Интер РАО ЕЭС (IRAO)

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 2020 год. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

Выручка сбытового сегмента составила 696,7 млрд руб. (+0,2%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и полезного отпуска физическим лицам на фоне сокращения полезного отпуска юридическим лицам в условиях ограничительных мер для борьбы с распространением коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли сопоставимыми темпами. В целом положительный эффект от увеличения тарифов был нивелирован эффектом высокой базы – улучшением платёжеспособности некоторых контрагентов в 2019 году, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 24,4 млрд руб. (-5,4%).

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 9,1%, составив 174,9 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на 20,6% до 74,2 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 19,6% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 3,2% и составившая 97,5 млрд руб. Снижение объёмов поставки мощности в секторе ДПМ в связи с окончанием срока действия ДПМ блока №3 Каширской ГРЭС и блока №3 Сочинской ТЭС, а также снижение объёма фактически оплачиваемой мощности блока №1 Южноуральской ГРЭС-2 в связи с внеплановым ремонтом было компенсировано ростом средней цены поставки мощности в результате применения к цене за мощность оплаты дельты ДПМ по Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС.

Операционные расходы сегмента снижались быстрее выручки, составив 101,7 млрд руб. (-12,4%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 3,9% до 76,3 млрд руб.

Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 3,1 млрд руб. (-0,8%).

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Совокупная выручка двух акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 4,2%, составив 32,5 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 7,8 млрд руб. (-9,3%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 3,8%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 11,6 млрд руб. (-0,8%). Выручка от продаж мощности показала падение на 9,3%, составив 6,5 млрд руб., главным образом, за счёт окончания срока действия ДПМ на Томской ГРЭС-2.

Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 25,6 млрд руб. (-2,4%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 10,1% до 6,9 млрд руб.

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента сократилась на 3,0%, составив 60,2 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 24,8 млрд руб. (-10,4%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 6,5%, достигнув 9,4 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии было компенсировано увеличением среднего тарифа, в результате чего выручка по данному направлению выросла на 2,7% до 14,3 млрд руб.

Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 30,1 млрд руб. (-5,6%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 4,4 млрд руб. (-4,0%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 9,2% до 13,0 млрд руб.

Выручка в данном сегменте упала сразу на 30,5% и составила 53,6 млрд руб. на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года в приграничных странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 56,6%, достигнув 7,8 млрд руб.

Доходы грузинских активов показали снижение: выручка составила 10,3 млрд руб. (-5,2%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 9,2%. Операционные расходы увеличились на 14,0% до 10,5 млрд руб., в итоге отрицательная EBITDA составила 266 млн руб.

Молдавские активы принесли выручку в размере 12,5 млрд руб. (+20,8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+9,3%) и увеличения выработки электроэнергии (+10,5%). Увеличение операционных расходов на четверть до 9,1 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 11,0% до 3,5 млрд руб.

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 2,6 млрд руб., а расходы корпоративного центра сократились с 7,7 млрд руб. до 6,7 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 13,6% до 122,3 млрд руб. Финансовые доходы увеличились более чем на треть до 21,1 млрд руб., примерно на столько же сократились финансовые расходы на фоне положительных курсовых разниц (7,1 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,1 млрд руб., а суммарный объем денежных средств и финансовых вложений – 339,9 млрд руб.

В итоге чистая прибыль снизилась на 8,1% до 75,0 млрд руб.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в качестве дивидендов 0,1807 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 25% от годовой чистой прибыли. Столь скромный размер выплат на фоне растущих доходов и наличия пакета квазиказначейских акций означает, что компания в качестве основного приоритета рассматривает приобретение активов в энергетическом секторе, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2021 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

Оригинал статьи.