• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Потенциал акций ПАО «Россети Ленэнерго»

Потенциал акций ПАО «Россети Ленэнерго»

21 Сентября 2020
Алексей Иртюго

ПАО «Россети Ленэнерго» является островком среди территорий, находящихся в ведении другой МРСК – Северо-Западной. «Ленэнерго» осуществляет функции распределительной компании в Санкт-Петербурге и ближайших пригородах. Несмотря на скромную по площади географию финансовые показатели компании впечатляют, не в последнюю очередь благодаря высоким, относительно соседних регионов, тарифам.

Как ясно из названия, «Ленэнерго» входит в холдинг «Россетей», которым принадлежит 67,5% уставного капитала компании. Другим крупным акционером является правительство Санкт-Петербурга. Интересный факт: чуть менее чем 1% в УК компании владеет другая распределительная компания – «МРСК Урала». Остальные акции находятся в свободном обращении.

Ниже приведены ключевые значения, характеризующие мощности компании.

Показатели Ленэнерго

Стоит отметить, что летом текущего года компания наконец объявила о завершении продолжительного процесса реорганизации в форме присоединения к ней нескольких дочерних акционерных обществ, а именно АО «Курортэнерго», АО «ЦЭК», АО «СПб ЭС», АО «ПЭС».

Дочерние общества Ленэнерго

На картинке доли «Ленэнерго» в этих компаниях на конец 2019 года. Таким образом, ранее консолидированные активы можно считать активами одной компании.

Возвращаясь к операционным показателям, нельзя не отметить стабильный рост полезного отпуска компании, происходящий как за счет увеличения отпуска э/э в сеть, так и за счет снижения потерь.

Отпуск э/э Ленэнерго

Объем присоединенных мощностей несколько снизился в последние годы, но с учетом темпов роста и достигнутых показателей прошлых лет это представляется ожидаемым. Доля доходов от технологического присоединения к сети у компании одна из самых высоких в отрасли.

Финансовые результаты в последние годы не могут не радовать инвесторов. После заморозки средств компании в банке «Таврический» в 2015 году и связанного с этими событиями скандала, произошла докапитализация компании, возврат части долга и довольно резкое увеличение тарифа на передачу, что в целом благоприятно сказалось на финансовых результатах, которые на сегодня являются едва ли не лучшими в отрасли, особенно в текущем, не самом удачном, году.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

-

-

12 799 213

15 024 878

19 452 097

21 176 865

21 597 629

Чистая прибыль

-

-

-

1 958 595

2 374 142

2 526 730

4 920 329

4 954 427

1–6 мес.

Выручка

13 806 216

18 185 441

17 316 206

25 780 375

29 741 516

36 359 368

40 087 784

39 457 860

Чистая прибыль

582 007

329 633

-3 526 566

5 132 885

4 826 592

5 238 965

8 389 987

5 745 189

1–9 мес.

Выручка

-

-

-

40 329 104

44 153 505

54 646 242

58 831 677

Чистая прибыль

-

-

-

5 402 070

6 725 693

9 041 031

11 369 131

1–12 мес.

Выручка

37 323 292

41 601 308

39 026 745

59 022 324

77 653 351

77 989 911

82 665 269

Чистая прибыль

3 280 810

-4 215 483

143 545

7 702 883

8 226 991

10 600 488

11 960 743

Снижение во втором квартале текущего года объясняется всем известными событиями. В первом же квартале положительная динамика прошлых лет сохранялась.

Говоря про акции «Ленэнерго» часто имеют в виду привилегированные акции, так как именно они, так уж сложилось, особенно привлекательны для инвесторов. Согласно уставу, компания отправляет на выплату дивидендов по привилегированным акциям 10% прибыли, что, с учетом их доли в уставном капитале (около 1%), выглядит непропорционально. Не в последнюю очередь это следствие упомянутой выше докапитализации. Доходность по этим акциям составляла в последние годы стабильно выше 10%, что даже на богатом на дивиденды российском рынке встречается не так часто, во всяком случае совместно с динамичным ростом прибыли. Существует мнение, что рано или поздно такая диспропорция в распределении прибыли должна быть устранена. Сделать это можно через внесение изменений устав, за которые должны проголосовать владельцы привилегированных акций, что с учетом отсутствия их заинтересованности в этом возможно, только если владение привилегированными акциями перейдет к материнской компании, однако тогда такое действие также утратит смысл.

