• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. «Россети Юг»: оценка компании

«Россети Юг»: оценка компании

12 Ноября 2021
Алексей Иртюго

«Россети Юг» является одной из некрупных распределительных компаний и осуществляет свою деятельность в таких регионах юга России, как Ростовская, Волгоградская, Астраханская области, а также Республика Калмыкия.

Компания осуществляет деятельность по распределению электроэнергии и присоединению к электросетям новых потребителей.

Справка

Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. Непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии.

Сети

Источник: Из годового отчета компании «Россети» за 2019 год.

Подробнее про деятельность сетевых компаний можно прочитать в статье Как устроен рынок сбыта электроэнергии в России.

Структура акционерного капитала

Компания приводит следующую структуру капитала:

Структура капитала россети юг

Источник: Информационный бюллютень компании за 2 кв. 2021 года

Среди крупных акционеров, помимо материнского холдинга, «Россети Юг» называют Группу компаний PROSPERITY и Московский Кредитный банк.

Мощности и показатели деятельности

Ниже приведены протяженность линий электропередачи и установленная мощность подстанций по регионам функционирования.

Регион

Протяженность ЛЭП, тыс. км

Мощность подстанций, МВА

Волгоградская область

44,993

8 424,18

Астраханская область

21,603

3 385,41

Республика Калмыкия

20,416

1 277,47

Ростовская область

71,352

10 924,44

По протяженности ЛЭП компания не многим уступает таким существенно более крупным с точки зрения объемов отпуска компаниям как «Россети Урала» и «Россети Московский регион», значительно превосходя, например, «Россети Ленэнерго». То есть при меньшем отпуске компания обслуживает по меньшей мере не меньшую сеть. Конечно, сравнивать с кабельными или воздушными сетями в черте города такое обслуживание не совсем корректно, но цифры остаются цифрами.

передача э/э

Отпуск электроэнергии от года к году снижается, в 2020 году компания объясняет снижение ухудшением конъюнктуры рынка, иными словами, пандемией. Что касается предыдущих лет – то здесь, видимо, долгосрочная тенденция, которую нельзя объяснить временными трудностями одного года или такими значимыми для некоторых сетевых компаний факторами, как отмена последней мили.

Стоит обратить внимание на довольно стабильное снижение уровня потерь при передаче, что не может не оказать положительного влияния на расходную часть за счет снижения расходов на компенсацию потерь.

Потери

Источник: Из годового отчета компании за 2020 год

Технологическое присоединение

2018

2019

2020

Количество исполненных договоров, шт.

13628

14037

10524

Подключенная мощность, МВТ

575

492

894

Финансовые результаты

МСФО

Финансовые результаты компании нестабильны, последние годы компания терпла убытки. В текущем году дела пока обстоят лучше, однако худшие результаты, как правило, оказываются в четвертом квартале, так что ясности не будет до последнего. В отчетности по РСБУ за 9 месяцев прибыль 2 млрд против убытка годом ранее, что позволяет надеяться на прибыль по году.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

2021 г.

1–3 мес.

Выручка

-

7 973 718

8 636 452

9 562 014

9 493 863

10 102 739

10 715 067

Чистая прибыль

-

316 500

-365 550

63 946

498 791

65 339

691 785

1–6 мес.

Выручка

14 452 643

15 072 479

16 640 259

17 835 790

18 186 311

18 745 858

20 834 031

Чистая прибыль

702 235

-278 061

-117 556

560 085

541 177

588 683

1 407 039

1–9 мес.

Выручка

-

22 876 720

25 646 900

26 875 848

27 484 718

28 738 703

Чистая прибыль

-

-6 954

1 460 699

925 926

1 081 062

109 907

1–12 мес.

Выручка

30 656 888

31 565 799

35 303 117

36 544 975

38 017 251

41 094 227

Чистая прибыль

687 307

-1 346 026

754 517

720 397

-3 263 561

-1 216 389

РСБУ

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

2021 г.

1 кв.

Выручка

7 587 576

7 955 202

8 617 942

9 530 943

9 481 704

9 609 007

10 237 592

Чистая прибыль

116 457

-113 254

22 723

441 680

1 017 659

261 732

607 478

2 кв.

Выручка

14 362 159

15 021 030

16 593 186

17 786 255

18 089 989

17 924 769

19 934 502

Чистая прибыль

286 722

-751 331

26 320

964 022

917 204

-196 317

1 272 659

3 кв.

