• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Потенциал акций ПАО «Россети Сибирь»

Потенциал акций ПАО «Россети Сибирь»

12 Ноября 2020
Алексей Иртюго

ПАО «Россети Сибирь» – российская межрегиональная распределительная компания (МРСК), осуществляющая деятельность на территории Сибири. Регионы осуществления деятельности изображены на картинке ниже.

Россети Сибирь

Из годового отчета компании за 2019 год

Основной деятельностью компании является передача электроэнергии по сетям среднего и низкого напряжения, а также технологическое присоединение новых потребителей к этим сетям. На уровне отдельных регионов деятельность осуществляют региональные распределительные компании, являющиеся филиалами МРСК.

Справка

Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. При этом непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии.

Россети Сибирь

Из годового отчета компании «Россети» за 2019 год

Сетевые компании получают электроэнергию через магистральные сети и доставляют ее конечным потребителем. Разница между принятой в сеть электроэнергией и отданной потребителям составляет потери. Эта разница складывается из естественных технологических потерь при передаче и величин хищения электроэнергии недобросовестными потребителями. Оплата потерь составляет, наряду с расходами на содержание сетей, значительную часть себестоимости распределения.

Помимо распределения электроэнергии, на сетевые компании возложены обязанности по подключению конечных потребителей к сетям. Эта часть деятельности называется технологическим присоединением.

Таким образом, операционные результаты характеризуются объемом передачи электроэнергии, количеством технологических присоединений (присоединенных потребителей) и общей присоединенной мощностью. Суммарные мощности компании характеризуются длинной линий электропередачи, количеством и суммарной мощностью всех установленных в сети подстанций.

Ниже приведена динамика передачи электроэнергии и потерь компании за последние 5 лет.

Россети Сибирь

Снижение с 2017 года обусловлено, главным образом, отказом от договоров «последней мили», когда крупные промышленные потребители, для которых целесообразно подключаться напрямую к магистральным сетям вынуждены были заключать договоры с межрегиональными распределительными сетями вместо ФСК ЕЭС.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

Протяженность ЛЭП, км

250 901

250 241

250 295

251 507

253 752

Мощность подстанций, МВА

41 373

41 556

41 809

42 245

42 671

Мощности компании за соответствующий период, как видно из таблицы, только выросли.

Сравнительные данные по объему передачи э/э и уровню потерь других сетевых компаний приведены на изображении ниже.

Россети СибирьИз годового отчета компании «Россети» за 2019 год

Что касается финансовых результатов, то на них снижение отпуска электроэнергии если и оказало влияние, то повлиявшее на направление динамики роста выручки, которая в последние годы динамично росла, опережая инфляцию. Динамика финансовых результатов по МСФО и РСБУ приведена в таблицах ниже.

МСФО:

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

13 066 225

14 672 479

15 671 710

16 282 349

16 516 006

Чистая прибыль

-

-175 426

1 687 543

761 202

1 489 356

1 697 656

1–6 мес.

Выручка

20 823 898

23 437 820

26 435 197

28 781 513

29 545 303

29 317 146

Чистая прибыль

-664 147

-1 649 870

2 222 845

1 260 771

1 443 443

894 136

1–9 мес.

Выручка

-

34 023 474

37 924 304

40 797 040

42 192 561

Чистая прибыль

-

-1 139 926

2 827 478

1 735 291

1 420 001

1–12 мес.

Выручка

44 716 402

48 407 225

53 598 104

57 051 023

59 118 864

Чистая прибыль

101 317

516 426

2 362 839

423 384

481 009

РСБУ:

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1 кв.

Выручка

11 320 896

12 761 003

14 342 398

15 275 903

15 853 896

16 008 991

Чистая прибыль

-467 637

-720 971

1 284 577

567 559

851 146

1 024 525

2 кв.

Выручка

20 347 564

22 890 352

25 869 752

28 073 586

28 771 938

28 465 530

Чистая прибыль

-1 342 358

-1 778 633

1 520 350

730 855

734 962

585 601

3 кв.

Выручка

29 918 028

33 225 943

37 157 156

39 776 895

41 028 461

41 071 472

Чистая прибыль

-1 998 981

-1 649 463

1 630 728

1 141 949

419 621

692 032

4 кв.

Выручка

42 744 387

47 506 228

51 847 988

55 628 634

57 491 392

Чистая прибыль

-237 022

-1 803 610

904 146

848 273

-735 792

Причина роста выручки кроется в росте тарифов на передачу, который до 2019 года превышал инфляцию и компенсировал негативные последствия отказа от «последней мили».

