«Россети Кубань»: оценка компании
- 15 Октября 2021
«Россети Кубань» занимает небольшую в географическом смысле нишу в структуре распределительных сетей на Юге России, обеспечивая передачу электроэнергии в Краснодарском Крае и Республике Адыгея. Тем не менее с учетом плотности населения в регионе, компания является далеко не самой маленькой по объемам передачи э/э.
Компания осуществляет в обозначенных регионах деятельность по распределению электроэнергии и технологическому присоединению к электросетям.
Справка
Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. Непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии.
Источник: Из годового отчета компании «Россети» за 2019 год.
Подробнее про деятельность сетевых компаний можно прочитать в статье Как устроен рынок сбыта электроэнергии в России.
Структура акционерного капитала
«Россети Кубань» является одной из самых консолидированных в руках материнского холдинга дочерних компаний, доля «Россетей» составляет более 93%, кроме того, часть акций принадлежат государству напрямую. Free-float один из самых низких в отрасли.
Источник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.
В последние годы уставный капитал менялся незначительно, пару небольших дополнительных выпусков выкупила полностью материнская компания, что не удивительно, ведь номинал акции 100 рублей, продавать акции выпуска дешевле нельзя. Учитывая, что рыночная стоимость ниже, особого интереса у сторонних участников рынка не будет.
Источник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.
Показатели деятельности
Мощности компании:
Источник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.
Как и в случае с большинством других сетевых компаний, мощности год от года постепенно прирастают.
Динамика отпуска э/э у компании одна из самых стабильных в отрасли, небольшое снижение за последние десять лет случилось лишь дважды и было незначительным. Компания планомерно снижает потери, однако еще есть куда стремиться, уровень не самый низкий в отрасли.
Финансовые результаты
В отличие от операционных показателей, с финансовыми все несколько сложнее. Чистая прибыль нестабильна, рентабельность даже в хорошие годы очень низкая по меркам отрасли (в которой рентабельность и так не высокая). Существенные капитальные вложения перед олимпиадой в 2014 году теперь амортизируются, амортизация «съедает» существенную часть прибыли. Существенная прибыль 2019 года получена за счет единоразового отражения крупного технологического присоединения.
2016 г. | 2017 г. | 2018 г. | 2019 г. | 2020 г. | ||
1–3 мес. | Выручка | 10 496 892 | 10 115 861 | 11 731 894 | 11 814 718 | 12 725 989 |
Чистая прибыль | 191 765 | -147 608 | 192 464 | 62 577 | -40 934 | |
1–6 мес. | Выручка | 19 059 682 | 18 885 905 | 22 256 686 | 22 993 371 | 23 098 323 |
Чистая прибыль | 667 325 | -508 197 | 96 090 | -229 753 | -1 627 785 | |
1–9 мес. | Выручка | 31 290 260 | 31 009 381 | 34 813 657 | 35 752 643 | 36 707 918 |
Чистая прибыль | 2 674 563 | 948 972 | 1 220 937 | 1 113 748 | -500 365 | |
1–12 мес. | Выручка | 41 802 139 | 42 305 075 | 46 457 896 | 51 076 970 | 49 561 633 |
Чистая прибыль | 2 855 489 | 717 137 | 799 871 | 3 020 688 | -1 240 210 |
Дивиденды
Поскольку прибыль нестабильна, дивиденды компания выплачивает также не регулярно. Впрочем, даже регулярность не сделала бы их привлекательными, поскольку дивидендная доходность, как правило, сильно уступает лучшим бумагам в отрасли.
Источник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.
Более или менее интересная выплата была только в 2016 году по результатам 2015 года. С учетом результатов текущего года рассчитывать на рост дивидендных выплат пока не приходится, а для котировок сетевых компаний дивиденды являются основным драйвером.
Инвестиционная программа
Пожалуй, главным позитивным моментом с точки зрения инвестора является инвестиционная программа. Несмотря на то, что планы компания в годовом отчете опубликовала на довольно скромный период – два года, ожидается снижение капитальных расходов. С учетом этого может высвободится дополнительный денежный поток, который при наличии чистой прибыли (дивиденды считаются от прибыли) можно будет пустить на выплаты акционерам. Правда, как говорилось выше, прибыли в этом году, во всяком случае приличной, может не быть.
Источник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.
Источник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год
Оценка компании
Затратный метод
Здесь у компании все хорошо, однако с учетом того, что активы специфические (основные средства – линии электропередач и подстанции), и по рыночной цене их оценить крайне сложно, балансовая стоимость едва ли может считаться объективной ценой, а потому и метод оценки нельзя считать репрезентативным.