Выручка

21 935 769

22 766 781

25 538 213

26 763 858

26 934 502

27 366 604

Чистая прибыль

346 397

-107 004

1 508 636

1 113 854

508 325

-589 690

4 кв.

Выручка

30 365 033

31 414 140

35 144 452

36 394 026

36 966 432

39 121 598

Чистая прибыль

149 575

-1 011 268

511 438

1 121 711

-3 198 460

-209 442

Динамика EBITDA

2018

2019

2020

EBITDA, млн руб.

6 668

1 266

4 400

Рентабельность по EBITDA

18,32%

3,43%

11,25%

Судя по снижению показателя в 2019 году от каких-то резервов компания его все-таки не очищает, резервов в 2019 было создано аж на 5,5 млрд, что с учетом добавленной амортизации дало бы большую величину, если бы все они не учитывались.

Инвестиционная программа

Показатели

Ед. изм.

Период

2018

2019

2020

Изменение 2020 год/2019 год

Объем финансирования

млн. руб.

2112,2

2296,4

7587

330%

Объем освоения капитальных вложений

млн. руб.

2074,785

3154,625

9710,85

308%

Ввод в состав основных средств

млн. руб.

2218,932

2619,205

8876,237

339%

Ввод в состав основных средств трансформаторной мощности, МВА

МВА

51,676

214,962

223,543

104%

Ввод в состав основных средств линий электропередачи

км

545,038

794,264

781,295

98%

Резкий рост финансирования капитальных вложений хоть и не продолжится в ближайшие годы согласно планам, уровень вложений в 2021-2023 будет существенно выше, чем в 2018-2019 годах, и существенно выше амортизации.

Показатели

Ед.изм.

2021

2022

2023

Объем финансирования по годам

млн.

5072,3

5476,9

5045,9

руб.

Объем освоения капитальных вложений по годам

млн.

4813,1

3798,7

3678,4

руб.

Ввод в состав основных средств

млн.

7067,1

3846,2

3544,3

руб.

Ввод в состав основных средств трансформаторной мощности

МВА

611,413

104,749

68,14

Ввод в состав основных средств линий электропередачи

км

522,785

594,931

583,194

Поскольку амортизация инвестиции не покрывает, финансироваться они будут из прибыли компании, которая в таком случае должна быть. Если компании все же удастся выйти на стабильные финансовые результаты, после снижения капитальных расходов в будущем что-то может перепасть и на дивиденды. Но это пока вопрос далекой перспективы.

