• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Micron Technology: потенциал акций

Micron Technology: потенциал акций

8 Июля 2021
Сергей Рыжков

Micron Technology, Inc (MU) — производитель чипов памяти, которые используются в большинстве современной техники, такой как ПК, мобильные телефоны, авто и прочее. Если использовать разделение по технологиям, то компания в основном производит два вида чипов: DRAM и NAND. В случае с DRAM компания является третьим крупнейшим производителем в мире, с долей на рынке в 23%, с NAND ситуация чуть хуже, там компания входит лишь в пятерку и имеет долю в 11%.

В отличие от рынка чипов логики (logic chips), где с точки зрения продвинутости технологий явным лидером является TSMC, на рынке чипов памяти такой ситуации нет. Крупнейшие производители — Micron, SK Hynix и Samsung периодически вводят новинки и не отстают друг от друга.

Доля рынка

Производство Micron располагается преимущественно в Азии (Тайвань, Корея и прочие), также есть заводы на территории США, в Европе расположены только представительства. С географической точки зрения бизнес компании хорошо диверсифицирован и имеет доступ ко всем крупным мировым рынкам.

КартаБизнес Micron ОЧЕНЬ цикличен, это можно увидеть на графике выручки и чистой прибыли. В среднем цикл роста длится два года, цикл падения — один, и, если так судить, то мы сейчас находимся в середине его развития. Но с учетом мирового дефицита чипов, в этот раз рост скорее всего затянется до 23-24 года. Это открывает возможность для среднесрочных инвестиций (1-3 года) по более низким мультипликаторам.

Выручка 12 месяцев

Чистая прибыльНа данный момент компания торгуется по P/E 21,9 и EV/EBITDA 6,3, что ниже рынка, P/S 3,5 - выше рынка, P/B 2.1 - по рынку. Среди своих конкурентов у Micron самый высокий показатель чистой маржи и рентабельности капитала, 16,2% и 9,72% соответственно. Более того, Micron — единственная компания с отрицательным чистым долгом, что в совокупности с вышеприведенными данными делает ее самой устойчивой.

Используя сравнительный подход, компанию можно оценить в 94$, что дает +18% к текущей цене в 80$. Однако, на мой взгляд, доходный подход с использованием форвардных мультипликаторов лучше отражает возможный потенциал роста акций MU, поэтому дальше мы разберем его.

Показатели в млрд долларов

Micron Technologies

SK Hynix

Samsung

Western Digital

Среднее

Капитализация в млрд

90

75.6

480.3

21.5

166.9

Выручка LTM

25.5

29.2

217.2

16.2

72.0

Чистая прибыль LTM

4.1

4.5

24.9

0.34

8.5

Балансовая стоимость

42.3

45.7

241.4

9.5

84.7

Чистый долг

-2.5

7.3

45

6.5

14.2

EBITDA LTM

13.9

14.9

62.2

2.18

23.3

Мультипликаторы

P/S

3.5

2.6

2.2

1.3

2.4

P/E

21.9

16.8

19.3

63.2

30.3

P/B

2.1

1.7

2

2.3

2.0

EV/EBITDA

6.3

5.6

8.5

12.8

8.3

Финансовые показатели

Чистая маржа

16.12

15.40

11.46

2.10

11.27

ROE

9.72

9.85

10.32

3.58

8.37

Доходный подход

В данном разделе я постараюсь ответить на два ключевых вопроса: почему я думаю, что цена акций будет расти и до какого значения. Главную причину для роста мы уже затрагивали — это цикличность. Рынок полупроводников таков, что каждый новый цикл обновляются пиковые исторические значения, а затем следует откат, но не до минимальных значений, а примерно на половину прошлого роста. Это динамику можно увидеть из графика ниже или если вернуться к выручке компании за последние 15 лет. На данный момент рынок потихоньку обновляет исторические максимумы 2018 года, но до новых, по моему мнению, еще далеко, об этом говорит как продолжающийся дефицит на рынке, так и руководство Micron.

Счета за поставкуСогласно прогнозу менеджмента компании, выручка в 4 квартале (июнь-август, год начинается в сентябре) вырастет с 7,4 до 8,2 млрд долларов к/к., а валовая маржа увеличится с 43 до 47 процентов. По моим расчетам, в таком случае чистая маржа увеличится с 23 до 56%, а чистая прибыль составит 4,6 млрд долларов за квартал и 7,6 млрд долларов за последние 12 месяцев. Показатель P/E достигнет 11,6, что значительно ниже среднего значения в отрасли (30) и на пять единиц ниже, чем у ближайшего конкурента - SK Hynix (16,8). Таким образом, компания будет торговаться с большим дисконтом, что в условиях дефицита полупроводников и продолжающегося роста сектора маловероятно, поэтому уже к октябрю я ожидаю повышение стоимости акций до трехзначных значений.

Кто-то может спросить, почему словам руководства вообще стоить верить, и на этот случай я прикрепил прошлые прогнозы и результаты их исполнения. В этом плане менеджмент никогда не врет, лишь немного преуменьшает возможные результаты.

Список прогнозовДавайте немного пролонгируем ситуацию до ожидаемого конца цикла, пусть это будет начало 2023 года, хоть и говорят, что дефицит закончится не раньше 2024 года. Поведем себя как пессимисты, так сказать. В таком случае прогнозная выручка (LTM) к концу 2022 года составит 40 млрд долларов, что при средней валовой марже в 41%, что со всеми прочими статьями дает 19,7 млрд чистой прибыли.

Выручка (LTM) прогноз

Прогнозные форвардные мультипликаторы можно увидеть ниже, они очень низкие даже для российского рынка, что уже говорить про американский. При среднем P/E 16 акции могут вырасти до 290 долларов, но, если предположить, что в цену будет заложено последующее падение спроса на чипы, примерно до половины предшествующего роста (здесь исхожу из динамики прошлых 15 лет), то справедливая цена акций составит 177 долларов.

Прогноз

Вывод

Micron Technology — один из трех крупнейших производителей чипов DRAM и пятый производитель NAND. Бизнес компании очень цикличен, что можно наблюдать в динамике выручке и чистой прибыли. На данный момент Micron находится в середине цикла роста, что при текущих мультипликаторах делает инвестиции в него очень привлекательными. Уже в сентябре этого года, если цена не изменится, компания будет торговаться по P/E 11, что является очень низким показателем даже для американского рынка. С учетом всех возможных перспектив роста и последующего падения справедливая цена акции компании составляет 177 долларов.

Полезные ссылки

Сайт компании

Статистика по полупроводникам

Аналитическое агентство

Текущая цена: 67.51$

Целевая цена: 177$

Потенциал:162.18%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mu