ЦМТ (WTCM)

ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2020 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

Пандемия COVID-19 и связанное с ней падение спроса на офисные и гостиничные услуги оказали серьезное влияние на доходы компании: общая выручка ЦМТ сократилась на 27,6% до 5,2 млрд руб.

Особняком стоит выручка по главной составляющей доходов – от аренды офисной недвижимости, которая сократилась всего на 3,3% до 3,4 млрд руб. Несмотря на негативные тенденции компании, удалось избежать снижения арендных ставок. Объем вакантных площадей по трем офисным зданиям комплекса не превысил 6,29% на конец года и 5,6% в среднем за год, что можно признать достаточно хорошим результатом.

Намного сильнее пострадал гостиничный комплекс ЦМТ, чьи доходы упали на 64,4% до 503 млн руб. вследствие значительного сокращения турпотока. В среднем за прошедший год загрузка номерного фонда составила от 27% (Crown Plaza) до 40,5% (Holiday Inn express).

Похожая динамика выручки (-56,0%) наблюдалась и по направлению услуг по организации питания. Значительное падение оборотов, наблюдавшееся уже в феврале-марте, переросло во втором квартале практически в полное прекращение деятельности сегмента (за исключением столовой для работников). Лишь в конце июня текущего года большинство точек питания ЦМТ возобновили свою работу с учетом сохранявшихся ограничений на ночные часы.

Драматическое падение доходов зафиксировали услуги по конгрессно-выставочной деятельности (-67,1%, 152,1 млн руб.). Ограничительные меры, введенные на территории Москвы, привели к отмене большей части запланированных мероприятий, а разрешение культурно-зрелищных мероприятий с ограничением по заполняемости залов не было в полной мере воспринято клиентами.

Себестоимость снизилась на 23,2% до 2,4 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы сократились на 22,6% до 2,1 млрд руб. В рамках сокращения расходов была проведена консервация временно неиспользованных зданий и помещений, что позволило сократить эксплуатационные затраты. Помимо этого, были снижены расходы на оплату труда, а также закупки товаров, в т.ч. продуктов питания.

Отдельной строкой в отчетности компания отразила убыток от переоценки инвестиционного имущества в размере 1,6 млрд руб., образовавшийся в ходе проведенного тестирования имущественного комплекса на обесценение.

В итоге операционный убыток компании превысил 1,0 млрд руб. против прибыли годом ранее.

В блоке финансовых статей компания отразила положительные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 794,4 млн руб., еще 134,6 млн руб. было получено в качестве процентов по остаткам денежных средств на счетах, общая величина которых составила 5,5 млрд руб.

В итоге чистый убыток ЦМТ составил 133,0 млн руб.

С учетом значительного замедления деловой активности, вызванного последствиями пандемии COVID-19, мы расцениваем вышедшую отчетность как достаточно хорошую, отмечая, прежде всего, устойчивость арендных доходов в офисном сегменте, а также усилия компании по контролю над расходами. Последнее обстоятельство, учитывая сохраняющиеся ограничения, будет оставаться важным для определения результатов деятельности компании в текущем году.

Предполагая различные скорости снятия ранее введенных ограничений, компания ожидает неодинаковых темпов восстановления доходов по своим ключевым сегментам. В частности, в офисном сегменте предполагается сохранение небольшой доли вакантных площадей и ежегодное увеличение арендных ставок в пределах 5%.

Восстановление объемов загрузки номерного фонда в гостиничном сегменте ожидается к 2024 г. Восстановление доходов до уровня 2019 г. ожидается: по комплексу объектов питания – в 2024 году, конгресс-центру – в 2023 г., паркингам – в 2022 г.

В текущем году ЦМТ предполагает получить совокупные доходы на уровне 5,9-6,0 млрд руб., а чистые потоки от операционной деятельности – в размере 1,0-1,1 млрд руб.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал оставить дивиденды на уровне 2019 г. (0,5622 руб. на оба типа акций).

По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Мы не приводим в таблице расчет потенциальной доходности привилегированных акций в силу отсутствия в уставе компании «защитной оговорки».

Мы по-прежнему считаем ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. На данный момент обыкновенные акции компании торгуются примерно за треть собственного капитала и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».