2017 г.

2018 г.

2019 г.

Средний тариф, руб./кВт*ч

0,86

0,92

0,95

Рост, %

10

7

3

В текущем году, после самого успешного за 5 лет первого квартала, во втором компания получила убыток. Вероятно, в связи с пандемией и снижением экономической активности в третьем квартале, влияние данных факторов также будет ощущаться. Третий квартал по РСБУ оказался более успешным, нежели второй, что в целом дает надежду на положительный финансовый результат по итогам года.

Учитывая положительные финансовые результаты в последние годы (кроме убытка по РСБУ в 2019 году), компания имеет возможность выплачивать дивиденды, что она и делала три последние завершившиеся года. Тем не менее, доходность не превышает нескольких процентов и на фоне других сетевых компаний, во всяком случае, если сравнивать с их доходностями в соответствующие периоды, не выглядит особенно привлекательно.

Оценка компании

Затратный подход

Данный метод основывается на оценке стоимости имущества компании. Оценка имущества предполагает возможность определения более или менее достоверной его стоимости при возможной продаже. Компания обладает очень специфическим имущественным комплексом, иных методов оценить его стоимость, кроме учета затрат на инвестиции в его создание или оценки денежных потоков, которые он может принести, нет. Поскольку реализация имущества по частям в таком случае невозможна, не совсем корректно применять данный метод оценки. Тем не менее, информация о балансовой стоимости может быть информативной.

Показатель на 30.06.2020, тыс. руб.

Весовой коэффициент

Оценка показателя, тыс. руб.

Основные средства

53 194 542

1

53 194 542

Нематериальные активы

879 565

0,8

703 652

Активы в форме права пользования

2 285 800

0,9

2 057 220

Долгосрочная дебиторская задолженность и прочие внеоборотные активы

4 521 674

0,9

4 069 506,60

Активы, связанные с обязательствами по вознаграждениям работников

433 575

1

433 575

Инвестиции и финансовые активы

65 661

0,8

52 528,80

Отложенные налоговые активы

5 172

0,9

4 654,80

Итого внеоборотных активов

61 385 989

-

60 515 679,20

Денежные средства и их эквиваленты

992 600

1

992 600

Торговая и прочая дебиторская задолженность, прочие оборотные активы

7 362 341

0,9

6 626 106,90

Активы по текущему налогу на прибыль

251 480

0,9

226 332

Запасы

2 267 460

0,86

1 950 015,60

Прочие инвестиции и финансовые активы

0

0,8

0

Прочие оборотные активы

91 921

1

91 921

Итого оборотных активов

10 965 802

-

9 886 975,50

Итого активы

72 351 791

-

70 402 654,70

Обязательства

54 029 014

1

54 029 014

Чистые активы

18 322 777

-

16 373 640,70

Согласно затратному методу, на 04.11.2020 справедливая цена одной акции компании составляет 0,17 рубля, а потенциал снижения – 40%.

Доходный подход

Учитывая достаточно низкие потери э/э в сравнении со средними по отрасли значениями, а также растущие мощности при падающих объемах передачи э/э, больших резервов для снижения расходов у компании нет. В то же время, рост тарифов также имеет тенденцию к снижению, что в совокупности едва ли позволит значительно увеличить рентабельность в будущем. Кроме того, капитальные затраты все еще превышают амортизацию, что сказывается на величине денежного потока.

2019 г.

2020 г. (прогноз)

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

Прибыль до налогообложения

2 956 463

3 923 857

4 356 912

3 427 498

4 762 426

5 931 293

Налог на прибыль

34

20

20

20

20

20

NOPLAT

1 964 651

3 139 086

3 485 529

2 741 999

3 809 940

4 745 035

Амортизация

4 925 631

4 743 650

4 916 411

5 078 551

5 250 719

5 759 792

Капитальные затраты

6 831 000

6 464 000

6 531 000

6 793 000

6 453 350

6 130 683

Изменения оборотного капитала

-1 242 481

1 471 254

200 710

229 945

148 516

168 404

Денежный поток

1 301 763

-52 518

1 670 231

797 605

2 458 794

4 205 741

Коэффициент дисконтирования

-

0,909065

0,826399

0,75125

0,682935

0,620832

ДДП

1 301 763

-47 743

1 380 276

599 200

1 679 196

2 611 057

Суммарный ДДП

6 221 986,96

Расчет остаточной стоимости:

Показатели в периоде стабильного роста

Темпы роста, %

4

Налоговая ставка, %

20

NOPLAT, тыс. руб.