Оценка стоимости

Затратный метод

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

29 352 450

1

29 352 450

Нематериальные активы

198 949

1

198 949

Активы в форме права пользования

981 015

1

981 015

Долгосрочная торговая и прочая дебиторская задолженность

1 849 436

1

1 849 436

Инвестиции и финансовые активы

8 289

1

8 289

Отложенные налоговые активы

282 024

1

282 024

Итого внеоборотных активов

32 672 163

1

32 672 163

Оборотные активы

Запасы

1 208 833

1

1 208 833

Дебиторская задолженность по налогу на прибыль

414 226

1

414 226

Торговая и прочая дебиторская задолженность

7 803 720

1

7 803 720

Денежные средства и их эквиваленты

1 475 351

1

1 475 351

Итого оборотных активов

10 902 130

1

10 902 130

Всего активов

43 574 293

1

43 574 293

КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Капитал

Уставный капитал

15 164 143

1

15 164 143

Капитальные резервы

-320 629

1

-320 629

Нераспределенная прибыль

-10 557 637

1

-10 557 637

Резерв под эмиссию акций

0

1

0

Итого капитала

4 285 877

1

4 285 877

Долгосрочные обязательства

Кредиты и займы

19 608 483

1

19 608 483

Долгосрочная торговая и прочая кредиторская задолженность

3 648 789

1

3 648 789

Обязательства по вознаграждениям работникам

285 824

1

285 824

Обязательства по финансовой аренде

0

1

0

Отложенные налоговые обязательства

0

1

0

Итого долгосрочных обязательств

23 543 096

1

23 543 096

Краткосрочные обязательства

Кредиты и займы

3 764 335

1

3 764 335

Торговая и прочая кредиторская задолженность

10 402 426

1

10 402 426

Обязательства по финансовой аренде

0

1

0

Резервы

1 578 362

1

1 578 362

Отложенные налоговые обязательства

197

1

197

Итого краткосрочных обязательств

15 745 320

1

15 745 320

Итого обязательств

39 288 416

1

39 288 416

Всего капитала и обязательств

43 574 293

1

43 574 293

СЧА

4 285 877

Несмотря на то, что обычно о затратном методе я высказываюсь как о недостаточно релевантном в отношении сетевых компаний из-за, как правило, высоких внеоборотных активов, оценить которые по рыночной цене или согласится с балансовой стоимостью трудно. Здесь, даже несмотря на ту же трудность, результат не такой радужный, как часто бывает у других компаний отрасли. Виной всему огромные обязательства компании.

Стоимость чистых активов составляет 4 285 877 рублей, что в пересчете на одну акцию дает 0,0237 рубля и потенциал снижения 52%.

Доходный метод

Единственным существенным драйвером роста доходов и, как следствие, денежных потоков, выступают тарифы. Рост тарифов во многом будет зависеть от объемов финансирования инвестиционной программы, поэтому на чистый денежный поток едва ли повлияет. Разве что по завершении активной части инвестпрограммы по инерции сохранится прибыль.

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

2025 г.

Операционная прибыль

270 038

1 210 428

2 169 093

2 379 257

2 494 040

2 545 436

Налоги уплаченные

-261 631

0

-183 936

-223 470

-243 902

-251 633

Амортизация

2 477 380

2 489 767

2 502 216

2 514 727

2 527 300

2 539 937

Капитальные затраты

6 867 858

4 591 245

4 912 596

4 525 940

4 073 346

3 258 677

Изменение оборотного капитала

20 544

198 618

139 633

151 505

171 265

188 814

Денежный поток

-4 402 615

-1 089 669

-564 856

-6 930

532 827

1 386 250

Ставка дисконта

-

0,917

0,842

0,772

0,708

0,650

Дисконтированный денежный поток

-4 402 615

-999 696

-475 428

-5 351

377 468

900 967

Суммарный ДДП

-202 040

Расчет терминальной стоимости:

Темпы роста

4

Операционная прибыль

2 647 253

Налоги уплаченные

-529 451

Амортизация

2 819 330

Капитальные затраты

2 835 049

Денежный поток

2 102 084

Остаточная стоимость

42 041 677

Коэффициент дисконтирования

0,6499314

Остаточная стоимость

27 324 205

Итоговые корректировки:

Суммарный ДДП

-202 040

Остаточная стоимость

27 324 205

Денежные средства

1 056 650

Кредиты и займы

21 345 039

Суммарная дисконтированная стоимость

6 833 776

В пересчете на одну акцию внутренняя стоимость составляет 0,038 рубля с потенциалом снижения -27%.

Сравнительный метод

Базовые мультипликаторы компании и отрасли приведены в таблице ниже:

«Россети Юг»

Отрасль

EV/EBITDA

22,830

4,256

EV/OCF

8,332

5,531

P/FCF

-3,170

158,200

P/E

79,842

10,627

P/S

0,305

0,400

P/BV

3,089

0,524

EV/S

1,011

0,788

Оценка по всем мультипликатором и взвешенное среднее приведены в таблице ниже:

«Россети Юг»

АО

АП

Вес

EV/EBITDA

-0,0824

-

0

EV/OCF

-0,0055

-

0

P/FCF

-2,4252

-

0

P/E

0,0065

-

0,4

P/S

0,0636

-

0,4

P/BV

0,0082

-

0,2

EV/S

0,0130

-

0

Итог

0,0297

1

Сравнительная стоимость одной акции 0,0297 рубля с потенциалом снижения 39%.

Компания переоценена согласно всем методам оценки. Стоит отметить, что в действительности существенный рост тарифов может быстро улучшить финансовые результаты, что отразится на расчетной оценке. Другое дело, что рост тарифов сверх необходимой для покрытия роста затрат величины возможен только под инвестиционную программу, а перспективы дальнейшего снижения затрат на инвестиции пока туманны. При таком раскладе едва ли приходится ждать больших дивидендов, а в данной отрасли они – основной драйвер роста стоимости акций. Целесообразно присмотреться к другим компаниям отрасли.

Текущая цена: 0.033₽

Целевая цена: 0.0297₽

Потенциал:-10%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mrky