• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Потенциал акций и дивиденды ПАО «Россети Московский регион»

Потенциал акций и дивиденды ПАО «Россети Московский регион»

9 Июня 2021
Алексей Иртюго

Даты изменения прогноза:2

ПАО «Россети Московский регион» (ранее ПАО «МОЭСК»), является самой крупной распределительной компанией в стране. Сосредоточена компания всего в двух регионах – Москве и Московской области. Тем не менее, за счет величины рынков этих регионов, по своим операционным и финансовым показателям она значительно превосходит все другие компании отрасли, помимо магистральной «ФСК ЕЭС» и материнского холдинга.

МОЭСК имеет одну из самых низких долей материнского холдинга в структуре акционеров, которая представлена ниже.

Структура акционеров МОЭСКИсточник: https://rossetimr.ru/investnews/securitiesall/stock-capital/

Такая структура собственников, а также значительный размер компании и ее роль в ключевом для страны регионе, делают ее в некотором роде особенной среди распределительных компаний, с точки зрения влияния, которое оказывает материнская компания.

Операционные показатели компании предсказуемо показывают хорошую положительную динамику, как и экономика региона в целом. Под операционными показателями прежде всего стоит понимать объем передачи электроэнергии. Показатели последних трех лет приведены на графике.

МОЭСК отпуск э/э

При устойчивом росте отпуска в последние более чем десять лет, протяженность линий электропередачи и мощность подстанций также росли. Отдельно стоит отметить снижение потерь в номинальном и процентном выражении, при общем увеличении отпуска, — компания увеличивает эффективность. Учитывая, что компенсация потерь является одной из наиболее значимых статей расходов, данная тенденция не может не радовать инвесторов. Тем более, что по этому показателю компания пока еще не лидер и ей есть, куда расти.

Финансовые результаты последних лет не столь однозначны. Данные приведены в таблице ниже.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

-

-

35 465 769

37 879 828

41 328 943

42 141 725

42 075 081

Чистая прибыль

-

-

-

1 614 211

2 664 214

2 637 363

3 611 017

3 965 309

1–6 мес.

Выручка

61 231 364

60 273 466

61 526 776

67 218 401

72 395 468

77 550 332

78 506 252

78 621 220

Чистая прибыль

7 188 514

4 314 139

5 583 922

1 868 981

2 864 609

2 940 746

5 885 739

5 612 825

1–9 мес.

Выручка

-

-

-

100 611 436

108 161 783

113 702 555

115 876 161

116 415 437

Чистая прибыль

-

-

-

2 633 149

3 377 927

5 051 486

6 686 521

7 152 784

1–12 мес.

Выручка

129 125 139

128 018 249

132 355 657

143 353 717

150 494 410

159 484 659

161 462 996

164 090 481

Чистая прибыль

19 473 084

8 078 357

12 630 793

9 650 019

3 080 975

6 586 499

8 106 831

4 754 826

Как видно из таблицы, после пикового значения прибыли в 2013 году, она так и не вернулась к прежним значениям за без малого 10 лет. Причина в более быстром, относительно роста выручки, росте операционных расходов. И если скачок в 2014 году был обусловлен «неденежным» убытком от обесценения основных средств, то впоследствии выросли вполне осязаемые расходы на передачу и компенсацию технологических потерь. Кроме того, вслед за ростом капитальных затрат выросла и амортизация. Увеличилась долговая нагрузка и, как следствие, расходы по обслуживанию долга. На последние, впрочем, более существенное влияние оказал рост стоимости заимствований в целом, в период с 2014 года.

В последние годы компания осуществляет крупную инвестиционную программу, что сказывается на величине свободного денежного потока, так как размер капитальных затрат существенно превышает амортизационные отчисления. Параметры инвестиционной программы указаны ниже.

План*

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Капитальные вложения (освоение), млн руб. без НДС

30 174

31 007

36 666

29 908

26 815

24 150

21 611

21 696

Ввод основных фондов, млн руб. без НДС

29 690

30 229

30 963

38 369

29 798

26 517

22 534

19 676

Финансирование, млн руб. с НДС

30 537

34 264

35 785

33 813

32 759

29 955

26 129

25 048

Объем незавершенного строительства, млн руб. без НДС

35 022

35 858

41 578

23 388

20 657

18 541

17 871

20 142

Ввод трансформаторной мощности, МВА

1 028

1 070

1 765

1 331

1 378

1 232

1 129

312

Ввод линий электропередач, км

4 268

4 358

5 592

3 241

2 617

2 566

2 125

2 290

Поскольку инвестпрограмма финансируется компанией преимущественно из собственных средств, превышения размера финансирования над амортизацией напрямую влияет на способность компании платить дивиденды. Не считая 2018 года, компания в целом выплачивала то, что могла. Учитывая тенденцию к стабилизации величины капитальных затрат, снижение стоимости обслуживания долга, можно ожидать, что свободный денежный поток компании в среднесрочной перспективе вырастет, что скажется на способности платить дивиденды. Из таблицы видно, что уже с текущего года финансирование капитальных затрат постепенно снижается, а значит можно ожидать роста свободного денежного потока и роста дивидендов.