4 934 835,96

Амортизация, тыс. руб.

5 817 390,08

Капитальные затраты, тыс. руб.

5 701 534,73

Денежный поток, тыс. руб.

5 050 691,32

WACC, %

10,003175

Остаточная стоимость, тыс. руб.

84 133 668,69

Коэффициент дисконтирования

0,620832

Дисконтированная остаточная стоимость, млн руб.

52 232 850,43

У компании достаточно высокая по меркам отрасли долговая нагрузка, что при итоговой корректировке оказывает определяющее влияние на результат.

Суммарный ДДП

6 221 986,96

Дисконтированная остаточная стоимость

52 232 850,43

Денежные средства

486 790

Кредиты и займы

38 071 528

Суммарная дисконтированная стоимость

20 870 099,39

Чистая дисконтированная стоимость денежных потоков компании составляет на 04.11.2020 20,9 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает 0,22 рубля и потенциал снижения 27%.

Сравнительный подход

Количество и схожесть компаний в отрасли позволяют проводить сравнение с минимальным количеством допущений. Мультипликаторы компаний отрасли приведены в таблице ниже, названия компаний не учитывают недавних переименований, что в целом не мешает разобраться с их географической принадлежностью.

Эмитент

2019 г.

2020 г. (прогноз)

P/E

P/S

EV/S

P/E

P/S

EV/EBITDA

EV/S

ПАО «МРСК Волги»

3,265409

0,20062

0,312432

7,730245

0,204433

1,987952

0,318371

ПАО «МРСК Северного Кавказа»

-0,51

0,197048

0,357547

-0,51309

0,181934

-1,28695

0,330121

ПАО «МРСК Северо-Запада»

4,391699

0,073183

0,323969

8,68119

0,092744

2,904721

0,410563

ПАО «МРСК Сибири»

44,84417

0,37809

1,036882

15,73514

0,352292

7,231956

0,966131

ОАО «МРСК Урала»

4,300084

0,118372

0,316747

8,353213

0,132623

3,38205

0,35488

ПАО «МРСК Центра и Приволжья»

3,73323

0,264959

0,539073

3,579537

0,255098

2,809123

0,51901

ПАО «МРСК Центра»

3,955094

0,132019

0,607553

3,414548

0,128457

3,037281

0,591164

ПАО «МРСК Юга»

-2,62798

0,234686

0,793616

9,742444

0,220955

4,627468

0,747184

ПАО «Кубаньэнерго»

7,821676

0,508565

1,134467

-550,93

0,468314

5,031877

1,044678

ПАО «МОЭСК»

6,993492

0,355489

0,891809

7,36592

0,346863

3,380414

0,870169

ПАО «ТРК»

6,397458

0,242655

0,16469

9,742549

0,216331

1,38805

0,146824

ПАО «Ленэнерго»

3,998466

0,78775

1,045165

6,154444

0,747287

2,727948

0,99148

Расчетные отраслевые показатели

8,921781

0,323702

0,733723

9,144626

0,296711

3,553734

0,672543

Ниже приведен расчет стоимости акции исходя из основных мультипликаторов. Для сравнения выбран мультипликатор P/S, поскольку чистая прибыль слишком волатильна для ее точного прогноза, а оценка по мультипликаторам с участием показателя EV (Enterprise Value) дает заниженную оценку из-за высокого долга.

Обыкновенные акции

Вес показателя, %

Справедливая стоимость акции по P/E

0,135508

0

Справедливая стоимость акции по P/S

0,196381

100

Справедливая стоимость акции по EV/EBITDA

-0,08645

0

Справедливая стоимость акции по EV/S

0,042683

0

Справедливая стоимость акции по отпуску в сеть

0,349305

0

Итоговая справедливая стоимость акции

0,196381

-

Потенциал, %

-34,6485

-

Расчетная стоимость одной акции на 04.11.2020 составила 0,2 рубля, потенциал – -35%.

Все три метода оценки однозначно указывают на то, что в текущий момент компания не представляет особого интереса для инвесторов. Тем не менее, учитывая низкую рентабельность большинства сетевых компаний и особенно рассматриваемой, любая индексация тарифов выше инфляции может ситуацию изменить. Другой вопрос – вероятность существенного роста тарифов сверх необходимого минимума в текущих экономических условиях. Вероятность эта видится достаточно низкой.

Текущая цена: 0.31₽

Целевая цена: 0.1964₽

Потенциал:-36.65%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mrks