Оценка акции

Как и другие сетевые компании, «Ленэнерго» имеет на балансе существенные активы, оценить которые достоверно и точно не представляется возможным. Это действительно в отношении оценки всех сетевых компаний по затратному методу. Несмотря на оценку обыкновенной акции на 17.09.2020 в 19 рублей и положительный потенциал в 230%, ориентироваться на данный метод можно было бы только при очень существенных корректировках баланса, провести которые без дополнительной информации невозможно. Скорректированные активы и пассивы для ознакомления приведены ниже.

Наименование показателя

Показатель на 30.06.2020, тыс. руб.

Весовой коэффициент

Оценка показателя, тыс. руб.

Основные средства

189 210 732

1,16

219 484 449,12

Нематериальные активы

804 530

0,8

643 624

Активы в форме права пользования

2 152 816

0,9

1 937 534,40

Торговая и прочая дебиторская задолженность

1 549 224

0,9

1 394 301,60

Долгосрочные финансовые вложения

2 970 912

1

2 970 912

Инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи

0

1

0

Прочие долгосрочные активы

57 076

0,7

39 953,20

Отложенные налоговые активы

1 317

0,9

1 185,30

Итого внеоборотных активов

196 746 607

-

226 471 959,62

Денежные средства и их эквиваленты

7 983 041

1

7 983 041

Дебиторская задолженность

5 736 541

0,9

5 162 886,90

Краткосрочные инвестиции

0

1

0

Предоплата по налогу на прибыль

266 857

0,9

240 171,30

Запасы

1 148 652

0,86

987 840,72

Прочие краткосрочные активы

0

0,8

0

Итого оборотных активов

15 135 091

-

14 373 939,92

Итого активы

211 881 698

-

240 845 899,54

Обязательства

76 085 808

1

76 085 808

Чистые активы

135 795 890

-

164 760 091,54

Метод дисконтированных денежных потоков в целом релевантный и может учитываться при оценке справедливой стоимости. Базовые расчеты для этого метода представлены в таблицах ниже:

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г. (прогноз)

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

Операционная прибыль

10 409 336

12 482 157

16 171 079

17 214 143

14 279 668,30

15 024 499,45

15 678 169,60

16 704 849,61

17 112 095,27

Ставка налога на прибыль

11,367868

16,410487

24,642068

22,248214

20

20

20

20

20

NOPLAT

9 226 016,44

10 433 774,19

12 186 190,70

13 384 303,55

11 423 734,64

12 019 599,56

12 542 535,68

13 363 879,69

13 689 676,21

Амортизация

13 506 164

13 247 651

11 941 423

12 091 789

13 076 820,23

13 544 529,68

13 925 639,82

14 228 043,53

14 657 823,48

Капитальные затраты

20 716 166

19 981 069

18 634 152

25 543 469

21 375 000

20 306 250

19 290 937,50

19 098 028,13

18 907 047,84

Изменения оборотного капитала

-6 542 444

3 034 549

638 364

-3 784 678

961 681,74

378 128,43

465 635,63

490 682,88

595 126,04

Денежный поток

8 558 458,44

665 807,19

4 855 097,70

3 717 301,55

2 163 873,13

4 879 750,81

6 711 602,37

8 003 212,21

8 845 325,81

Коэффициент дисконтирования

-

-

-

-

0,922601

0,851192

0,78531

0,724528

0,66845

ДДП

8 558 458,44

665 807,19

4 855 097,70

3 717 301,55

1 996 390,74

4 153 604,59

5 270 690,04

5 798 549,17

5 912 655,82

Суммарный ДДП

23 131 890,37

Суммарный ДДП

23 131 890,37

Дисконтированная остаточная стоимость

140 207 588,75

Денежные средства

7 983 041

Кредиты и займы

28 058 816

Суммарная дисконтированная стоимость

143 263 704,11

Капитализация компании по доходному методу на 17.09.2020 оценена в 143 млрд рублей, что в пересчете на одну обыкновенную акцию составляет 13,04 рубля, при потенциале роста 124%.

