• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. «МРСК Урала»: перспективы и оценка акции

«МРСК Урала»: перспективы и оценка акции

23 Июля 2021
Алексей Иртюго

«МРСК Урала» осуществляет деятельность по распределению электроэнергии в уральском регионе, территорией функционирования компании являются Челябинская, Пермская и Свердловская области.

МРСК Урала

Источник: Статистическая информация о деятельности компании за 12 месяцев 2020 года

Основной деятельностью компании является передача электроэнергии по сетям среднего и низкого напряжения, а также технологическое присоединение новых потребителей к этим сетям. На уровне отдельных регионов деятельность осуществляют региональные распределительные компании, являющиеся филиалами МРСК.

Справка

Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. При этом непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии. Подробнее о рынке сбыта электроэнергии можно прочитать в этой статье.

МРСК Урала

Источник: Из годового отчета компании «Россети» за 2019 год

Структура акционеров компании выглядит следующим образом

МРСК Урала Акционеры

Компания относится к группе сетевых компаний с относительно низкой долей материнского холдинга, видимо поэтому компания до сих пор официально именуется ОАО «МРСК Урала», в то время как большая часть других дочерних компаний холдинга перешла на единое фирменное наименование. Для внесения изменений в устав необходимо 3/4 голосов.

Несмотря на сравнительно небольшое количество регионов функционирования и сравнительно небольшое население этих регионов, компанию можно отнести к крупным МРСК за счет мощной промышленности региона – основного потребителя электроэнергии.

МРСК Урала

В динамике результаты деятельности компании выглядят следующим образом:

МРСК Урала отпуск

Данные за последний год в разрезе филиалов:

Отпуск в сеть, млн. кВт*ч

Отпуск из сети, млн. кВт*ч

Потери электрической энергии

млн. кВт*ч

%

Пермэнерго

16 368

14 970

1 398

8,54%

Свердловэнерго

28 306

26 967

1 339

4,73%

Челябэнерго

16 291

14 854

1 437

8,82%

МРСК Урала

60 965

56 791

4 174

6,85%

Источник: Годовой отчет компании за 2020 год

Согласно информации из годового отчета компании за 2020 год «Снижение энергопотребления из-за пандемии коронавирусной инфекции произошло, главным образом, из-за существенной корректировки объемов производства в металлургической промышленности и машиностроении, сокращения объемов железнодорожных перевозок, а также в связи с заключением сделки ОПЕК+».

Что касается исполнения обязательств по присоединению новых потребителей к электросетям, статистика последних лет выглядит следующим образом:

Количество, шт

МРСК Урала ТП

Мощность, МВт

МРСК Урала ТП

Источник: Годовой отчет компании за 2020 год

Финансовые результаты также показали снижение в последний год, и если прибыль – величина у компании нестабильная, то снижение выручки объяснить важнее. Оно обусловлено прекращением исполнения обязательств гарантирующего поставщика электроэнергии (выполнения сбытовых функций) на территории Челябинской и Свердловской областей (кроме Екатеринбурга).

2018

2019

2020

Выручка (РСБУ)

млн. руб.

89 625,2

94 042,4

76 063,9

Себестоимость (РСБУ)

млн. руб.

80 004,0

85 497,0

72 519,2

Прибыль от продаж (РСБУ)

млн. руб.

7 460,2

6 041,9

2 054,1

Прибыль до налогообложения (РСБУ)

млн. руб.

1 124,6

2 863,8

-743,0

Чистая прибыль (РСБУ)

млн. руб.

797,5

2 155,1

19,3

EBITDA (РСБУ)

млн. руб.

7 314,9

9 556,7

6 959,0

Долг

млн. руб.

14 126,9

15 901,1

18 804,7

Базовая прибыль на акцию

руб.

0,0091

0,0246

0,0002

Выручка (МСФО)

млн. руб.

100 302,7

106 148,6

88 621,0

Затраты (МСФО)

млн. руб.

