Оптимизация бизнеса позволит QIWI взлететь

«QIWI» – финтехкомпания, предоставляющая платежный сервис нового поколения в России и странах СНГ.

У «QIWI» имеется интегрированная платежная сеть, состоящая из более 134 тыс. терминалов и точек приема платежей и позволяющая производить платежи по физическим и цифровым каналам связи. У компании более 22 млн активных виртуальных кошельков, а ежегодный оборот составляет почти 1,5 млрд руб. В начале ноября журнал Fortune опубликовал список 100 самых быстрорастущих компаний 2020 года (финансовый год в США заканчивается в сентябре), в который вошла компания «QIWI», разместившись на 85 месте.

С помощью платежной системы «QIWI» владельцы бизнеса могут принимать платежи, как безналичной форме, так и в наличной. Пользователи QIWI-кошельков имеют возможность пользоваться наличными средствами, предоплаченными картами (в сотрудничестве с VISA) и другими способами безналичных расчетов для заказа и оплаты товаров и услуг.

Деятельность компании делится на следующие сегменты:

• Payment Services (QIWI-кошельки, платежные сервисы «Contact» и «Rapida», платежные терминалы и точки приема платежей);

• Consumer Financial Services (проект по рассрочке платежей «Совесть»);

• Small and Medium Enterprises (банк для предпринимателей «Точка»);

• Rocketbank (цифровой банк «Рокетбанк»);

• Corporate and Other (корпоративная деятельность, НИКОКР, прочие проекты и бизнес-модели, например, маркетинговая SaaS-платформа «Flocktory» и факторинговый онлайн-сервис «Факторинг ПЛЮС»).

Выручка и чистая прибыль по сегментам, млн руб.

Источник: https://investor.qiwi.com/news-releases/news-release-details/qiwi-announces-unaudited-fourth-quarter-and-full-year-2020

В июле 2020 года убыточный для компании проект потребительского кредитования «Совесть» был продан «Совкомбанку». В связи с этой сделкой были переданы требования к клиентам «Совесть» (портфель кредитных карт с рассрочкой платежа), а также некоторые другие активы, связанные с проектом, за денежное вознаграждение в размере 5,8 млрд рублей, включая частичное возмещение соответствующих затрат на резервирование.

В августе 2020 года Совет директоров принял решение избавиться от еще одного убыточного актива — «Рокетбанка», который был куплен в 2017 году у «Открытия», т.к. покупателей так и не нашлось, ожидается, что к концу года сервис полностью прекратит свою работу. В качестве мер по прекращению деятельности была закрыта маркетинговая деятельность (в т.ч. программа лояльности), сокращено кол-во сотрудников и существенно повышены тарифы на обслуживание. Примерно 370 тыс. пользователей было предложено перейти на обслуживание в банк «Тинькофф».

Поэтому в будущем из отчетности будут исключены следующие сегменты: Consumer Financial Services и Rocketbank.

«QIWI» стремится диверсифицировать свой бизнес, развивая такие проекты как «Факторинг ПЛЮС» и «Flocktory»

Структура акционеров

Акции компании торгуются на американской фондовой бирже NASDAQ и на Московской бирже в виде депозитарных расписок.

У компании акции разделены на 2 типа: класс A и класс B. Всего выпущено 11 225 718 акций класса A и 51487257 акций класса B.

Акции класса A распределены среди руководства компании и дают преимущество на голосовании в виде 10 голосов на акцию, у акции класса В — 1 голос на акцию. 95,8% акций класса A принадлежит председателю Совета директоров Сергею Солонину, а оставшиеся 4,2% — сооснователю компании Борису Киму.

30 марта 2021 года на презентации годовых результатов было объявлено, что после годового собрания акционеров в июне 2021 года Борис Ким покинет пост главы компании (CEO), но продавать свой пакет акций пока не планирует.

Операционные показатели

Наблюдается постепенное снижение количества терминалов и точек обслуживания (Active kiosks and terminals) в связи с цифровизацией и переходу от наличных форм расчета к безналичным.

Количество QIWI-кошельков (Active Qiwi Wallet accounts) и объем платежей (Payment Services segment payment volume) имеют тенденцию к росту. Увеличение объемов интернет-торговли будет способствовать сохранению положительной динамики данных показателей.

Финансовые показатели

Динамика выручки и чистой прибыли, млн руб.

Показатели выручки и чистой прибыли показывают растущую динамику. Выручка растет довольно быстро и значительно опережает рост прибыли, т.к. свободные денежные средства направляются на инвестиции в развитие и на поддержание неприбыльных проектов.

В 2020 году, в связи с пандемией, значительно вырос объем интернет-торговли и объем онлайн-платежей в букмекерские конторы, стриминговые сервисы, онлайн-игры. За счет роста онлайн-платежей ожидается рост выручки в ключевом сегменте комиссионных за предоставление платежей.

В 2021 году ожидается сокращение выручки на 25% в основном сегменте платежных сервисов (Payment Services) в связи с ограничениями ЦБ в целях регулирования рынка онлайн-казино, а также противодействия отмыванию доходов и финансированию терроризма. С 7 декабря 2020 года ЦБ поставил запретить осуществлять переводы иностранным компаниям (интернет-магазины, онлайн-казино, букмекерские конторы) и на анонимные предоплаченные карты, а также оштрафовал компанию «Киви банк» на 11 млн руб. К концу марта 2021 года «Киви банк» устранил большинство выявленных нарушений, и возобновил платежи ключевым иностранным компаниям. Но потерянную часть бизнеса и клиентов будет вернуть проблематично.