Наименование показателя | 30.06.2021 | 30.06.2021 | |
АКТИВЫ | |||
Внеоборотные активы | |||
Основные средства | 58398424 | 1 | 58398424 |
Нематериальные активы | 245833 | 1 | 245833 |
Активы в форме права пользования | 4804158 | 1 | 4804158 |
Финансовые вложения | 311461 | 1 | 311461 |
Долгосрочная торговая и прочая дебиторская задолженность | 8921 | 1 | 8921 |
Отложенные налоговые активы | 67303 | 1 | 67303 |
Прочие внеоборотные активы | 3665 | 1 | 3665 |
Итого внеоборотные активы | 63839765 | 1 | 63839765 |
Оборотные активы | |||
Запасы | 2261060 | 1 | 2261060 |
Торговая и прочая дебиторская задолженность | 6857136 | 1 | 6857136 |
Налог на прибыль к возмещению | 20325 | 1 | 20325 |
Денежные средства и их эквиваленты | 1641725 | 1 | 1641725 |
Авансы выданные и прочие оборотные активы | 155548 | 1 | 155548 |
Итого оборотные активы | 10935794 | 1 | 10935794 |
Внеоборотные активы, удерживаемые для продажи | 20403 | 1 | 20403 |
Итого активы | 74795962 | 1 | 74795962 |
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ | |||
Капитал | |||
Уставный капитал | 33465784 | 1 | 33465784 |
Резерв под эмиссию акций | 317303 | 1 | 317303 |
Эмиссионный доход | 6481916 | 1 | 6481916 |
Капитальные резервы | -362226 | 1 | -362226 |
Накопленный убыток | -6880104 | 1 | -6880104 |
Итого капитал | 33022673 | 1 | 33022673 |
Долгосрочные обязательства | |||
Кредиты и займы | 20745644 | 1 | 20745644 |
Обязательства по финансовой аренде | 0 | 1 | 0 |
Долгосрочная торговая и прочая кредиторская задолженность | 1006300 | 1 | 1006300 |
Обязательства по вознаграждениям работникам | 520047 | 1 | 520047 |
Государственные субсидии | 0 | 1 | 0 |
Отложеннык налоговые обязательства | 1324 | 1 | 1324 |
Итого долгосрочные обязательства | 22273315 | 1 | 22273315 |
Краткосрочные обязательства | |||
Кредиты и займы | 7063996 | 1 | 7063996 |
Обязательства по финансовой аренде | 0 | 1 | 0 |
Торговая и прочая кредиторская задолженность | 11249795 | 1 | 11249795 |
Резервы | 1166741 | 1 | 1166741 |
Государственные субсидии | 6146 | 1 | 6146 |
Обязательства по текущему налогу на прибыль | 13296 | 1 | 13296 |
Итого краткосрочные обязательства | 19499974 | 1 | 19499974 |
Итого капитал и обязательства | 74795962 | 1 | 74795962 |
Стоимость чистых активов | 33022673 |
В пересчете на одну акцию СЧА составляет 99 рублей, потенциал роста акции в таком случае – 27%.
Доходный метод
Несмотря на невысокую прибыль денежные потоки компании предположительно вырастут за счет снижения капитальных вложений. Других существенных драйверов пока нет.
2020 г. | 2021 г. | 2022 г. | 2023 г. | 2024 г. | 2025 г. | |
Операционная прибыль | 986 223 | 1 488 371 | 1 843 765 | 2 099 747 | 2 363 281 | 2 635 314 |
Налоги уплаченные | -194 954 | 0 | 0 | -1 342 | -49 863 | -100 042 |
Амортизация | 5 720 577 | 5 949 400 | 6 127 882 | 6 311 719 | 6 501 070 | 6 696 102 |
Капитальные затраты | 4 922 336 | 5 500 523 | 3 530 665 | 4 651 175 | 4 560 788 | 4 247 542 |
Изменение оборотного капитала | -439 502 | 86 390 | 96 423 | 106 510 | 116 349 | 126 844 |
Денежный поток | 2 029 012 | 1 850 857 | 4 344 559 | 3 652 439 | 4 137 351 | 4 856 988 |
Ставка дисконта | - | 0,9068 | 0,8223 | 0,7457 | 0,6763 | 0,6132 |
Дисконтированный денежный поток | 2 029 012 | 1 678 417 | 3 572 725 | 2 723 728 | 2 797 886 | 2 978 528 |
Суммарный ДДП | 13751283,84 |
Суммарный ДДП | 13 751 284 |
Остаточная стоимость | 42 525 960 |
Денежные средства | 752 545 |
Кредиты и займы | 29 534 060 |
Суммарная дисконтированная стоимость | 27 495 729 |
Внутренняя стоимость компании составляет 27,5 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает справедливую стоимость 82 рубля, потенциал роста 6%.
Сравнительный метод
Учитывая однородность отрасли сравнение с аналогичными компаниями представляется наиболее удачным методом оценки.
"Россети Кубань" | Отраслевые | |
P/E | -18,59 | 10,88 |
P/S | 0,47 | 0,41 |
P/BV | 0,70 | 0,54 |
EV/S | 1,05 | 0,80 |
ПАО «Кубаньэнерго» | |||
АО | АП | Вес | |
EV/EBITDA | 0,335578 | - | 0,4 |
EV/OCF | 1,190444 | - | 0 |
P/FCF | 154,7736 | - | 0,2 |
P/E | -40,3286 | - | 0 |
P/S | 60,61542 | - | 0,1 |
P/BV | 52,62168 | - | 0,2 |
EV/S | 32,05039 | - | 0,1 |
Итог | 50,87987 | 1 |
Поскольку прибыль отрицательная, значение P/E в расчет не принималось. Оценочная стоимость акции составляет 51 рубль с потенциалом -35%.
Вывод
Несмотря на стабильный рост операционных показателей, а также на ожидаемое снижение капитальных затрат, компания на данный момент не выглядит привлекательной по причине низкой прибыльности и отсутствия перспектив выплат интересных дивидендов. Оценка компании дает неоднозначный результат, наиболее релевантный метод указывает на то, что компания переоценена.
Текущая цена: 155.4₽
Целевая цена: 50.88₽
Потенциал:-67.26%
Резюме:Продавать