-93 360,3

-100 716,1

-86 285,3

Прибыль/убыток за год

млн. руб.

640,8

2 761,1

621,9

Исполнение сбытовых функций являлось достаточно высокомаржинальным направлением деятельности: снижению выручки от продажи э/э почти на 23 млрд рублей сопутствует снижение расходов на закупку на 13,5 млрд (все цифры по МСФО). Выручка от основной деятельности – передачи электроэнергии – существенно выросла, в основном за счет роста тарифов.

В динамике по годам финансовые результаты по МСФО выглядят следующим образом:

2011 г.

2012 г.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

-

-

-

-

18 953 885

21 237 911

22 787 610

32 356 325

24 123 257

Чистая прибыль

-

-

-

-

-

313 140

909 484

491 499

1 168 151

939 139

1–6 мес.

Выручка

31 618 413

30 247 201

30 391 600

34 757 215

33 060 024

35 466 572

39 707 363

43 162 750

59 770 871

43 210 611

Чистая прибыль

2 664 079

205 947

143 084

682 277

484 955

873 006

2 990 354

-1 205 135

1 870 588

424 889

1–9 мес.

Выручка

-

-

-

-

-

53 196 056

58 658 746

69 082 322

81 490 147

63 853 296

Чистая прибыль

-

-

-

-

-

737 547

3 553 064

738 560

2 225 942

755 749

1–12 мес.

Выручка

62 000 160

59 430 818

65 523 246

68 975 197

69 671 656

74 725 582

81 162 309

100 302 694

106 148 635

88 620 965

Чистая прибыль

3 270 951

264 961

-1 099 879

832 101

1 477 781

1 331 958

4 155 371

640 826

2 761 123

621 910

Инвестиционная программа

Как и другие сетевые компании холдинга «Россети» «МРСК Урала» осуществляет крупную инвестиционную программу. С точки зрения инвестиций в компанию важно, что объем финансирования инвестпрограммы превышает амортизационные отчисления, то есть программа финансируется частично за счет прибыли. Параметры финансирования и исполнения инвестиционной программы в таблице ниже:

Наименование

2018

2019

2020

Изменение 2020/2019, %

Объем финансирование, млн руб с НДС

8 226

9 991

9 633

96%

Объем освоения капитальных вложений, млн руб без НДС

7 599

11 568

9 255

80%

Ввод в состав основных средств, млн руб без НДС

7 492

10 942

9 278

85%

Ввод в состав основных средств трансформаторной мощности, МВА

457

459

402

88%

Ввод в состав основных средств линий электропередачи

2 896

2 563

2 055

80%

Источник: Годовой отчет компании за 2020 год

Инвестиционные расходы важны для сетевых компаний с точки зрения размера дивидендов: чем выше величина финансирования капитальных затрат за счет прибыли, тем меньше этой прибыли остается на дивиденды. Имеет значение главным образом динамика финансирования инвестиционной программы.

Наименование

2021

2022

2023

2024

2025

Объем финансирование, млн руб с НДС

11 520

10 555

9 245

8 506

9 751

Объем освоения капитальных вложений, млн руб без НДС

11 147

7 660

6 480

6 295

6 623

Ввод в состав основных средств, млн руб без НДС

10 753

7 567

6 227

7 884

6 598

Ввод в состав основных средств трансформаторной мощности, МВА

266

267

352

281

227

Ввод в состав основных средств линий электропередачи

1 535

1 114

984

931

1 010

Источник: Годовой отчет компании за 2020 год

Как видим, в ближайшие два года финансирование лишь увеличится.

Дивиденды

Перспектива выплаты дивидендов зависит, по очевидным причинам, от величины прибыли года. Первый квартал 2021 был чуть более успешным, нежели первый квартал 2020, однако разница получена главным образом за счет меньшего начисления резервов и прочих доходов. Статьи нестабильные и ненадежные. Кроме того, как уже отмечалось выше, финансирование инвестиционной программы в текущем и следующем годах будет несколько выше уровня предыдущих лет, рост амортизации разницу не покроет, а значит финансирование будет идти за счет прибыли или займов. По итогам 2020 года совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды, есть вероятность, что и в текущем году ситуация повторится.