Несмотря на то, что обыкновенная акция оценивается по сравнительному анализу, для привилегированной акции в качестве основного метода оценки принят метод дисконтированных дивидендов. Частично расчеты приведены в таблице ниже.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г. (прогноз)

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

Количество АОИ, шт.

8 523 785 320

8 523 785 320

8 523 785 320

8 523 785 320

8 523 785 320

8 523 785 320

8 523 785 320

8 523 785 320

Количество АПИ, шт.

93 264 311

93 264 311

93 264 311

93 264 311

93 264 311

93 264 311

93 264 311

93 264 311

Чистая прибыль, тыс. руб.

12 561 002

10 386 223

12 704 918

13 092 823,28

13 650 007,37

14 155 344,52

14 720 875,48

15 265 197,75

Доля дивидендов по АОИ в чистой прибыли, %

9,269559

2,8888

6,353465

6,353465

6,353465

6,353465

6,353465

6,353465

Доля дивидендов по АПИ в чистой прибыли, %

10

10,000061

10,000083

10,000083

10,000083

10,000083

10,000083

10,000083

Сумма дивидендов АОИ, руб.

1 164 349 445,49

300 037 243,26

807 202 469,80

831 847 894,40

867 248 388,32

899 354 805,49

935 285 614,70

969 868 937,80

Размер дивиденда на 1 АОИ, руб.

0,1366

0,0352

0,0947

0,097591

0,101745

0,105511

0,109727

0,113784

Сумма дивидендов АПИ, руб.

1 256 100 200

1 038 628 673,02

1 270 502 403,03

1 309 293 254,58

1 365 012 128,44

1 415 546 265,39

1 472 099 832,99

1 526 532 514,69

Размер дивиденда на 1 АПИ, руб.

13,468176

11,1364

13,6226

14,038524

14,635954

15,177791

15,784171

16,36781

Согласно данному методу внутренняя стоимость привилегированной акции составляет на 17.09.2020 228 рублей с потенциалом роста от текущей цены 49%. Стоит отметить, что прогноз не учитывает возможность или вероятность изменения дивидендной политики в отношении привилегированных акций, а базируется на прогнозе финансовых результатов при сохранении размеров выплат.

В качестве основного метода оценки обыкновенной акции принят сравнительный метод. Благодаря однородности отрасли и достаточному количеству компаний в ней, сравнение выглядит обоснованным и релевантным. Поскольку «противопоказаний» нет, уместно использовать наиболее простой и понятный мультипликатор – P/E, сравнение по которому дает справедливую цену акции на 17.09.2020 8,54 рубля и потенциал роста 46,77%. Оценка по иным коэффициентам также приведена в таблице ниже.

Обыкновенные акции

Привилегированные акции

Вес показателя, %

Справедливая стоимость акции по P/E

8,54193

225,216347

100

Справедливая стоимость акции по P/S

2,282573

60,182267

0

Справедливая стоимость акции по EV/EBITDA

7,958716

209,839354

0

Справедливая стоимость акции по EV/S

3,267973

86,16332

0

Справедливая стоимость акции по отпуску в сеть

1,362582

35,925807

0

Итоговая справедливая стоимость акции

8,54193

225,216347

-

«Ленэнерго» одна из самых динамично развивающихся компаний отрасли. Даже в нынешних сложных условиях прибыль компании остается положительной. Компания платит дивиденды. Из рисков стоит отметить то, что при высокой прибыли у компании достаточно высокие, во всяком случае если сравнивать с соседними регионами, тарифы, что в целом создает возможность для удержания роста тарифов, во всяком случае, если произойдет снижение инвестиционной программы. А это приведет к снижению чистой прибыли, пусть и с одновременным высвобождением свободного денежного потока. Однако для дивидендной политики, привязанной к чистой прибыли, с учетом преимущественного интереса к привилегированной акции, снижение прибыли – существенный риск. Пока же компания представляется перспективной для инвестирования.

Текущая цена: 6.4₽

Целевая цена: 8.54₽

Потенциал:33.44%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: lsng