• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Дочки «Мечела»: есть ли жизнь в 3 эшелоне

Дочки «Мечела»: есть ли жизнь в 3 эшелоне

16 Декабря 2020
Даниил Курицин

Сегодня мы разберем металлургические и горнодобывающие компании третьего эшелона. А именно, дочерние компании «Мечела»‎, которые торгуются на Московской бирже, таких 6.

Еще в начале 2000-х «Мечел»‎ начал настоящую экспансию, год за годом поглощая очередные компании. Тогда финансовые положение «Мечела»‎ было лучше чем сейчас, банки выдавали новые кредиты, цены на продукцию росли, а производство развивалось. Со временем ситуация изменилась, грянул кризис, цены на уголь снизились, а компания осталось в огромных долгах. Что же происходит с некогда перспективными дочками «Мечела»‎?

1. «Ижсталь»‎

«Ижсталь»‎ — производит стальной прокат и холоднокатаную ленту, предприятие находится в Ижевске, в 2005 году стало одной из первых «жертв» поглощений «Мечела»‎.

На бирже торгуются как обыкновенные, так и привилегированные акции «Ижстали»‎. Правда ликвидность небольшая, купить получится только маленький объем. «Мечел»‎ владеет 90% капитала.

Финансовые результаты «Ижстали»‎ оставляют желать лучшего, у компании низкая валовая рентабельность. Только в 2016 и 2019 годах компании не получила убыток. В 2019 году получение прибыли связано со снижением себестоимости и положительными курсовыми разницами (у «Ижстали»‎ есть валютные долги). Но в 2020 году рентабельность компании снова упала и из-за ослабления рубля были получены бумажные убытки.

Финансовые результаты ИжстальНесмотря на то, что у компании есть привилегированные акции, она никогда не платила дивидендов. Это вполне логично, учитывая постоянные убытки. Да и в целом, для дочек «Мечела»‎ характерно отсутствие дивидендов.

Одним из немногих положительных моментов для «Ижстали»‎ является снижение долговой нагрузки.

Чистый долг/EBITDA Ижсталь2. Челябинский металлургический завод

ЧМК‎ (Челябинский металлургический завод) основное металлургическое предприятие группы «Мечел»‎. Производит сортовой и листовой прокат, полуфабрикаты, рельсы и чугун. «Мечел» контролирует 92% всех акций «ЧМК»‎. Несмотря на разницу масштабов, ликвидность акций ЧМК находится примерно на уровне «Ижстали»‎.

Компания не раскрывает подробную отчетность, но в 2013 году около 20% продукции экспортировалось.

До 2018 года выручка росла, но в 2019 из-за низких цен на сталь, упала на 9%.

За последние годы долговая нагрузка значительно выросла. Большая часть кредитов у «ЧМК»‎ в валюте, из-за изменения цен на валюту они периодически переоцениваются. Так и произошло в 2020 году, если бы не курсовые разницы, компания осталась прибыльной.

Финансовые результаты ЧМК

Рентабельность у «ЧМК»‎ не стабильная, в 2019 году она резко снизилась из-за высокой себестоимости.

Долг и рентабельность ЧМК«ЧМК»‎ не платит дивиденды, но «Мечел»‎ все равно находит способ выводить деньги из компании — через выгодные займы.

3. «Уральская кузница»‎

«Уральская кузница»‎ - самое эффективное предприятие группы из публичных. Производит штампованные изделия, которые применяются во всех отраслях машиностроения. Материнской компании принадлежит 94% акционерного капитала.

Компания поставляет продукцию на внутренний рынок и в страны СНГ.

До 2017 года производство компании стагнировало, но с 2017 года «Уралкуз»‎ заключила новые контракты, запустила модернизированные линии и увеличила поставку продукции для железнодорожной отрасли.

Реализация продукции УралкузВ 2019 году на фоне снижения производства выручку поддержали цены на продукцию.

Финансовые результаты Уралкуз«Уралкуз»‎ имеет стабильную рентабельность, которая в последние годы растет. И даже несмотря на снижение выручки в 2020 году, рентабельность EBITDA осталась выше средней.

Долговая нагрузка у компании комфортная. Она могла быть меньше, если бы «Уралкуз»‎ свободные средства использовал для погашения задолженностей, а не для выдачи очередного займа материнской компании.

Долг и рентабельность Уралкуз4. «Коршуновский ГОК»‎

«Коршуновский ГОК»‎ - производитель железной руды. Основная часть продукции продается внутри группы металлургическим компаниям, таким как «ЧМК»‎.

Выручка компании сильно зависит от цены на железную руду. За последние 12 месяцев выручка уменьшилась на 20% по сравнению с 2019 годом, это связано со снижением производства.

Финансовые результаты Коршуновский ГОКРентабельность компании достаточно нестабильна, но в основном положительная. У «Коршуновского ГОКа»‎ самый низкий долг из рассматриваемых дочек «Мечела»‎.

