Оптимизация бизнеса позволит QIWI взлететь

«QIWI» – финтехкомпания, предоставляющая платежный сервис нового поколения в России и странах СНГ.

У «QIWI» имеется интегрированная платежная сеть, состоящая из более 134 тыс. терминалов и точек приема платежей и позволяющая производить платежи по физическим, интернет и мобильным каналам связи. На данный момент у компании, более 22 млн активных виртуальных кошельков, а ежегодный оборот составляет почти 1,5 млрд руб. В начале ноября журнал Fortune опубликовал список 100 самых быстрорастущих компаний 2020 года (финансовый год в США заканчивается в сентябре), в который вошла компания «QIWI», разместившись на 85 месте.

С помощью платежной системы «QIWI» владельцы бизнеса могут принимать платежи, как безналичной форме, так и в наличной. Пользователи QIWI-кошельков имеют возможность пользоваться наличными средствами, предоплаченными картами (в сотрудничестве с VISA) и другими способами безналичных расчетов для заказа и оплаты товаров и услуг.

Деятельность компании делится на следующие сегменты:

• Payment Services (QIWI-кошельки, платежные терминалы и точки приема платежей);

• Consumer Financial Services (проект по рассрочке платежей «Совесть»);

• Small and Medium Enterprises (банк для предпринимателей «Точка»);

• Rocketbank (цифровой банк «Рокетбанк»);

• Corporate and Other (корпоративная деятельность, НИКОКР, прочие проекты и бизнес-модели, например, маркетинговая SaaS-платформа «Flocktory» и факторинговый онлайн-сервис «Факторинг ПЛЮС»).

Выручка и чистая прибыль по сегментам, млн руб.

https://investor.qiwi.com/news-releases/news-release-details/qiwi-announces-fourth-quarter-and-full-year-2019-financial

В июле 2020 года убыточный для компании проект потребительского кредитования «Совесть» был продан «Совкомбанку». В связи с этой сделкой были переданы требования к клиентам «Совесть» (портфель кредитных карт с рассрочкой платежа), а также некоторые другие активы, связанные с проектом, за денежное вознаграждение в размере 5,8 млрд рублей, включая частичное возмещение соответствующих затрат на резервирование.

В августе 2020 года Совет директоров принял решение избавиться от еще одного убыточного актива — «Рокетбанка», который был куплен в 2017 году у «Открытия», т.к. покупателей так и не нашлось, ожидается, что к концу года сервис полностью прекратит свою работу. В качестве мер по прекращению деятельности была закрыта маркетинговая деятельность (в т.ч. программа лояльности), сокращено кол-во сотрудников и существенно повышены тарифы на обслуживание. Примерно 370 тыс. пользователей было предложено перейти на обслуживание в банк «Тинькофф».

Поэтому в будущем из отчетности будут исключены следующие сегменты: Consumer Financial Services и Rocketbank.

Структура акционеров

У компании акции разделены на 2 типа: класс A и класс B. Всего выпущено 11 225 718 акций класса A и 51487257 акций класса B.

Акции класса A распределены среди руководства компании и дают преимущество на голосовании в виде 10 голосов на акцию, у акции класса В — 1 голос на акцию. 95,8% акций класса A принадлежит председателю Совета директоров Сергею Солонину, а оставшиеся 4,2% — сооснователю компании Борису Киму.

Акции компании торгуются на американской фондовой бирже NASDAQ и на Московской бирже в виде депозитарных расписок.

Операционные показатели

Наблюдается постепенное снижение количества терминалов и точек обслуживания (Active kiosks and terminals) в связи с цифровизацией и переходу от наличных форм расчета к безналичным.

Количество QIWI-кошельков (Active Qiwi Wallet accounts) и объем платежей (Payment Services segment payment volume) имеют тенденцию к росту. Увеличение объемов интернет-торговли будет способствовать сохранению положительной динамики данных показателей.

Финансовые показатели

Динамика выручки и чистой прибыли, млн руб.

Показатели выручки и чистой прибыли показывают растущую динамику. Выручка растет довольно быстро и значительно опережает рост прибыли, т.к. свободные денежные средства направляются на инвестиции в развитие и на поддержание неприбыльных проектов.

