ПАО «Группа АСТРА»: разбор и оценка компании

Российский разработчик ПО Linux Astra (тикер: ASTR) вышел на московскую биржу. В статье поговорим о целесообразности покупки их акций, дивидендах и критике компании насчет разгона собственных бумаг.

Сравнение с другими IT-компаниями

Вышла компания на биржу, на первый взгляд, по астрономическим ценам. P/S 13, P/E 25,8. Однако, если сравнить ее с другими IT-компаниями, то сильно дорогой она не кажется. По P/E Позитив даже дороже выходит (P/E 31), а HeadHunter (P/E 20,7) и VK (P/E 21,5) особо не отстают. Вдобавок к этому у «Астра» есть ряд преимуществ, например:

• Самая высокая чистая маржа в секторе (50,6%) и вторая лучшая маржа по EBITDA (38,7%).

• Чистый долг отрицательный.

• Самые высокие темпы роста выручки (CAGR 129%).

• Платит дивиденды (или по крайней мере обещает).

На фоне своих аналогов компания скорее оценена справедлива. То есть, текущая цена в 466 рублей вполне себе адекватна.

Перспективы

Существует высокая вероятность, что компания удвоит свою выручку и прибыль уже в этом году. Одним из аргументов в пользу этого являются высокие темпы роста, продемонстрированные в первой половине 2023 года. Если по ним ориентироваться, то по результатам года можно ожидать 12,4 млрд рублей выручки и 6,2 млрд рублей прибыли (при условии сохранения маржи на уровне 50%). Форвардное P/S составит 7,9, форвардное P/E 15.8. Не очень то и много для IT-компании с такой высокой эффективностью.

Закрепляет уверенность в удвоении показателей динамика роста клиентской базы. За первую половину 2023 года прибавили 4 тыс. новых клиентов, 70% из которых корпоративные.

Дополнительно вселяют надежду перспективы российского рынка. До 2030 года ожидается, что он будет расти в среднем на 17% в год.

Так как на рынке все еще много зарубежных компаний, которые в перспективе будут вытеснены, то закладывается, что выручка отечественных разработчиков ПО будет расти даже быстрее, в среднем ожидают 31% в год (см. синюю колонку в графике ниже).

Вспоминая какие результаты продемонстрировал «Позитив» и их прогноз по рынку, прогноз «Астра» кажется вполне реальными. Его визуализацию можно увидеть на графике ниже.

Согласно прогнозу выручка в 2023 вырастет году до 12,4 млрд рублей, а прибыль до 6,2 млрд. Дальше закладываю рост выручки в среднем на 31% в год и сохранение маржи на уровне 50%. Таким образом, на горизонте ближайших пяти лет прибыль компании может вырасти до 18,3 млрд рублей. Форвардное P/E 5,3.

С текущей капитализацией в 98 млрд форвардные P/S и P/E представлены ниже.

На мой взгляд, удвоение выручки в этом году и рост на 30% в следующем вполне реальны. Если брать справедливый P/E в районе 20 и сохранение маржи на уровне 50%, то акции могут вырасти до 770 рублей за бумагу, +66%. Вполне себе неплохая доходность.

Дивиденды

В добавок к росту тела акции можно еще заработать на дивидендах. Компания обещает выплачивать не менее 50% ЧП, если чистый долг/EBITDA ниже 1. На конец 2 квартала 2023 года это значение составило отрицательные 0,13, то есть вероятность выплаты очень высокая. Если долговая нагрузка не начнет вдруг резко расти, то при коэффициенте распределения 50% можно рассчитывать на следующие выплаты:

• 2023: 14,8 рубля (при текущей цене в 466 рублей див. доходность 3,1%).

• 2024: 19,4 рубля (при текущей цене в 466 рублей див. доходность 4,1%).

• 2025: 25,4 рубля (при текущей цене в 466 рублей див. доходность 5,4%).

• 2026: 33,3 рубля (при текущей цене в 466 рублей див. доходность 7,1%).

• 2027: 43,6 рубля (при текущей цене в 466 рублей див. доходность 9,3%).

Долгосрочные перспективы есть. Конечно, доходность при текущей цене акции не очень высокая, но для IT пойдет. В целом у нас на рынке только две IT-компании, которые вообще платят дивиденды, поэтому даже такая доходность вполне себе хорошая.

Критика

Перед тем как начать разбирать компанию видел много критики про «разгон» акции. Якобы из-за низкой доли акций в свободном обращение цена так выросла. На мой взгляд, полный бред. Компания полностью оправдывает текущую оценку, рыночные мультипликаторы аналогов не дадут соврать. Конечно, это не отменяет тот факт, что с free-float процентов 10 было бы лучше.

Также было много критики про закладываемые темпы роста. Тут опять же не согласен. Если от кибербеза ждут 25-30%, то почему с ПО должно быть по-другому? Тем более, что у них ситуация такая же как в секторе информационной безопасности. Российские компании будут вытеснять иностранцев с рынка, плюс сам по себе сектор будет расти двухзначными темпами, что и приведет к высоким темпам роста российских компаний из сектора.

Заключение

На мой взгляд, компания интересна для долгосрочных инвестиций даже при текущих ценах. Огромное количество критики вокруг нее не обосновано. Из моментов, которые мне не нравятся/смущают, выделил бы следующие:

• Низкий free-float, всего 5%. Лучше бы, конечно, чтобы было хотя бы 10% в свободном обращении, иначе есть риски для миноритариев.

• Возможно, расти будут медленнее, чем закладывают, но не думаю, что на много.

На горизонте ближайших двух лет жду роста акций до 770 рублей.

Мой ТГ: https://t.me/sergei_ryzhkov