Дочки «Мечела»: есть ли жизнь в 3 эшелоне
- 16 Декабря 2020
Сегодня мы разберем металлургические и горнодобывающие компании третьего эшелона. А именно, дочерние компании «Мечела», которые торгуются на Московской бирже, таких 6.
Еще в начале 2000-х «Мечел» начал настоящую экспансию, год за годом поглощая очередные компании. Тогда финансовые положение «Мечела» было лучше чем сейчас, банки выдавали новые кредиты, цены на продукцию росли, а производство развивалось. Со временем ситуация изменилась, грянул кризис, цены на уголь снизились, а компания осталось в огромных долгах. Что же происходит с некогда перспективными дочками «Мечела»?
1. «Ижсталь»
«Ижсталь» — производит стальной прокат и холоднокатаную ленту, предприятие находится в Ижевске, в 2005 году стало одной из первых «жертв» поглощений «Мечела».
На бирже торгуются как обыкновенные, так и привилегированные акции «Ижстали». Правда ликвидность небольшая, купить получится только маленький объем. «Мечел» владеет 90% капитала.
Финансовые результаты «Ижстали» оставляют желать лучшего, у компании низкая валовая рентабельность. Только в 2016 и 2019 годах компании не получила убыток. В 2019 году получение прибыли связано со снижением себестоимости и положительными курсовыми разницами (у «Ижстали» есть валютные долги). Но в 2020 году рентабельность компании снова упала и из-за ослабления рубля были получены бумажные убытки.
Несмотря на то, что у компании есть привилегированные акции, она никогда не платила дивидендов. Это вполне логично, учитывая постоянные убытки. Да и в целом, для дочек «Мечела» характерно отсутствие дивидендов.
Одним из немногих положительных моментов для «Ижстали» является снижение долговой нагрузки.
2. Челябинский металлургический завод
ЧМК (Челябинский металлургический завод) основное металлургическое предприятие группы «Мечел». Производит сортовой и листовой прокат, полуфабрикаты, рельсы и чугун. «Мечел» контролирует 92% всех акций «ЧМК». Несмотря на разницу масштабов, ликвидность акций ЧМК находится примерно на уровне «Ижстали».
Компания не раскрывает подробную отчетность, но в 2013 году около 20% продукции экспортировалось.
До 2018 года выручка росла, но в 2019 из-за низких цен на сталь, упала на 9%.
За последние годы долговая нагрузка значительно выросла. Большая часть кредитов у «ЧМК» в валюте, из-за изменения цен на валюту они периодически переоцениваются. Так и произошло в 2020 году, если бы не курсовые разницы, компания осталась прибыльной.
Рентабельность у «ЧМК» не стабильная, в 2019 году она резко снизилась из-за высокой себестоимости.
«ЧМК» не платит дивиденды, но «Мечел» все равно находит способ выводить деньги из компании — через выгодные займы.
3. «Уральская кузница»
«Уральская кузница» - самое эффективное предприятие группы из публичных. Производит штампованные изделия, которые применяются во всех отраслях машиностроения. Материнской компании принадлежит 94% акционерного капитала.
Компания поставляет продукцию на внутренний рынок и в страны СНГ.
До 2017 года производство компании стагнировало, но с 2017 года «Уралкуз» заключила новые контракты, запустила модернизированные линии и увеличила поставку продукции для железнодорожной отрасли.
В 2019 году на фоне снижения производства выручку поддержали цены на продукцию.
«Уралкуз» имеет стабильную рентабельность, которая в последние годы растет. И даже несмотря на снижение выручки в 2020 году, рентабельность EBITDA осталась выше средней.
Долговая нагрузка у компании комфортная. Она могла быть меньше, если бы «Уралкуз» свободные средства использовал для погашения задолженностей, а не для выдачи очередного займа материнской компании.
4. «Коршуновский ГОК»
«Коршуновский ГОК» - производитель железной руды. Основная часть продукции продается внутри группы металлургическим компаниям, таким как «ЧМК».
Выручка компании сильно зависит от цены на железную руду. За последние 12 месяцев выручка уменьшилась на 20% по сравнению с 2019 годом, это связано со снижением производства.
Рентабельность компании достаточно нестабильна, но в основном положительная. У «Коршуновского ГОКа» самый низкий долг из рассматриваемых дочек «Мечела».
5. «Южный Кузбасс»
«Южный Кузбасс» - одно из крупнейших и старейших предприятий группы, производитель концентратов энергетического, коксующегося угля и антрацитов. Примерно половина продукции идет на экспорт.
