• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. «Россети Кубань»: оценка компании

«Россети Кубань»: оценка компании

15 Октября 2021
Алексей Иртюго

«Россети Кубань» занимает небольшую в географическом смысле нишу в структуре распределительных сетей на Юге России, обеспечивая передачу электроэнергии в Краснодарском Крае и Республике Адыгея. Тем не менее с учетом плотности населения в регионе, компания является далеко не самой маленькой по объемам передачи э/э.

Компания осуществляет в обозначенных регионах деятельность по распределению электроэнергии и технологическому присоединению к электросетям.

Справка

Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. Непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии.

KUBE

Источник: Из годового отчета компании «Россети» за 2019 год.

Подробнее про деятельность сетевых компаний можно прочитать в статье Как устроен рынок сбыта электроэнергии в России.

Структура акционерного капитала

«Россети Кубань» является одной из самых консолидированных в руках материнского холдинга дочерних компаний, доля «Россетей» составляет более 93%, кроме того, часть акций принадлежат государству напрямую. Free-float один из самых низких в отрасли.

KUBEИсточник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.

В последние годы уставный капитал менялся незначительно, пару небольших дополнительных выпусков выкупила полностью материнская компания, что не удивительно, ведь номинал акции 100 рублей, продавать акции выпуска дешевле нельзя. Учитывая, что рыночная стоимость ниже, особого интереса у сторонних участников рынка не будет.

KUBEИсточник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.

Показатели деятельности

Мощности компании:

KUBEИсточник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.

Как и в случае с большинством других сетевых компаний, мощности год от года постепенно прирастают.

Динамика отпуска э/э у компании одна из самых стабильных в отрасли, небольшое снижение за последние десять лет случилось лишь дважды и было незначительным. Компания планомерно снижает потери, однако еще есть куда стремиться, уровень не самый низкий в отрасли.

KUBE

Финансовые результаты

В отличие от операционных показателей, с финансовыми все несколько сложнее. Чистая прибыль нестабильна, рентабельность даже в хорошие годы очень низкая по меркам отрасли (в которой рентабельность и так не высокая). Существенные капитальные вложения перед олимпиадой в 2014 году теперь амортизируются, амортизация «съедает» существенную часть прибыли. Существенная прибыль 2019 года получена за счет единоразового отражения крупного технологического присоединения.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

10 496 892

10 115 861

11 731 894

11 814 718

12 725 989

Чистая прибыль

191 765

-147 608

192 464

62 577

-40 934

1–6 мес.

Выручка

19 059 682

18 885 905

22 256 686

22 993 371

23 098 323

Чистая прибыль

667 325

-508 197

96 090

-229 753

-1 627 785

1–9 мес.

Выручка

31 290 260

31 009 381

34 813 657

35 752 643

36 707 918

Чистая прибыль

2 674 563

948 972

1 220 937

1 113 748

-500 365

1–12 мес.

Выручка

41 802 139

42 305 075

46 457 896

51 076 970

49 561 633

Чистая прибыль

2 855 489

717 137

799 871

3 020 688

-1 240 210

Дивиденды

Поскольку прибыль нестабильна, дивиденды компания выплачивает также не регулярно. Впрочем, даже регулярность не сделала бы их привлекательными, поскольку дивидендная доходность, как правило, сильно уступает лучшим бумагам в отрасли.

KUBEИсточник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.

Более или менее интересная выплата была только в 2016 году по результатам 2015 года. С учетом результатов текущего года рассчитывать на рост дивидендных выплат пока не приходится, а для котировок сетевых компаний дивиденды являются основным драйвером.

Инвестиционная программа

Пожалуй, главным позитивным моментом с точки зрения инвестора является инвестиционная программа. Несмотря на то, что планы компания в годовом отчете опубликовала на довольно скромный период – два года, ожидается снижение капитальных расходов. С учетом этого может высвободится дополнительный денежный поток, который при наличии чистой прибыли (дивиденды считаются от прибыли) можно будет пустить на выплаты акционерам. Правда, как говорилось выше, прибыли в этом году, во всяком случае приличной, может не быть.

KUBEИсточник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год.

KUBEИсточник: Из годового отчета компании «Россети Кубань» за 2020 год

Оценка компании

Затратный метод

Здесь у компании все хорошо, однако с учетом того, что активы специфические (основные средства – линии электропередач и подстанции), и по рыночной цене их оценить крайне сложно, балансовая стоимость едва ли может считаться объективной ценой, а потому и метод оценки нельзя считать репрезентативным.

