Группа ГМС: разбор компании и потенциал роста акций

Группа ГМС (HMSG) — российская компания производящая насосы, компрессоры и оборудование для нефтегазовой и энергетической отраслей, также занимается строительством трубопроводов. Основными клиентами являются «Газпром», «Газпром Нефть», «Роснефть» и НОВАТЭК, на них приходится более половины всей выручки. Результаты группы очень сильно зависят от этих четырех компаний, в чем можно убедится просто сравнив динамику доходов «Газпрома» и ГМС. Поэтому ухудшение ситуации в бизнесе основных клиентов можно воспринимать как триггер для неинвестирования.

Акционерный капитал ГМС состоит из 117 163 427 акций, 82,2% из которых принадлежит менеджменту и людям к нему приближенным. В свободном обращении по факту находится всего 17,5% акций, что делает бумаги компании очень неликвидными. С 25 мая 2021 года глобальные депозитарные расписки компании стали торговаться на Московской бирже, и за первые три дня торгов оборот не превысил 30 тысяч рублей, что как бы намекает.

Операционные показатели

Выручка компании растет очень медленно, а последние два года вообще стагнирует. Происходит это в основном из-за сокращения доходов с продаж нефтегазового оборудования и строительства проектов. В 2018 году выручка с этого направления составила 20,8 млрд рублей, к 2020 году она сократилась в двое, до 10,7 млрд рублей. Данное падение частично компенсировалось увеличением доходов с продаж компрессоров и насосов, но без новых проектов компании будет очень тяжело наращивать выручку в будущем.

Помимо падения выручки ухудшилась и общая эффективность ГМС. Увеличилась себестоимость производства, в результате чего сократилась валовая рентабельность с 31% до 20%. Общие административные расходы и расходы на транспортировку также не остались на месте, за последние пять лет обе статьи выросли на 16%, что ускорило снижение операционной рентабельности EBITDA до 12 и 3 процентов соответственно.

Единственным позитивным моментом в этой ситуации оказалось снижение долговой нагрузки. В трудный для компании год руководству удалось уменьшить чистый долг на 2,6 млрд рублей, в результате чего отношение чистого долга к EBITDA снизилось с 2,41 до 2,16.

Тем не менее, этого было недостаточно, чтобы спасти прибыль от краха, по итогам 2020 года она составила -800 млн рублей.

Несмотря на это, менеджмент все равно решил рекомендовать дивиденды за 2020 год. По результатам голосования они составили 4,25 рубля на акцию или 21,25 рубля на ГДР, утверждаться будут 24 июня 2021 года. Текущая цена ГДР 458 рублей, что дает дивидендную доходность в 4,6%.

Примечание: 1 ГДР = 5 акций

Оценка стоимости акций

Дивиденды — это то на чем базируется стоимость акций компании. Согласно дивидендной политике ГМС платит 50% от чистой прибыли, правда в 2019 и 2020 годах этот показатель значительно выше. По моим наблюдениям в 2020 году при определении размера выплаты они исходили из свободного денежного потока приходящегося на акционеров (FCFE), а не из чистой прибыли. По итогам года он составил 540 млн рублей, на дивиденды рекомендовали 500 млн.

На данный момент есть множество оснований полагать, что в 2021 году чистая прибыль будет значительно больше, чем в условном 2019 году. Вот лишь несколько из них:

1. В апреле 2021 компания получила контракт на проектирование и производство нефтегазового оборудования для одного из крупнейших месторождений в РФ. Стоимость контракта составляет 7,5 млрд рублей.

2. Backlog (список незаконченных проектов) в 2020 году вырос на 20% и составил 53,8 млрд рублей. Его реализация ожидается в 2021 г.

3. Снижение долговой нагрузки.

4. Общее улучшение ситуации в нефтегазовой сфере способно позитивно сказаться на востребованности продукции и услуг компании.

По моим расчетам чистая прибыль за 2021 год может составить 1,3 млрд рублей, что дает дивиденд в размере 29 рублей на ГДР. При требуемой дивидендной доходности в 6% справедливая цена ГДР составит 483 рубля.

Сравнительный подход

Аналогов на фондовом рынке у компании немного, для сравнительного подхода я взял Объединенные машиностроительные заводы (ОМЗ). Обе компании занимаются производством оборудования для нефтегазовой и энергетической отраслей и у обеих один из крупнейших клиентов — «Газпром».

ОМЗ последние 7 лет убыточна, поэтому для оценки будут использоваться показатели P/S. В таком случае справедливая цена составит 530 рублей за акцию.

Резюме

Группа ГМС — очень медленно развивающаяся компания, которая старается стабильно платить дивиденды. Последние 5 лет ее эффективность только падала, но в 2021 году ситуация может улучшится вслед за ростом нефтегазового сектора РФ.

Единственной адекватной причиной для инвестирования в ГМС являются дивиденды и ожидание их восстановления до уровня 2017 года, в таком случае акции компании могут вырасти в 2-3 раза. Но в этом плане я настроен пессимистично, потому что менеджмент не дает каких-то точных прогнозов, а нефтегазовый сектор в РФ достаточно волатилен. В связи с этим таргет по распискам компании выставляю исходя из прогноза дивидендов — 480 рублей за акцию.