В 2020 году, в связи с пандемией, значительно вырос объем интернет-торговли и объем онлайн-платежей в букмекерские конторы, стриминговые сервисы, онлайн-игры. За счет роста онлайн-платежей ожидается рост выручки в ключевом сегменте комиссионных за предоставление платежей.

Ожидается рост в сегменте прочих доходов за счет развития маркетинговой SaaS-платформа «Flocktory» и факторингового онлайн-сервис «Факторинг ПЛЮС», а в сегменте Small and Medium Enterprises — благодаря увеличению активности клиентов банка для предпринимателей «Точка», обусловленной восстановлением бизнеса после пандемии.

Положительным моментом для роста чистой прибыли является избавление от «Рокетбанка», который приносил компании убытки. Так, в 2018 году убыток в сегменте Rocketbank составлял более 1 млрд рублей, а в 2019 году — более 2,3 млрд рублей, а за первое полугодие 2020 года убытки составили более 600 млн. рублей.

Также позитивное влияние на чистую прибыль окажет и продажа еще одного убыточного проекта, «Совесть». Данный проект был представлен в сегменте Consumer Financial Services, убытки в 2018 году составляли более 2,6 млрд рублей, а в 2019 году — около 2 млрд рублей. Доналоговый убыток от выбытия проекта составил около 700 млн рублей.

Структура выручки, млн руб.

В структуре выручки более 78% составляют комиссионные по платежному обслуживанию (Payment processing fees), доля которых постепенно увеличивается.

Долговая нагрузка

Компания не имеет долговой нагрузки, показатели Чистый долг/EBITDA из года в год имеют отрицательные значения из-за низких показателей долга, которые безболезненно покрываются имеющимся в наличии значительными объемами денежных средств.

Дивиденды

«QIWI» относительно стабильно выплачивает дивиденды, исключением стал 2018 год. Отказ от выплат был связан со значительными убытками от проектов «Совесть» и «Рокетбанк». Решения о выплате дивидендов утверждаются Советом директоров ежеквартально.

В марте 2020 года Совет директоров подтвердил намерения по итогам года выплатить не менее 50% от чистой прибыли. Это позволяет прогнозировать дивиденды в размере $1,63 на акцию (прогнозная чистая прибыль $102.31 млн).

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

Для сравнения были выбраны зарубежные компании-аналоги, которые значительно крупнее «QIWI» по масштабам своей деятельности, поэтому в итоговой оценке данный вид анализа не будет оказывать существенного влияния.

У компании «QIWI» неплохие показатели рентабельности, но значительно ниже значений конкурентов.

Существенное отставание по показателям P/S, P/E и P/BV связано с тем, что американский рынок более дорогой, нежели российский. У «QIWI» есть недооцененность по отношению к зарубежным аналогам, которая сдерживается рисками, присущими российскому рынку.

Затратный подход

Согласно оценке компании по стоимости чистых активов, имеется переоцененность рынком, т.к. ключевым активом «QIWI» можно считать большую клиентскую базу, которая является ключевым моментом в формировании денежных потоков и не отражается в балансе. За счет клиентской базы компания взимает с владельцев бизнеса комиссию за предоставление платформы для быстрых и надежных платежей, также комиссия взимается с пользователей за осуществление переводов между счетами.

Затратный подход в итоговой оценке не будет оказывать существенного влияния на расчетную стоимость акции «QIWI».

Доходный подход

На графике представлен прогноз операционной прибыли на ближайшие 5 лет, который лежит в основе оценки компании по доходному подходу.

Итоговая оценка

Основным риском для компании является усиление конкуренции в отрасли онлайн-платежей, в связи с приходом крупного гиганта Сбер через сервис онлайн-платежей «Ю.Money» (бывший Яндекс.Деньги).

Драйверами роста являются:

• рост показателей выручки и чистой прибыли, в частности за счет проектов «Flocktory» и «Факторинг ПЛЮС»;

• рост эффективности бизнеса в виде показателей рентабельности, в связи с исключением убыточных проектов «Совесть» и «Рокетбанк»;

• стабильные дивидендные выплаты за счет хороших показателей чистой прибыли.