Для решения о сделке для «Татнефти» и «ТАИФ» ключевым станет вопрос продажной цены НПЗ
17 Мая 2021
black-job.net
Автор: Бахтин Кирилл, «Газпромбанк»
«Татнефть» готова рассмотреть предложение о покупке НПЗ «ТАИФ-НК», сообщают СМИ, добавляя, что ТАНЕКО, НПЗ «Татнефти», изучал возможность интеграции с ТАИФНК восемь месяцев назад, но в середине 2020 г. пандемия оказывала на рынок нефтепродуктов слишком значительное влияние, чтобы стороны смогли продолжить работу над сделкой. Сейчас же «Татнефть» готова рассмотреть выгодное коммерческое предложение.
С точки зрения технической экспертизы, месторасположения и долгосрочного взаимодействия покупка ТАИФ-НК Татнефтью представляется логичной, если Группа «ТАИФ», владелец НПЗ, приняла решение о продаже всех контрольных пакетов в своих энергетических активах. Ранее, 23 апреля, СИБУР и Группа «ТАИФ» объявили об объединении нефтехимических активов, в результате которого ТАИФ станет миноритарным акционером (15%) объединенной компании.
Для решения о сделке для Татнефти и ТАИФ ключевым станет вопрос продажной цены ТАИФ-НК. Исходя из мультипликаторов, мы оцениваем стоимость предприятия (EV) «ТАИФ-НК» в 120–180 млрд руб. По методу затрат на строительство ТАИФ-НК можно оценить в сумму до 310 млрд руб. Условия и стоимость действующего договора о продаже Татнефтью в адрес ТАИФ ~5 млн т нефти в год также могут повлиять на оценку сделки.
Татнефть знакома с техническими аспектами НПЗ «ТАИФ-НК». Потенциальный покупатель обладает опытом и технической экспертизой работы на ключевых объектах ТАИФ-НК, включая установку первичной переработки нефти. В начале 2000-х гг. Татнефть и ТАИФ были партнерами по Нижнекамскому НПЗ, которому сдавали производственные установки на условиях аренды. В то время Татнефть была основным акционером СП. Компания поставляла нефть по процессинговой схеме и получала нефтепродукты для реализации.
В августе 2005 г. Татнефть продала свои нефтеперерабатывающие установки ТАИФ и приняла концептуальное решение построить с нуля новый современный ТАНЕКО в том же городе Нижнекамск. Татнефть и ТАИФ изменили коммерческую схему, и Татнефть начала продавать значительную долю своей нефти напрямую ТАИФ. Начиная с сентября 2005 г. и до коммерческого запуска ТАНЕКО в декабре 2011 г. Татнефть была фактически добывающей компанией и не выпускала существенных объемов нефтепродуктов, за исключением тех, которые давал небольшой Елховский НПЗ.
С 2005 г. в ТАНЕКО было инвестировано свыше 420 млрд руб. На заводе построено две установки первичной переработки нефти мощностью 15,3 млн т нефти в год, глубина переработки достигла 99%, выход светлых нефтепродуктов составил ~85%, что соответствует лучшим отраслевым практикам.
НПЗ «ТАИФ-НК» перерабатывает 8,3 млн т сырья в год, и за последние несколько лет компания завершила строительство комплекса глубокой переработки тяжелых остатков (VCC). За 2020 г. технические показатели ТАИФ-НК – глубина переработки в 81% и выход светлых нефтепродуктов в 76% – были скромными по сравнению с НПЗ «ТАНЕКО». Существенным фактором для ТАИФ и ТАИФ-НК является отсутствие собственной ресурсной базы и необходимость закупки сырья у Татнефти и других нефтяных компаний.
Если Татнефть приобретет ТАИФ-НК, компания улучшит ряд показателей:
• Соотношение переработка/добыча вырастет с 50% до 80% и станет одним из лучших в отрасли.
• Мощности первичной переработки займут 4-е место в России.
• Производство бензина и дизтоплива будет на уровне Сургутнефтегаза.
• Отметим, что нафта составляет 23% корзины нефтепродуктов ТАИФ-НК и поставляется в первую очередь Нижкамскнефтехиму, который входит в периметр объединения СИБУРа и ТАИФ.
К концу 2013 г. Татнефть вложила в ТАНЕКО 7 млрд долл. (231 млрд руб.), и НПЗ достиг технических параметров, аналогичных нынешнему ТАИФ-НК. Однако ТАНЕКО проектировался вдвое больше по мощности, чем ТАИФ-НК, поэтому его установки стоили дороже.
В нашем обзоре представлены прогнозные показатели EBITDA для ТАНЕКО и ТАИФ-НК на 2022 г. Более высокая EBITDA переработки на единицу продукции ТАНЕКО оправдана большей глубиной переработки и новой дополнительной субсидией на модернизацию НПЗ. При мультипликаторе EV/EBITDA на уровне 5,7х для Татнефти в расчетном 2022 г. ТАИФ-НК может быть оценен в ~130 млрд руб. Это соответствует второму расчету, основанному на исторической отчетности ТАИФНК (120–180 млрд руб.).
Может быть интересно
Московская биржа определила акции, допускаемые к утренней торговой сессии
17 ноября 2021
Surgut 37 SNGSP RU0009029524 Сургутнефтегаз ПАО ап Surgut-pref 38 TATN RU0009033591 ПАО "Татнефть" ао Tatneft-3... 39 TATNP RU0006944147 ПАО "Татнефт...
ЦБ РФ принял решение проводить 24 марта торги в фондовой секции Мосбиржи
23 марта 2022
CHMF, DSKY, ENPG, FEES, GAZP, GMKN, HYDR, IRAO, LKOH, MAGN, MGNT, MOEX, MTSS, NLMK, NVTK, PHOR, PIKK, PLZL, ROSN, RTKM, RUAL, SBER, SBERP, SNGS, SNGSP, TATN... , TATNP, TRNFP, VTBR....