Акции ПАО «Московская биржа»: прогноз и сравнение с аналогами
- 15 Марта 2021
Даты изменения прогноза:3
Московская биржа – крупнейший организатор торгов на российском рынке. В 2020 году общий объем торгов вырос на 18,7% после продолжительного снижения, которое длилось с 2018 года. При этом по объемам был достигнут исторический максимум 2017 года. Основной рост торгов произошел на срочном и фондовом рынках: 34,1% и 57,8% соответственно. Однако денежный рынок вырос на 23,2%, учитывая, что его размер в общей структуре самый большой — то это основной вклад в рост.
Доходы биржи формируются как процентный и комиссионный. Комиссионный доход растет на протяжении всей истории объединенной компании ММВБ – РТС, в 2020 году он вырос на 30,9%, такого роста комиссионных доходов биржа не демонстрировала. Предыдущие высокие темпы роста, которые превышали 20% были в конце 2014 года. Основным фактором роста послужило снижение ставок и перетекание сбережений населения из банковских депозитов на фондовый рынок. Процентный доход зависит от уровня процентных ставок и на графике доходов видно, когда Центральный банк повышал и понижал ключевую ставку.
Отдельного внимания заслуживает рентабельность компании, она одна из самых высоких на рынке. На 1 рубль выручки компания зарабатывает 52 копейки чистой прибыли. В 2020 году компания заработала 25,2 млрд рублей чистой прибыли.
Несмотря на стабильные результаты компании, ее базовые рыночные мультипликаторы выше среднерыночных значений. Текущий P/E 15, при рыночном значении 9,73. Достаточно весомая премия относительно рыночной оценки во многом связана с устойчивостью чистой прибыли, которая все меньше зависит от динамики процентных ставок. Исторически спады прибыли компании возникали также из-за ошибок в операционной деятельности, например в 2019 году, компании пришлось создавать резервы из-за недостачи зерна на 2,6 млрд рублей, провал рентабельности на уровень в 46% как раз связан с этим. В 2020 году проблем у компании не было и рентабельность вернулась к стандартным значениям.
Перейдем к возможной оценке
Доходный подход
Компания обладает, возможно, самой большой защитой к различным макроэкономическим и политическим стрессам. В кризисные моменты – объемы торгов растут и растут комиссионные доходы, в посткризисные растет количество клиентов и комиссионные доходы также растут. С точки зрения прошлых финансовых результатов, плохой финансовый год у компании был, когда ставки резко начали снижаться и упали процентные доходы. Но влияние процентных доходов на итоговый финансовый результат с каждым годом все ниже.
При ставке дисконтирования в 10%, мы можем получить оценку компании в 415 млн рублей или 184 рубля за акцию.
Компания уникальна для российского рынка, для того, чтобы найти аналоги для сравнения, необходимо изучить площадки других стран.
