Российский рынок. Часть 1: Проблемы роста ВВП и стабильность бюджета

Российский фондовый рынок дешев всегда. В цикле статей про российскую экономику, я постараюсь обозначить ключевые факторы, влияющие на рынок и потенциал российских компании. Для подсчетов я использовал официальные данные, публикуемые на сайтах Росстата и Центрального банка, а также отчетности отдельных компаний. Обо всем по порядку, в первой части речь пойдет об общей картине экономики: ВВП, внешний долг, а также государственный бюджет. Во время прилива всплывают все лодки, но не стоит забывать, что верно и обратное.

Проблемный период

Первое полугодие 2020 года для многих стран оказалось испытанием на прочность, пришлось переносить поставки по контрактам, закрывать авиасообщение и границы между странами. Российский внутренний валовой продукт сократился по итогам второго квартала на 8%, как отметил президент, это не самый плохой результат среди стран. Едва ли стоит отмечать нахождение по квартальному падению в нижней части списка, например, Аргентина также номинально в списке наименее пострадавших. Последние 5 лет экономика России росла темпами близкими к нулю, результаты отдельных периодов даже пересчитывались из отрицательных в положительные. Не удивительно, что торможение экономики, так толком и не разогнавшейся, оказалось гораздо меньшим, чем у разогнавшихся конкурентов.

Из чего состоит российский ВВП

То, что темпы роста экономики в России низкие многие слышали, но далеко не все назовут ее реальный размер. Предлагаю восполнить этот пробел. Российский ВВП в 2019 году составил 108,5 трлн рублей или 1,7 трлн долларов. На конец 2 квартала 2020 года прогноз годового ВВП составляет 106,4 трлн рублей, потеряв в рублях 1,9% за полугодие.

По структуре производства ВВП выглядит следующим образом.

С точки зрения глобальной экономики Россия в первую очередь выступает производителем сырья, думаю это не является тайной. Доля добычи полезных ископаемых на диаграмме может показаться не такой значительной, 11,3% в 2019 году. Но большая доля экспорта приходится на нефть и нефтепродукты. Нефть требует сложной инфраструктуры для добычи, поэтому в ее производстве задействована часть секторов строительства и электроэнергетики. Ну и конечно же нам надо отправить эту нефть на переработку или продажу через сектор транспортировки и хранения. Поэтому результирующие влияние нефти на ВВП выше, что очень наглядно прослеживается в структуре экспорта.

Роль экспорта

Российский экспорт по-прежнему диверсифицирован слабо. Доходы от него составляют 25-30% ВВП, 46% в 2019 году приходится на нефть, газ и нефтепродукты (среднее значение за 10 лет — 54%). Объем экспорта товаров и услуг представлен на диаграмме.

Интересно, что за 2 квартал 2020 года результаты ухудшились, но все еще не выглядят так плохо, как в 2015 году, хотя в моменте цены на нефть опускались до 30 летних минимумов.

Внешний долг и торговый баланс

Если рассмотреть внешний долг и объемы резервов, то сейчас ситуация, как ни парадоксально, самого низкого объема долга относительно золотовалютных резервов и одного из самых низких значений относительно ВВП в истории (29,9%, среднее за последние 5 лет 33,3%).

В такой ситуации Россию однозначно можно охарактеризовать как платежеспособную и едва ли вторая волна вируса и возможный карантин сильно ухудшит позиции. Внешнему долгу просто тяжело вырасти, так как объемы импорта в 2018 и 2019 году практически не изменились, тогда как объемы экспорта выросли. Тенденция последних лет с отсутствием роста импорта, на мой взгляд, это скорее положительный знак, так как экономика медленно, но росла, что может говорить о росте эффективности внутри страны.

Общая картина выглядит неоднозначно. Ничего плохого с платежеспособностью страны нет, и думаю, что ближайшие несколько лет ситуация не изменится, при этом на графике того же экспорта видно, что большой приток денег извне остался в прошлом.

Государственный бюджет

Надо понимать, что с точки зрения бюджета страны, консолидированные доходы которого превышают треть ВВП, ситуация также не выглядит катастрофой, доход за полугодие 2020 года снизился на 3,8% год к году. Один из самых удивительных, на мой взгляд, пунктов по итогам полугодия — потеря доходов по НДС менее 1%, при этом оборот розничной торговли сократился на 3,5%.

В бюджет заложена цена в 40 долларов за баррель нефти марки Urals в 2017 году с индексацией на 2% ежегодно, то есть 42,45 доллара в 2020 году. Средняя цена с начала 2020 года составляет 41,3 доллара. Дополнительные доходы, полученные от превышения цены нефти по отсечке идут в государственный резерв — Фонд национального благосостояния. Его размер также находится на историческом максимуме по объемам и составляет 13,3 трлн рублей, 3,8 трлн из которых — это рыночная оценка доли в Сбербанке. Дефицит бюджета в 850 млрд рублей уже покрыт выпуском государственных облигаций федерального займа, с начала 2020 года объем займов вырос с 8,9 трлн рублей, до 10,9 трлн рублей. Кстати, вопреки распространенному мнению, что нерезиденты продают российские ОФЗ, график ниже показывает, что они просто не покупают новые выпуски.

Изначально в плане было заложено увеличение расходов относительно 2019 года на 1,2 трлн рублей. За полугодие было выплачено 0,5 трлн рублей в связи с карантином, вряд ли они были заложены в план, итого дополнительных 1,7 трлн относительно расходов 2019 года. Если во время второй волны коронавируса не будет введен карантин, что вполне возможно, то, на мой взгляд, дефицита по итогам года может и не быть вовсе.