В последние годы «Южный Кузбасс» активно наращивает производство за счет модернизации оборудования.
У компании огромный валютный долг. Из-за этого во время девальвации рубля «Южный Кузбасс» получает значительные бумажные убытки, как в 2014, 2015 и 2020 годах.
Относительно операционной деятельности компания эффективная, в среднем рентабельность EBITDA составляет 20%.
6. «Южуралникель»
«Южуралникель» - производитель цветных металлов, а именно никеля. Точнее сказать, был таким до 2012 года, когда производство было заморожено на фоне снижения цен на продукцию.
Из-за постоянных спекуляций по поводу возобновления производства или продажи компании, акции периодически выстреливают то вверх, то вниз.
Несмотря на заморозку производства, завод получает выручку и прибыль. Компания продает шлак, оставшийся еще с прошлого десятилетия, право проезда по своей железной дороге, неликвидное имущество, периодически сдает оборудование и склады в аренду.
Возобновление производства на заводе в ближайшее время маловероятно, так как для того, чтобы он был прибыльным, никель должен стоить 25-30 тыс. долларов за тонну (сейчас 17 тыс. долларов). Среди возможных перспектив компании: перепрофилирование производства или продажа. Стоит отметить, что «Мечел» уже давно пытается продать «Южуралникель», но пока безуспешно.
У дочерних компаний «Мечела» много общего, что неудивительно, но также есть и свои уникальные особенности.
Из общего:
«Мечел» владеет больше 90% акционерного капитала, соответственно у компаний низкий Free float;
слабое раскрытие информации;
низкая ликвидность (тут стоит выделить «Южуралникель», которым любят торговать спекулянты);
отсутствие дивидендов.
Компания | ПАО «Уралкуз» | ПАО «Южный Кузбасс» | ПАО «ЧМК» | ПАО «Ижсталь» | ПАО «Коршуновский ГОК» | ПАО «Южуралникель» |
---|---|---|---|---|---|---|
Выручка, тыс. руб. | 11 933 795 | 33 953 379 | 109 336 355 | 8 846 599 | 12 211 616 | 90 979 |
Прибыль, тыс. руб. | 3 416 160 | -9 307 932 | -3 160 967 | -321 610 | 2 210 738 | 230 623 |
EV/EBITDA | 4,2 | 42,1 | 21,6 | 9,7 | 7,0 | -38,0 |
P/E | 2,4 | -2,0 | -2,6 | -3,0 | 5,2 | 16,1 |
P/S | 0,7 | 0,5 | 0,1 | 0,1 | 1,0 | 40,7 |
P/BV | 0,3 | -0,8 | 0,2 | -0,3 | 0,3 | 0,4 |
Долг/EBITDA | 0,7 | 36,9 | 17,9 | 8,2 | -0,8 | 0,0 |
Объем торгов, руб. | 290653,2 | 65953,4 | 289768,1 | 231567,0 | 305679,4 | 2237551,0 |
Отдельно хочется отметить «Уральскую кузницу». У этой компании самые устойчивые финансовые показатели, и по мультипликаторам она оценена дешево.
Также неплохие показатели у «ЧМК» и «Коршуновского ГОКа». «ЧМК» значительно превосходит остальные компании по выручке и сильно недооценен по мультипликатору P/S, однако имеет большие долги. У «Коршуновского ГОКа» нет долгов и комбинат стабильно получает прибыль, но продукция продается преимущественно связанным компаниям.
Эти компании смогут раскрыть свой потенциал в полной мере в случае, если «Мечел» изменит подходы к управлению дочерними компаниями. А именно, расширит Free float, разрешит выплату дивидендов, позволит тратить денежные средства на укрепление финансового состояния, вместо выдачи займов. Новые возможности у дочерних компаний могут появиться и в случае их продажи. Но учитывая вертикальную интеграцию «Мечела», с трудом верится, что он расстанется с «Коршуновским ГОКом» или «Южным Кузбассом», так как они поставляют сырье для производства стали. В тоже время «ЧМК» - это флагман всей группы, а «Уралкуз» и «Ижсталь» тоже завязаны на поставки продукции для других дочерних предприятий.
Есть, конечно, еще вариант, что «Мечел» будут банкротить и раздавать активы. Но после продажи Эльгинского месторождения и реструктуризации кредитов такой сценарий маловероятен.
Инвестиции в компании третьего эшелона всегда крайне рискованны. Прежде всего это связанно с низкой ликвидностью: акции движутся непредсказуемо и не всегда есть возможность их быстро продать. Также из-за недостатка информации тяжело определить перспективы компаний.