Оценка компании

Что касается оценки компании, то согласно всем трем основным методам она недооценена.

Затратный подход

Оценку затратным методом стоит принимать во внимание только с очень существенными оговорками. Несмотря на высокую балансовую стоимость активов, преимущественно основных средств, их стоимость не выглядит надежной даже в МСФО, так как оценить справедливую стоимость подобного имущества крайне сложно. Согласно затратному подходу стоимость акции составляет на 31.03.2021 3,78 рубля, что дает потенциал роста в более чем 200%.

Наименование показателя

31.03.2021

Корректировка

31.03.2021

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

320442013

1

320442013

Нематериальные активы

4694900

1

4694900

Активы в форме права пользования

3636520

1

3636520

Долгосрочные инвестиции

0

1

0

Долгосрочная торговая и прочая дебиторская задолженность и авансы выданные

167070

1

167070

Активы, связанные с обязательствами по вознаграждениям работникам

215637

1

215637

Прочие внеоборотные активы

1928579

1

1928579

Итого внеоборотные активы

331084719

1

331084719

Оборотные активы

Запасы

3857236

1

3857236

Налог на прибыль к возмещению

552792

1

552792

Торговая и прочая дебиторская задолженность и авансы выданные

13447550

1

13447550

Краткосрочные инвестиции

0

1

0

Денежные средства и их эквиваленты

2637787

1

2637787

Прочие оборотные нефинансовые активы

7250742

1

7250742

Итого оборотные активы

27746107

1

27746107

Всего активов

358830826

1

358830826

Долгосрочные обязательства

Кредиты и займы

80517562

1

80517562

Вознаграждения работникам

2971175

1

2971175

Обязательства по договору

14952290

1

14952290

Отложенные налоговые обязательства

11933057

1

11933057

Долгосрочная торговая и прочая кредиторская задолженность и авансы полученные

4118867

1

4118867

Итого долгосрочных обязательств

114492951

1

114492951

Краткосрочные обязательства

Кредиты и займы

1602390

1

1602390

Налог на прибыль к уплате

4894

1

4894

Прочие налоги к уплате

4675687

1

4675687

Обязательства по договору

28250974

1

28250974

Торговая и прочая кредиторская задолженность и авансы полученные

16705550

1

16705550

Резервы

9032992

1

9032992

Итого краткосрочных обязательств

60272487

1

60272487

Чистые активы

184065388

184065388

Доходный подход

Основные параметры денежных потоков для доходного подхода приведены в таблице ниже.

2020 г.

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

2025 г. (прогноз)

Выручка

164 090 481

169 796 678

176 727 436

183 408 270

190 616 779

197 966 193

Операционные расходы

-153 588 962

-161 831 455

-167 661 555

-174 434 753

-181 568 080

-189 265 991

Результаты операционной деятельности

10 965 100

12 523 124

13 806 098

13 903 343

14 175 717

14 032 302

NOPLAT

9 105 666

10 897 369

11 932 537

12 019 209

12 246 074

12 140 397

Амортизация

22 711 095

22 938 206

23 167 588

23 399 264

23 633 257

23 869 589

Капитальные затраты

26 802 072

25 820 141

24 773 310

21 537 575

22 122 519

21 431 375

Изменения оборотного капитала

3 322 266

782 390

901 683

819 522

964 415

995 040

Денежный поток

1 692 423

7 233 044

9 425 131

13 061 376

12 792 397

13 583 571

Коэффициент дисконтирования

-

0,93

0,86

0,79

0,74

0,68

ДДП

1 692 423

6 697 263

8 080 531

10 368 542

9 402 794

9 244 750

Суммарный ДДП

43 793 879

Дисконтированная остаточная стоимость

124 182 003

Денежные средства

1 335 885

Кредиты и займы

85 477 628

Суммарная дисконтированная стоимость

83 834 139

Расчетная капитализация компании составляет на 07.06.2020 83,8 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает стоимость 1,72 рубля и потенциал 46%.

Сравнительный подход

Основным методом оценки принят сравнительный подход, так как компания функционирует в достаточно однородной отрасли, регулируемой по единым правилам. В качестве базового мультипликатора для сравнения принят P/E. Учитывая масштабы компании, рентабельность в целом ниже средней по отрасли, даже если принимать во внимание таких специфических участников отрасли, как «МРСК Северного Кавказа». При ожидаемой в 2020 году прибыли около 6,5 млрд рублей, справедливая стоимость акции на 07.06.2020 составляет 1,68 рубля с потенциалом 42%.

Несмотря на кажущуюся переоцененность компании в сравнении с отраслевыми аналогами, не стоит забывать, что масштаб деятельности, если сравнивать по отпуску э/э и выручке, у компании существенно больше, чем у всех других компаний отрасли. При этом прибыль в последние годы ниже, нежели у наиболее успешных МРСК. Рано или поздно рентабельность должна если не сравняться, то начать сближаться. Кроме того, из-за влияния инвестиционной программы и свободного денежного потока на выплату дивидендов, в будущем можно ожидать роста акции за счет увеличения дивидендных выплат на фоне снижения расходов на инвестиции.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 1.1845₽

Целевая цена: 1.68₽

Потенциал:41.83%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: msrs