Наименование показателя

30.06.2021

30.06.2021

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

58398424

1

58398424

Нематериальные активы

245833

1

245833

Активы в форме права пользования

4804158

1

4804158

Финансовые вложения

311461

1

311461

Долгосрочная торговая и прочая дебиторская задолженность

8921

1

8921

Отложенные налоговые активы

67303

1

67303

Прочие внеоборотные активы

3665

1

3665

Итого внеоборотные активы

63839765

1

63839765

Оборотные активы

Запасы

2261060

1

2261060

Торговая и прочая дебиторская задолженность

6857136

1

6857136

Налог на прибыль к возмещению

20325

1

20325

Денежные средства и их эквиваленты

1641725

1

1641725

Авансы выданные и прочие оборотные активы

155548

1

155548

Итого оборотные активы

10935794

1

10935794

Внеоборотные активы, удерживаемые для продажи

20403

1

20403

Итого активы

74795962

1

74795962

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ

Капитал

Уставный капитал

33465784

1

33465784

Резерв под эмиссию акций

317303

1

317303

Эмиссионный доход

6481916

1

6481916

Капитальные резервы

-362226

1

-362226

Накопленный убыток

-6880104

1

-6880104

Итого капитал

33022673

1

33022673

Долгосрочные обязательства

Кредиты и займы

20745644

1

20745644

Обязательства по финансовой аренде

0

1

0

Долгосрочная торговая и прочая кредиторская задолженность

1006300

1

1006300

Обязательства по вознаграждениям работникам

520047

1

520047

Государственные субсидии

0

1

0

Отложеннык налоговые обязательства

1324

1

1324

Итого долгосрочные обязательства

22273315

1

22273315

Краткосрочные обязательства

Кредиты и займы

7063996

1

7063996

Обязательства по финансовой аренде

0

1

0

Торговая и прочая кредиторская задолженность

11249795

1

11249795

Резервы

1166741

1

1166741

Государственные субсидии

6146

1

6146

Обязательства по текущему налогу на прибыль

13296

1

13296

Итого краткосрочные обязательства

19499974

1

19499974

Итого капитал и обязательства

74795962

1

74795962

Стоимость чистых активов

33022673

В пересчете на одну акцию СЧА составляет 99 рублей, потенциал роста акции в таком случае – 27%.

Доходный метод

Несмотря на невысокую прибыль денежные потоки компании предположительно вырастут за счет снижения капитальных вложений. Других существенных драйверов пока нет.

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

2025 г.

Операционная прибыль

986 223

1 488 371

1 843 765

2 099 747

2 363 281

2 635 314

Налоги уплаченные

-194 954

0

0

-1 342

-49 863

-100 042

Амортизация

5 720 577

5 949 400

6 127 882

6 311 719

6 501 070

6 696 102

Капитальные затраты

4 922 336

5 500 523

3 530 665

4 651 175

4 560 788

4 247 542

Изменение оборотного капитала

-439 502

86 390

96 423

106 510

116 349

126 844

Денежный поток

2 029 012

1 850 857

4 344 559

3 652 439

4 137 351

4 856 988

Ставка дисконта

-

0,9068

0,8223

0,7457

0,6763

0,6132

Дисконтированный денежный поток

2 029 012

1 678 417

3 572 725

2 723 728

2 797 886

2 978 528

Суммарный ДДП

13751283,84

Суммарный ДДП

13 751 284

Остаточная стоимость

42 525 960

Денежные средства

752 545

Кредиты и займы

29 534 060

Суммарная дисконтированная стоимость

27 495 729

Внутренняя стоимость компании составляет 27,5 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает справедливую стоимость 82 рубля, потенциал роста 6%.

Сравнительный метод

Учитывая однородность отрасли сравнение с аналогичными компаниями представляется наиболее удачным методом оценки.

"Россети Кубань"

Отраслевые

P/E

-18,59

10,88

P/S

0,47

0,41

P/BV

0,70

0,54

EV/S

1,05

0,80

ПАО «Кубаньэнерго»

АО

АП

Вес

EV/EBITDA

0,335578

-

0,4

EV/OCF

1,190444

-

0

P/FCF

154,7736

-

0,2

P/E

-40,3286

-

0

P/S

60,61542

-

0,1

P/BV

52,62168

-

0,2

EV/S

32,05039

-

0,1

Итог

50,87987

1

Поскольку прибыль отрицательная, значение P/E в расчет не принималось. Оценочная стоимость акции составляет 51 рубль с потенциалом -35%.

Вывод

Несмотря на стабильный рост операционных показателей, а также на ожидаемое снижение капитальных затрат, компания на данный момент не выглядит привлекательной по причине низкой прибыльности и отсутствия перспектив выплат интересных дивидендов. Оценка компании дает неоднозначный результат, наиболее релевантный метод указывает на то, что компания переоценена.

Текущая цена: 66.8₽

Целевая цена: 50.88₽

Потенциал:-23.83%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: kube