Ожидается рост в сегменте прочих доходов за счет развития маркетинговой SaaS-платформа «Flocktory» и факторингового онлайн-сервис «Факторинг ПЛЮС», а в сегменте Small and Medium Enterprises — благодаря увеличению активности клиентов банка для предпринимателей «Точка», обусловленной восстановлением бизнеса после пандемии.

Положительным моментом для роста чистой прибыли является избавление от «Рокетбанка», который приносил компании убытки. Так, в 2018 году убыток в сегменте Rocketbank составлял более 1 млрд рублей, а в 2019 году — более 2,3 млрд рублей, а за первое полугодие 2020 года убытки составили более 600 млн. рублей.

Также позитивное влияние на чистую прибыль окажет и продажа еще одного убыточного проекта, «Совесть». Данный проект был представлен в сегменте Consumer Financial Services, убытки в 2018 году составляли более 2,6 млрд рублей, а в 2019 году — около 2 млрд рублей. Доналоговый убыток от выбытия проекта составил около 700 млн рублей.

Структура выручки, млн руб.

В структуре выручки около 85% составляют комиссионные по платежному обслуживанию (Payment processing fees).

Долговая нагрузка

Компания не испытывает долговой нагрузки, показатели Чистый долг/EBITDA из года в год имеют отрицательные значения из-за низких показателей долга, которые безболезненно покрываются имеющимся в наличии значительными объемами денежных средств.

Дивиденды

«QIWI» относительно стабильно выплачивает дивиденды, исключением стал 2018 год. Отказ от выплат был связан со значительными убытками от проектов «Совесть» и «Рокетбанк». Решения о выплате дивидендов утверждаются Советом директоров ежеквартально.

В марте 2020 года Совет директоров подтвердил намерения по итогам года выплатить не менее 50% от чистой прибыли. В 2020 году были выплачены дивиденды в размере $0,67 на акцию — $0,33 по итогам 6 мес. 2020 года и $0,34 по итогам 9 мес. 2020 г. Также по итогам всего года ожидаются еще дивиденды в размере $0,33 на акцию, но компания пока не делала объявлений.

На 2021 год и далее у Совета директоров сохраняются намерения о ежеквартальной выплате дивидендов на уровне не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. У компании имеются излишки денежных средств, которые она намерена распределить среди своих акционеров в долгосрочной перспективе.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

Для сравнения были выбраны зарубежные компании-аналоги, которые значительно крупнее «QIWI» по масштабам своей деятельности, поэтому в итоговой оценке данный вид анализа не будет оказывать существенного влияния.

У компании «QIWI» неплохие показатели рентабельности, на уровне среднеотраслевых значений.

Существенное отставание по показателям P/S, P/E и P/BV связано с тем, что американский рынок более дорогой, нежели российский. У «QIWI» есть недооцененность по отношению к зарубежным аналогам, которая сдерживается рисками, присущими как компании, так и всему российскому рынку.

Затратный подход

Согласно оценке компании по стоимости чистых активов 31 722 млн руб., стоимость акции составляет 506,63 руб.

Также ключевым активом «QIWI» можно считать большую клиентскую базу, которая является ключевым моментом в формировании денежных потоков. За счет клиентской базы компания взимает с владельцев бизнеса комиссию за предоставление платформы для быстрых и надежных платежей, также комиссия взимается с пользователей за осуществление переводов между счетами.

Доходный подход

На графике представлен прогноз операционной прибыли на ближайшие 5 лет, который лежит в основе оценки компании по доходному подходу.

Итоговая оценка

Драйверы роста:

• рост показателей выручки и чистой прибыли, в частности за счет проектов «Flocktory» и «Факторинг ПЛЮС»;

• рост эффективности бизнеса в связи с исключением убыточных проектов «Совесть» и «Рокетбанк»;

• стабильные дивидендные выплаты за счет хороших показателей чистой прибыли.

Основными рисками для компании являются:

• Ограничения ЦБ на проведение платежных операций, которые существенно сокращают доходы от основного сегмента бизнеса. Есть вероятность введения новых ограничений, а будущие операции теперь будут под пристальным вниманием мегарегулятора. Послабления и частичные снятия ограничений уже не помогут вернуть часть бизнеса и потерянных клиентов.

• Уход с поста главы компании (CEO) сооснователя Бориса Кима, который занимал этот пост после основателя и основного владельца компании Сергея Солонина. Также в начале апреле 2021 года ушел с поста Павел Корж, занимавший позицию финансового директора компании (CFO). Стоит отметить, что за последние 2 года на данной позиции сменилось аж 4 управленца, что не с лучшей стороны характеризует происходящее в компании. Высокая ротация на ключевых позициях в высшем менеджменте компании — тревожный сигнал для инвесторов.

• Усиление конкуренции в отрасли онлайн-платежей. Возможное создание единого оператора по ставкам на спорт и азартным играм согласно законопроекту, обсуждаемому в Госдуме, а также приход крупного гиганта Сбер через сервис онлайн-платежей «Ю.Money» (бывший Яндекс.Деньги).

В связи с этими негативными моментами инвесторы закладывают более высокую премию за риск. Поэтому, несмотря на высокую фундаментальную оценку и большой потенциал роста, нужно пока с осторожностью относиться к инвестициям в данную компанию.