Оценка стоимости

Затратный метод

Затратный метод нельзя считать релевантным при оценке стоимости сетевых компаний, поскольку активы МРСК представляют собой сложный и взаимосвязанный имущественный комплекс, балансовая оценка которого, не важно, являющейся исторической или переоцененная по справедливой стоимости, не может считаться объективной, а продажа этого имущественного комплекса по частям невозможна. Вероятность банкротства естественной монополии также крайне мала.

МРСК Урала активы

МРСК Урала пассивы

Стоимость чистых активов компании составляет 51,6 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию составляет 0,59 рубля, с потенциалом роста от текущей цены 319%.

Сравнительный метод

Оценка по различным мультипликаторам приведена в таблице ниже.

АО

АП

Вес

EV/EBITDA

0,2042908

-

0,2

EV/OCF

0,2189912

-

0,1

P/FCF

-1,316836

-

0

P/E

0,0737738

-

0,3

P/S

0,3156248

-

0,1

P/BV

0,2250059

-

0,2

EV/S

0,4939058

-

0,1

Итог

0,2108437

1

Согласно сравнительному методу справедливая стоимость акции составляет 0,21 рубля с потенциалом роста от текущей цены 35%.

Доходный метод

Ниже представлены параметры дисконтированного денежного потока (здесь и далее – в тыс. рублей).

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

2025 г.

Операционная прибыль

1751808

1759626,1

2044943,4

2331829,9

2619879,8

2908644,6

Налоги уплаченные

-167446

-157509,9

-212629,2

-268042,9

-323669,7

-379419,6

Амортизация

7649258

7611011,7

7572956,7

7535091,9

7497416,4

7459929,3

Капитальные затраты

11117369

9981872,5

9145717,4

8010626

7370295,8

8449065,9

Изменение оборотного капитала

-1397420

82015,368

76198,725

85630,213

95607,016

106155,86

Денежный поток

-486329

-850760

183354,73

1502622,6

2327723,7

1433932,6

Ставка дисконта

-

0,921659

0,8494553

0,7829081

0,7215743

0,6650454

Дисконтированный денежный поток

-486329

-784110,6

155751,64

1176415,4

1679625,6

953630,33

Суммарный ДДП

3181312,405

Терминальная стоимость:

Темпы роста

3,5

Операционная прибыль

3010447,175

Налоги уплаченные

-602089,4351

Амортизация

7572390,573

Капитальные затраты

7517701,712

Денежный поток

2463046,602

Остаточная стоимость

49260932,03

Коэффициент дисконтирования

0,6650454233

Остаточная стоимость

32760757,39

Итоговые расчеты и корректировки:

Суммарный ДДП

3181312,405

Остаточная стоимость

32760757,39

Денежные средства

2210397

Кредиты и займы

22807557

Суммарная дисконтированная стоимость

15344909,8

Согласно модели дисконтированных денежных потоков внутренняя стоимость компании составляет 15,3 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию составляет 0,176 рубля с потенциалом роста от текущей цены 25%.

Вывод

Несмотря на недооцененность компании по всем методам оценки, на текущий момент покупка не выглядит привлекательной, поскольку вероятность интересных дивидендов в текущем году невелика, не ясна перспектива роста прибыли и будущая динамика инвестиционной программы, финансирование которой скорее всего будет идти за счет чистой прибыли и увеличения долга, что негативно скажется на перспективах свободного денежного потока и дивидендов. Нельзя не отметить и общий макроэкономический фон: перспективы роста ставки оказывают давление на рынок в целом, компания с неопределенными перспективами не лучший выбор.

Текущая цена: 0.1622₽

Целевая цена: 0.176₽

Потенциал:8.51%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mrku