«Тинькофф»: отчет за 2 квартал 2023 года

«Тинькофф» выпустил отчетность за 2 квартал 2023 года, в статье ее разберём и поговорим о перспективах следующих отчетов.

Разбор отчета

Общее количество клиентов выросло до 35,3 млн человек, +45,3% год к году. Доля активных немного снизилась, но продолжает держаться в районе 70%. Последние два квартала клиентская база росла рекордно высокими темпами.

Вслед за резким скачком клиентской базы стал активно расти и кредитный портфель. На конец 2 квартала 2023 года он составил 784 млрд, что на 34,3% больше, чем годом ранее, и на 14,8% больше, чем в прошлом квартале. Основной вклад внесли кредиты наличными, займы по кредитным картам, автокредиты и ипотека.

После повышения ключевой ставки в июле динамика выдачи новых кредитов должна сильно замедлиться, поэтому от отчета за 3 квартал никаких чудес не жду.

Процентные доходы выросли на 30% год к году, до 67,9 млрд рублей. Процентные расходы упали на 39% год к году, до 13,3 млрд рублей. Доля процентных расходов снизилась до докризисных уровней, что иронично, потому что в третьем квартале они снова начнут расти.

ЧПД выросли на 80% год к году, до 53,5 млрд рублей, но такой скачок по большей части обусловлен низкой базой 2022 года. В динамике картинка будет скромнее.

Резервы продолжили сокращаться, во втором квартале составили 11,1 млрд рублей. Пока не ясно вырастут ли они снова, потому что сильно нестабильной текущую ситуацию не назовешь. Скорее всего останутся на уровне второго квартала.

Из-за двух вышеупомянутых факторов ЧПД после резервов установили рекорд — 42,2 млрд рублей, что в 2,4 раза больше, чем в прошлом году, и на 22,6% выше, чем в прошлом квартале. В следующем отчете они скорее всего снова снизятся, в лучшем случае останутся на текущем уровне.

Комиссионные доходы во втором квартале снова начали расти, это позитивная новость. Однако, комиссионные расходы не стояли на месте и аннулировали положительное изменение в комиссионных доходах.

Как итог, ЧКД остался на уровне прошлого квартала, а чистая комиссионная маржа снизилась до своих средних исторических значений, 53-56%.

Чистая прибыль ожидаемо выросла до 20 млрд рублей. При текущий капитализации 798 млрд рублей P/E составляет 15. Если бы банк продолжил и дальше зарабатывать по 20 млрд в квартал, то P/E со временем снизилось бы до 10, что адекватно по историческим меркам. Однако, прибыль с высокой вероятностью снова может начать снижаться.

Основных поводов для этого несколько:

• Отрицательная переоценка ценных бумаг. У банка 330 млрд облигаций на балансе. С конца июня их цена упала на 3%. По результатам третьего по ним будет убыток в районе 10 млрд, что на самом деле немного. Могло быть и хуже.

• Снижение ЧПД. Пока сложно сказать насколько оно будет серьезным. Нужна статистика по банковскому сектору за август. Процентные расходы вырастут из-за ключевой ставки, но важен масштаб этого изменения.

• В дополнение ко второму пункту с высокой вероятностью могут увеличиться резервы. Это, наверное, самый спорный пункт. По историческим меркам объем выделяемых резервов сейчас достаточно высокий. Да, повышение ставки это негативный фактор, но чисто теоретически они могут остаться на уровне 2 квартала.

• Увеличение убытка по прочим статьям. Их пока подробно не раскрывают, поэтому тут сложно что-то сказать.

Заключение

Отчет на самом деле вышел хорошим, но повышение ключевой ставки подпортит результаты двух следующих кварталов. Ничего критичного с банком не случится, поэтому таргет в 4500 рублей все также актуален, только теперь сроки его достижения растянутся во времени.

Мой ТГ: https://t.me/sergei_ryzhkov