ETALON GROUP PLC. (ETLN)

Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

В отчетном периоде продажи жилья сократились на 14,6% до 538 тыс. кв. м. на фоне снижения потребительской активности в условиях ограничений, связанных с распространением вируса COVID-19. В Санкт-Петербурге было продано 265,7 тыс. кв. м. Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 18,8% до 124,8 тыс. руб. В Москве и Московской области было продано 272,4 тыс. кв. м., а средняя расчетная цена выросла на 20,2% до 171,6 тыс. руб.

В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 79,9 млрд руб. (+3,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 5,4% до 81,9 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 78,6 млрд руб., из которых 70,5 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 10,2 млрд руб. (+57,6%).

Долговая нагрузка компании сократилась на 4,2%, составив 50,5 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 2,5% до 7,5 млрд руб. Финансовые доходы сократились почти на треть до 2,0 млрд руб. в связи со снижением объема свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 2,6 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 2,0 млрд руб.

На фоне своих «коллег по цеху» компания отчиталась менее впечатляюще по ключевым валовым показателям (выручка, объем продаж жилья), однако благодаря контролю над затратами показатели эффективности показали восходящую динамику. Ожидается, что свои планы на текущий год компания представит через месяц вместе с публикацией итогов работы за первый квартал.

Самой важной новостью стали планы компании провести допэмиссию акций в размере до 30% уставного капитала. Соответствующее решение было одобрено внеочередным собранием акционеров. Предполагается, что средства будут направлены на расширение земельного банка. Мы пока не стали отражать в модели компании возможную допэмиссию ценных бумаг, ожидая уточнения ее параметров и конкретных вариантов использования привлекаемых средств.

Напомним, что всего лишь год назад компания планировала выкуп собственных расписок в размере до 10% капитала на фоне сохраняющихся дивидендных выплат. Данные действия, учитывая значительный дисконт рыночной стоимости расписок к балансовой стоимости, представлялись нам абсолютно логичными. Совершение обратной по смыслу операции (выпуск новых ценных бумаг) на фоне сохраняющегося значительного дисконта рыночной стоимости расписок к балансовой стоимости выглядит как минимум странным, поскольку размещение новых ценных бумаг приведет к размытию балансовой стоимости расписок для всех существующих акционеров. Все это вкупе с сохраняющимися достаточно высокими дивидендными выплатами заставляет задуматься о качестве модели управления акционерным капиталом, существующей в компании.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала и ожидаемые дивидендные выплаты. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.

Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/BV 2021 около 0,6 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).