Группа Компаний ПИК (PIKK)

Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

В отчетном периоде продажи жилья подскочили на 20,4% до 2 355 тыс. кв. м. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании составила 76%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле текущего года. Стоит отметить развитие бизнес направления free development (онлайн сервис по продаже квартир), по которому объем реализации недвижимости увеличился почти в три раза в рублевом выражении и составил 49,0 млрд руб.

Основной объем продаж пришелся на Москву (1 252 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 15,3%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 340,5 млрд руб. (+41,7%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 29,9% до 369,7 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 380,1 млрд руб. (+35,5%), из которых почти 300 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 88,0 млрд руб. (+45,2%). Такой рост операционной рентабельности связан со снижением операционных затрат на фоне введения удаленного режима работы в период ограничений, вызванных распространением коронавирусной инфекции. Подобный формат позволил компании существенно сэкономить на аренде офисов.

Долговая нагрузка компании возросла на две трети, составив 232,1 млрд руб., однако нетто-результат по финансовым статьям оказался положительным, превысив 20 млрд руб. причиной тому – переоценка беспоставочных финансовых инструментов (форвардных контрактов на акции компании) в размере 21,8 млрд руб. на фоне курсового роста бумаг ГК ПИК. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 8.2 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени и убытка от обесценения финансовых активов в размере 1,6 млрд руб. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 2,6 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 5,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое до 86,5 млрд руб.

Несмотря на сильные результаты завершившегося года, компания ожидает продолжения роста доходов в текущем году. Ожидается, что роста продаж составит 25–30%, будет запущено 53 новых проекта, а выручка может увеличиться на четверть и достигнуть 475,0 млрд руб. Свое дальнейшее развитие получит и другая положительная тенденция прошедшего года: полный переход на онлайн-продажи уже позволил снизить стоимость сделки в два раза по сравнению с 2019 г., в ближайшие же два года планируется ее дальнейшее снижение в среднем на 15% в год.

Столь сильные результаты наверняка будут приняты во внимание при определении размера дивидендов. Ожидается, что в ближайшее время компания объявит об изменении своей дивидендной политики, в рамках которой дивиденды будут привязаны к одному из ключевых показателей (чистая прибыль или денежный поток). Напомним, что последние годы компания стабильно выплачивала дивиденд в размере 22,7 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы на фоне увеличения объемов продаж жилья и улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций ГК ПИК возросла.

В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2021 около 2,0 и не входят в число наших приоритетов.