также самым высоким показателем прибыли на акцию EPS.

По относительно стабильным показателям в отрасли P/S и P/BV расчетная стоимость акции по сравнительному анализу составляет 5,54 рубля.

Затратный подход

Оценка чистых активов, тыс. руб.

581308000

Оценка стоимости акции, руб.

7,90491388

Текущая цена, руб.

5,0115

Потенциал, %

57,74%

Несмотря на то, что у компании большое количество активов, и ликвидация в ближайшее время практически исключена, оценка компании по затратному подходу будет оказывать влияние на итоговую, т.к. «Интер РАО» относительно эффективно использует активы, имеющиеся у нее в наличии — ROA = 11%.

Согласно оценке компании относительно стоимости ее чистых активов, расчетная цена акции ПАО «Интер РАО» составляет 7,9 рубля.

Доходный подход

Прогноз операционной прибыли Интер РАОНа графике представлен прогноз операционной прибыли на ближайшие 5 лет, который лежит в основе оценки компании по доходному подходу.

Согласно данному методу оценки стоимость акции «Интер РАО» составляет 8,92 рубля.

Итоговая оценка

Оценка, руб.

Потенциал

Доля

Затратный подход

7.90491

57.74%

0.33

Доходный подход

8.92472

78.08%

0.33

Сравнительный анализ

5.54025

10.55%

0.33

Итого

7.38206

47.30%

1

ПАО «Интер РАО» — безукоризненный лидер в отрасли электроэнергетики в России. Компания является не только самой крупной, но и одной из самых эффективных. Благодаря тому, что бизнес диверсифицирован и имеются активы во всех звеньях: от производства энергии до непосредственной доставки конечным потребителям, достигается эффект синергии. Несмотря на то, что основной доход приходится на электрогенерацию, уделяется внимание и другим сегментам бизнеса (сбыт, трейдинг и инжиниринг).

У «Интер РАО» неплохие финансовые показатели и низкая долговая нагрузка, что позволяет без серьезных последствий преодолеть практически любой кризис. Также, у компании довольно большое количество денежных средств, которые могут быть направлены на сделки по покупке компаний и участие в крупном проекте «Восток Ойл» совместно с «Роснефтью» по строительству энергетической инфраструктуры.

Из негативных моментов для инвестора выделяется непривлекательная дивидендная политика. У компании есть все возможности для увеличения дивидендных выплат, но свободные денежные средства пока остаются на счетах в виде кэша. Изменение дивидендной политики в сторону увеличения выплат в размере 50% является одним из основных драйверов роста, но в ближайшие несколько лет позитивных изменений в данном направлении не ожидается.

Текущая цена: 5.105

Целевая цена: 7.3826

Потенциал:44.62%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: irao