EVERTEC: Электронные платежи в век расцвета интернет-коммерции

О компании

EVERTEC, Inc. (NYSE: EVTC) — финтех-компания, расположенная в Пуэрто-Рико, специализируется на комплексной обработке финансовых транзакций и предоставлении услуг, с ними связанных. Бизнес компании представлен в 26 странах, что говорит о потенциале международной экспансии в будущем, хотя на данный момент он все еще централизован. Несмотря на небольшую капитализацию в 2,7 млрд долларов, EVERTEC обладает достаточно интересным набором качеств, делающих его перспективным для рассмотрения. Источник

Начнем со структуры выручки, в основном ее генерируют четыре направления:

• Эквайринг. EVERTEC предоставляет услуги и оборудование, позволяющие принимать безналичные платежи банковскими и кредитными картами.

• Платежные услуги в Пуэрто-Рико. Компания предоставляет доступ к собственной сети, позволяющей обрабатывать электронные платежи и платежи банковскими картами. Данная сеть (ATH) является одной из крупнейших в Латинской Америке.

• Платежные услуги в Латинской Америке. Аналогично предыдущему

• Бизнес-решения. Данный сегмент выручки представлен услугами банку Popular (бывший владелец 100% компании). Включает в себя банковский процессинг, консалтинг, хостинг, менеджмент и другое. С банком подписан контракт до 2025 года, поэтому отрицательных изменений по сегменту не ожидается.

Если судить по динамике, то самыми стабильными направлениями являются бизнес-решения и платежные услуги в Латинской Америке, последние удвоились в объеме за последние пять лет. Эквайринг за это же время вырос на 24,7%, с 86 до 106 млн долларов, а платежные услуги в Пуэрто-Рико уменьшились на 13%, с 99 до 86 млн долларов. Динамика общей выручки для IT-компании не настолько хороша, как хотелось бы, за пять лет она выросла всего на 30%, с 373 до 487 млн долларов.

Как уже говорилось ранее, бизнес EVERTEC'а представлен в 26 странах, но большая часть выручки все еще приходится на Пуэрто-Рико, хотя с каждым годом этот процент все меньше. С 2015 по 2019 год он уменьшился с 86,3 до 80,6%, продолжая уступать все большую долю странам Латинской Америки.

Одной из причин, по которой я решил рассмотреть данную компанию, является глобальная тенденция перехода от наличных к безналичным расчетам и электронным платежам. EVERTEC - бенефициар этого тренда, а учитывая текущий рост интернет-коммерции, у него есть все предпосылки для увеличения прибыли.

На данный момент в странах Латинской Америки уровень проникновения электронных платежей всего 38%, против 80% в США. Такая же картина наблюдается с банковскими картами и кредитками. Рост этих показателей положительно скажется на деятельности компании в будущем, а пространства для этого роста более чем достаточно.

Финансовые показатели

EVERTEC показывает хорошую маржинальность, доля чистой прибыли от выручки стабильно держится на уровне 20%. В 2017 году она просела из-за разрыва договорных отношений и приобретения PayGroup, но в последствии быстро восстановилась.

Уровень долговой нагрузки за последние 5 лет значительно снизился. На конец 2019 года EBITDA покрывала 41% от чистого долга. У руководства в приоритете поддерживать низкую долговую нагрузку, поэтому ухудшения показателя можно не ожидать.

ROE за последние пять лет упала с 86 до 41%, преимущественно это связанно с увеличением капитала, не повлекшим за собой пропорционального увеличения доходов.

Чистая прибыль, как и выручка, растет медленно, всего +25,9% за пять лет. Однако в 3 квартале 2020 года, несмотря на пандемию, EVERTEC продемонстрировал более высокие темпы роста, если ему удастся их поддерживать и дальше, то компания сможет увеличить ЧП в 2021 году на 20-30% г/г. Продолжающийся переход от наличных к безналичным платежам может этому поспособствовать.

Дивиденды

По результатам 2019 года доля дивидендов в чистой прибыли составляет 13%. EVERTEC стабильно платит 0.05$ в квартал, или 0.2$ в год, при текущей цене это полпроцента годовых. Также компания периодически проводит выкуп собственных акций, но он настолько же незначителен, как и этот дивиденд.

Оценка сравнительным подходом

По всем рыночным коэффициентам EVERTEC недооценен, если ориентироваться исключительно на них, то стоимость компании должна быть в 1,5-2 раза дороже текущей. Однако, у этой недооценки есть весьма весомая причина — низкие темпы роста выручки и чистой прибыли. За последние 5 лет темпы роста у компании почти в двое меньше, чем средние по отрасли, отсюда и недооценка. Если EVERTEC удастся достигнуть средних показателей, то это может серьезно сказаться на капитализации компании.

Оценивая компанию сравнительным подходом, получаем итоговую цену в 64 доллара за акцию. При текущей цене в 38 долларов, потенциал для роста составляет 68%. Совокупная стоимость компании при 71 906 983 акций составит 4,6 млрд долларов.

Доходный подход

В доходном подходе я рассматриваю четыре варианта развития событий:

1. Исторический. Темпы роста будут соответствовать средним за последние 5 лет, 8%.

2. Базовый. Компания сможет улучшить свои результаты и достигнет 10% в год.

3. Позитивный. В этом случае я ожидаю, что глобальные тренды окажут серьезное влияние на показатели компании, и операционная прибыль будет расти на 15% в год.

4. Негативный. Темпы роста замедлятся до 2% и будут соответствовать инфляции.

В зависимости от каждого варианта развития событий получилось четыре цены. В своей оценке я больше склоняюсь к тому, что все либо пойдет по базовому сценарию, либо по позитивному, поэтому результат беру средний от двух сценариев. Справедливая цена в таком случае составляет 66,5$ долларов за акцию.

Резюме

EVERTEC - относительно небольшая компания с хорошими финансовыми показателями. Текущие темпы роста у компании не самые лучшие, однако у нее есть потенциал их значительно ускорить, что положительно скажется на стоимости компании. Стратегия экспансии по странам Латинской Америки должна облегчить рост клиентской базы в будущем, а переход населения к электронным платежам — дополнительно увеличить объем обрабатываемых транзакций.

Опираясь на результаты двух подходов, итоговую справедливую цену я определяю как среднее между ними.

Полезные ссылки

Прогноз роста реального ВВП от Международного Монетарного Фонда

Ссылка на инвестиционный раздел компании