Российские сети (RSTI, RSTIP)

Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 г.

Общая выручка холдинга сократилась на 2,7% до 1,0 трлн руб. Выручка от передачи электроэнергии осталась практически на прошлогоднем уровне – 862,7 млрд руб. (+0,2%), при этом наибольшие темпы роста показала МРСК Урала (+8,2%), прирост доходов МРСК Юга составил 5,7%, в положительной зоне оказались также МРСК Центра, Россети Кубань и Янтарьэнерго. На другом полюсе находятся МРСК Северного Кавказа (-14,2%), Томская РК (-7,6%), МРСК Волги (-4,2%). В целом можно отметить, что на фоне практически повсеместного роста тарифов динамика полезного отпуска по дочерним компаниям была отрицательной.

Выручка от реализации электроэнергии сократилась на 18,7% до 81,6 млрд руб. Снижение доходов было обусловлено прекращением осуществления некоторыми дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.

Выручка от техприсоединения к сетям упала на четверть до 36,2 млрд руб., что было связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Рост прочей выручки на 6,9% в основном был связан с возобновлением получения доходов от строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС».

Операционные расходы выросли на 1,7% и составили 920,5 млрд руб. на фоне увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (159,0 млрд руб., +2,4%), затрат на персонал (212,2 млрд руб., +5,4%) и амортизационных отчислений (139,5 млрд руб., +7,8%). Противоположную динамику показали расходы на покупку электроэнергии для продажи (49,4 млрд руб.; -18,6%) и компенсации потерь (149,9 млрд руб., -0,6%).

Помимо этого, отметим сокращение более чем в два раза резерва под обесценение дебиторской задолженности до 10,2 млрд руб., а также существенный рост резервов, созданных под обесценение основных средств (с 23,6 млрд руб. до 39,7 млрд руб.)

Прочие операционные доходы упали на 41,3% до 15,9 млрд руб., главным образом, по причине отражения в прошлом году прибыли от выбытия 8,1 млрд руб. по договору мены с АО «ДВЭУК». В итоге операционная прибыль отчетного периода сократилась на 36,0%, составив 96,9 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов в связи со снижением долговой нагрузки (с 524,2 млрд руб. до 518,3 млрд руб.) и стоимости обслуживания долга, а также снижение доходов по остаткам на счетах по причине снижения уровня процентных ставок.

В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, сократилась на 42,9%, составив 43,8 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль холдинга (за вычетом чистого убытка от обесценения основных средств, а также прибыли от обмена активами с АО «ДВЭУК») сократилась на 20,3% до 93,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши ожидания относительно размера дивидендных выплат по итогам 2020 года, не став вносить серьезных изменений в прогноз финансовых показателей на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

Мы ожидаем, что подлинное раскрытие акционерной стоимости сетевого холдинга связано с переходом на единую акцию и превращением Россетей в операционную компанию. Вкупе с новой дивидендной политикой эти события могут существенно поднять капитализацию компании и вывести акции сетевого холдинга в список «голубых фишек» российского фондового рынка.

Акции компании обращаются с P/E 2020 около 8,0 и P/BV 2021 около 0,3 и продолжают входить в состав наших портфелей.