В млн долл. США | JPX | MOEX | LSE | B3SA3 | BSE | HKEX | EXN | NDX | DB | ICE |
Выручка | 1 253 | 675 | 3 133 | 1 627 | 86 | 2 460 | 1 009 | 5 627 | 3 662 | 6 036 |
Прибыль | 489 | 349 | 622 | 813 | 14 | 1 481 | 358 | 933 | 1 204 | 2 089 |
EBITDA | 865 | 489 | 1 700 | 1 250 | 28 | 1 888 | 592 | 1 436 | 2 311 | 3 784 |
СЧА | 3 036 | 1 885 | 5 586 | 4 706 | 333 | 6 345 | 1 337 | 6 436 | 8 246 | 19 534 |
MCAP | 12 428 | 5 230 | 37 455 | 20 388 | 362 | 73 812 | 6 938 | 23 732 | 30 359 | 63 919 |
P/E | 25,39 | 14,98 | 60,24 | 25,07 | 25,03 | 49,84 | 19,36 | 25,44 | 25,22 | 30,60 |
P/S | 9,92 | 7,75 | 11,95 | 12,53 | 4,19 | 30,01 | 6,88 | 4,22 | 8,29 | 10,59 |
P/BV | 4,09 | 2,77 | 6,71 | 4,33 | 1,09 | 11,63 | 5,19 | 3,69 | 3,68 | 3,27 |
P/EBITDA | 14,36 | 10,69 | 22,03 | 16,31 | 12,84 | 39,10 | 11,71 | 16,53 | 13,14 | 16,89 |
Рост выручки, % | 3,93 | 8,13 | 9,98 | 26,55 | 2,10 | 11,65 | 10,25 | 8,24 | 7,80 | 11,79 |
Рост прибыли, % | 6,15 | 8,15 | 19,87 | 27,60 | -4,87 | 13,38 | 12,40 | 8,28 | 10,11 | 13,38 |
PEG | 4,13 | 1,84 | 3,03 | 0,91 | -5,14 | 3,72 | 1,56 | 3,07 | 2,49 | 2,29 |
ROE, % | 16,12 | 18,52 | 11,13 | 17,28 | 4,34 | 23,34 | 26,81 | 14,50 | 14,60 | 10,69 |
ROS, % | 39,05 | 51,76 | 19,84 | 49,96 | 16,74 | 60,21 | 35,52 | 16,58 | 32,88 | 34,61 |
Российская торговая площадка по масштабам деятельности сильно уступает другим. Однако, по рыночным мультипликаторам её можно назвать одной из самых дешевых, частично это оправдано тем, что темпы роста выручки и прибыли ниже средних. При этом Московская биржа имеет стабильно высокую рентабельность, которая выше значений большинства компаний-аналогов.
Для наглядности ниже представлена градация различных показателей у компаний. Если учитывать размеры компаний, то Московская биржа из представленных находится на 6-ом месте по суммарному рейтингу. По относительным показателям российская компания находится на 1-ом месте.
JPX | MOEX | LSE | B3SA3 | BSE | HKEX | EXN | NDX | DB | ICE | |
Выручка | 7 | 9 | 4 | 6 | 10 | 5 | 8 | 2 | 3 | 1 |
Прибыль | 7 | 9 | 6 | 5 | 10 | 2 | 8 | 4 | 3 | 1 |
EBITDA | 7 | 9 | 4 | 6 | 10 | 3 | 8 | 5 | 2 | 1 |
СЧА | 7 | 8 | 5 | 6 | 10 | 4 | 9 | 3 | 2 | 1 |
MCAP | 7 | 9 | 3 | 6 | 10 | 1 | 8 | 5 | 4 | 2 |
P/E | 6 | 1 | 10 | 4 | 3 | 9 | 2 | 7 | 5 | 8 |
P/S | 6 | 4 | 8 | 9 | 1 | 10 | 3 | 2 | 5 | 7 |
P/BV | 6 | 2 | 9 | 7 | 1 | 10 | 8 | 5 | 4 | 3 |
P/EBITDA | 5 | 1 | 9 | 6 | 3 | 10 | 2 | 7 | 4 | 8 |
Рост выручки, % | 9 | 7 | 5 | 1 | 10 | 3 | 4 | 6 | 8 | 2 |
Рост прибыли, % | 9 | 8 | 2 | 1 | 10 | 4 | 5 | 7 | 6 | 3 |
PEG | 9 | 3 | 6 | 1 | 10 | 8 | 2 | 7 | 5 | 4 |
ROE, % | 5 | 3 | 8 | 4 | 10 | 2 | 1 | 7 | 6 | 9 |
ROS, % | 4 | 2 | 8 | 3 | 9 | 1 | 5 | 10 | 7 | 6 |
Если исходить из 4 мультипликаторов, 3 из которых ориентированы на текущий размер прибыли и суммы чистых активов, то Московскую биржу можно оценить в 665 млрд рублей или 295 рублей за акцию.
Даты изменения прогноза:3
Текущая цена: 184.05₽
Целевая цена: 295₽
Потенциал:60.28%
Резюме:Покупать