IPO ПАО «Высочайший»: знакомство с компанией и возможная оценка

Хайп IPO продолжается, и российский рынок старается не отставать. Начали активизироваться компании, которые ранее планировали первичное размещение, но по каким-либо причинам не смогли его провести. Среди таких ПАО «Высочайший» (GV Gold). Компания планирует размещение акций как на Лондонской бирже, так и на Московской.

Общая информация

ПАО «Высочайший» — золотодобывающая компания со штаб-квартирой в Иркутской области. Была основана в 1997 году владельцами «Ланта-банка». В 2007 году акции GV Gold приобрел инвестфонд крупнейшей в мире управляющей компании Blackrock.

На данный момент компания входит в топ 10 золотодобывающих компаний по объемам производства.

Источник: https://gvgold.ru/ru/our-assets/

В 2018 году компания уже планировала выйти на IPO, но вынуждена была отложить размещение на фоне несостоявшейся M&A сделки и общей коррекции на фондовом рынке.

Основными акционерами GV Gold уже на протяжении долгих лет являются члены Совета директоров. Сергей Докучаев, Наталья Опалева и Валериан Тихонов — давние партнеры не только по «Высочайшему», но и по «Ланта-банку» и ювелирному заводу «Русские самоцветы». По факту у них получилось создать своеобразную экосистему: золотодобывающая компания, банк, который специализируется на драгоценных металлах и производитель ювелирных изделий. То есть проблем со сбытом продукции у «Высочайшего» нет.

В последние несколько лет GV Gold рассматривалась сразу несколькими инвесторами в качестве вложения. Среди них были бизнесмены из СНГ Роман Троценко и Кенес Ракищев, а также китайские инвесторы, которые планировали купить 100% акций. Однако ни у кого не получилось закрыть сделку, основные причины: рост цен на золото, а следовательно рост цены компании и несоответствие ее оценок у сторон сделки.

В случае первичного размещения разногласий с потенциальными крупными инвесторами в плане оценки не должно возникнуть, поэтому вполне возможны сделки M&A после IPO. Тем более, что текущие акционеры «Высочайшего» показали свою готовность к продаже части акций.

Производственные результаты

По результатам 1 полугодия 2020 года «Высочайший» был на 7 месте по производству золота среди российских компаний.

Источник: https://gold.1prime.ru/news/20201216/390339.html

Всего у компании 3 бизнес-единицы, в которые входят 5 активных месторождений:

• Голец Высочайший — первое месторождение компании. Производство с каждым годом стагнирует, но до полного истощения далеко;

• Большой Куранах — крупнейшее в РФ россыпное месторождение;

• В 2017 году были запущены новые проекты Тарын и Угахан, которые поддержали производство компании.

Динамика производства по годам представлена на рисунке ниже.

Сейчас компания активно проводит геологоразведочные работы на различных месторождениях с целью повышения минерально-сырьевой базы. Другим направлением работы является повышение операционной эффективности на предприятиях.

Также в планах разработка перспективных месторождений: Светловское и Красное.

Светловское месторождение по размерам сопоставимо с Угаханом, но с большим содержанием золота на тонну руды. Первую продукцию планируется получить в 2024 году.

В 2014 году «Высочайший» купил 51% в проекте Красный у шведской компании. Планировалось приступить к добыче в 2017 году, но что-то не задалось… Сейчас компания возвращается к планам по разработке месторождения.

Финансовые результаты

За счет запуска новых месторождений и роста цены на золото, выручка компании за 6 лет выросла более чем в три раза. Только в 1 полугодии 2020 года выручка увеличилась вдвое год к году. У EBITDA и чистой прибыли не такая однозначная динамика, но показатели растут.

На графике ниже видно, что несмотря на рост выручки, рентабельность компании стагнирует. В случае с чистой прибылью это частично связано с курсовыми разницами, так как у «Высочайшего» долг номинирован в валюте.

Также отсутствие роста рентабельности связано с ростом затрат.

Затраты на добычу увеличиваются из года в год. В 2019 году операционные затраты выросли на 39%. Компания связала это с уменьшением содержания золота в руде и проведением подготовительных работ на новых месторождениях.

AISC — общие затраты на добычу 1 тройской унции золота.

TCC — операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота.

Долговая нагрузка компании находится на приемлемом уровне, несмотря на рост чистого долга. GV Gold приходится прибегать к заимствованиям для развития новых проектов.

Дивиденды

В 2018 году компания приняла дивидендную политику и начала выплачивать 30% от EBITDA. В начале 2021 года руководство внесло изменения и теперь основные критерии для выплат выглядят так:

Обычно компания платит 3 раза в год. За 2020 год «Высочайший» произвел рекордные выплаты акционерам и это без учета финальных дивидендов.

На основе производственных результатов за 2020 год был сделан прогноз финальных дивидендов. Согласно ему компания выплатит еще около 2 млрд руб.

Но как понять, насколько это много? Ведь компания пока не торгуется на бирже и у нее нет рыночной оценки. Для этого попробуем оценить стоимость «Высочайшего» несколькими способами.

Оценка

В разное время проводились сделки с акциями «Высочайшего», на их основе можно оценить стоимость компании на определенный момент. Например, в 2011 году Европейский банк реконструкции и развития приобрел 5% компании за 52,8 млн USD.

Последнюю оценку компании привел Reuters в своей статье, посвященной потенциальному IPO GV Gold.

Затратный подход

За отправную точку в оценке компании можно взять стоимость чистых активов. Ниже этой величины размещение точно проходить не будет.

Сравнительный подход

На российском рынке много публичных золотодобывающих компаний, поэтому составить базу для сравнения не сложно.

Рентабельность EBITDA у «Высочайшего» ниже, чем в среднем по отрасли. Это связано с большими затратами на добычу.

Распределив веса по мультипликаторам, можно получить оценку стоимости компании в 125 млрд руб.

Доходный подход

Учитывая комментарии руководства по поводу добычи золота в 2021 году и будущие проекты компании, был составлен следующий прогноз по производству:

Выручка компании скорректируется в 2021 году при условии, что цена на золото будет стабильна, а рубль в среднесрочной перспективе будет укрепляться.

При ставке дисконтирования 8,25%, стоимость компании, определенная методом дисконтированных потоков равна 146 млрд руб.

Доходный и сравнительный подходы дали оценку, находящуюся в диапазоне 1,5-2 млрд USD, который был указан в статье Reuters.

Итоги

GV Gold очередной золотодобытчик среднего размера, который решил выйти на IPO на фоне высоких цен на золото. Компания достаточно активно расширяет свои запасы ресурсов и приобретает новые лицензии на добычу, которые со временем способствуют увеличению производства. Но затраты на добычу тоже увеличиваются, что не дает рентабельности вырасти. Долговая нагрузка GV Gold приемлемая, учитывая текущие ставки и рост финансовых показателей.

У компании есть четкая дивидендная политика, которая в случае размещения может обеспечить акционерам доходность в 4-5%.

Пока сложно сказать, насколько инвестиционно-привлекательная данная компания, каких-то выдающихся достижений у нее нет. Следовательно, все будет зависеть от оценки во время первичного размещения.

Чем отличаются акции золотодобытчиков от акций других компаний вы можете узнать в статье.