Долг и рентабельность Коршуновский ГОК5. «Южный Кузбасс»‎

«Южный Кузбасс»‎ - одно из крупнейших и старейших предприятий группы, производитель концентратов энергетического, коксующегося угля и антрацитов. Примерно половина продукции идет на экспорт.

В последние годы «Южный Кузбасс»‎ активно наращивает производство за счет модернизации оборудования.

Производственные показатели Южный КузбассУ компании огромный валютный долг. Из-за этого во время девальвации рубля «Южный Кузбасс»‎ получает значительные бумажные убытки, как в 2014, 2015 и 2020 годах.

Финансовые результаты Южный КузбассОтносительно операционной деятельности компания эффективная, в среднем рентабельность EBITDA составляет 20%.

Долг и рентабельность Южный Кузбасс

6. «Южуралникель»‎

«Южуралникель»‎ - производитель цветных металлов, а именно никеля. Точнее сказать, был таким до 2012 года, когда производство было заморожено на фоне снижения цен на продукцию.

Из-за постоянных спекуляций по поводу возобновления производства или продажи компании, акции периодически выстреливают то вверх, то вниз.

Несмотря на заморозку производства, завод получает выручку и прибыль. Компания продает шлак, оставшийся еще с прошлого десятилетия, право проезда по своей железной дороге, неликвидное имущество, периодически сдает оборудование и склады в аренду.

Финансовые результаты ЮжуралникельВозобновление производства на заводе в ближайшее время маловероятно, так как для того, чтобы он был прибыльным, никель должен стоить 25-30 тыс. долларов за тонну (сейчас 17 тыс. долларов). Среди возможных перспектив компании: перепрофилирование производства или продажа. Стоит отметить, что «Мечел»‎ уже давно пытается продать «Южуралникель»‎, но пока безуспешно.

У дочерних компаний «Мечела»‎ много общего, что неудивительно, но также есть и свои уникальные особенности.

Из общего:

  • «Мечел»‎ владеет больше 90% акционерного капитала, соответственно у компаний низкий Free float;

  • слабое раскрытие информации;

  • низкая ликвидность (тут стоит выделить «Южуралникель»‎, которым любят торговать спекулянты);

  • отсутствие дивидендов.

Компания

ПАО «Уралкуз»

ПАО «Южный Кузбасс»

ПАО «ЧМК»

ПАО «Ижсталь»

ПАО «Коршуновский ГОК»

ПАО «Южуралникель»

Выручка, тыс. руб.

11 933 795

33 953 379

109 336 355

8 846 599

12 211 616

90 979

Прибыль, тыс. руб.

3 416 160

-9 307 932

-3 160 967

-321 610

2 210 738

230 623

EV/EBITDA

4,2

42,1

21,6

9,7

7,0

-38,0

P/E

2,4

-2,0

-2,6

-3,0

5,2

16,1

P/S

0,7

0,5

0,1

0,1

1,0

40,7

P/BV

0,3

-0,8

0,2

-0,3

0,3

0,4

Долг/EBITDA

0,7

36,9

17,9

8,2

-0,8

0,0

Объем торгов, руб.

290653,2

65953,4

289768,1

231567,0

305679,4

2237551,0

Отдельно хочется отметить «Уральскую кузницу»‎. У этой компании самые устойчивые финансовые показатели, и по мультипликаторам она оценена дешево.

Также неплохие показатели у «ЧМК»‎ и «Коршуновского ГОКа»‎. «ЧМК»‎ значительно превосходит остальные компании по выручке и сильно недооценен по мультипликатору P/S, однако имеет большие долги. У «Коршуновского ГОКа»‎ нет долгов и комбинат стабильно получает прибыль, но продукция продается преимущественно связанным компаниям.

Эти компании смогут раскрыть свой потенциал в полной мере в случае, если «Мечел»‎ изменит подходы к управлению дочерними компаниями. А именно, расширит Free float, разрешит выплату дивидендов, позволит тратить денежные средства на укрепление финансового состояния, вместо выдачи займов. Новые возможности у дочерних компаний могут появиться и в случае их продажи. Но учитывая вертикальную интеграцию «Мечела», с трудом верится, что он расстанется с «Коршуновским ГОКом» или «Южным Кузбассом», так как они поставляют сырье для производства стали. В тоже время «ЧМК» - это флагман всей группы, а «Уралкуз» и «Ижсталь» тоже завязаны на поставки продукции для других дочерних предприятий.

Есть, конечно, еще вариант, что «Мечел» будут банкротить и раздавать активы. Но после продажи Эльгинского месторождения и реструктуризации кредитов такой сценарий маловероятен.

Инвестиции в компании третьего эшелона всегда крайне рискованны. Прежде всего это связанно с низкой ликвидностью: акции движутся непредсказуемо и не всегда есть возможность их быстро продать. Также из-за недостатка информации тяжело определить перспективы компаний.

Теги: chmk, igst, kogk, mtlr, mtlrp, ukuz, unkl, urkz