• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. X5 retail group - перспективы компании и возможная оценка акций

X5 retail group - перспективы компании и возможная оценка акций

28 Июля 2020
Анатолий Полубояринов

X5 Retail Group – первая по величине торговая сеть в России. Доля рынка компании в продуктовом ритейле выросла до 11,5% в 2019 году.

Доля рынка розничных сетей

Рынок продуктового ритейла консолидируется уже не первый год, выйдя в 2019 год на плато. В условиях консолидации, доля рынка у X5 выросла за счет качественного управления и наращивания торговой площади.

Доля рынка розничных сетей в динамике

На графике динамики сопоставимых продаж видно, как X5 выгодно отличается от основных конкурентов, имея только положительную динамику с 2014 года.

Сопоставимые продажи

На мой взгляд, тенденция с замедлением экспансии крупнейших торговых сетей продлится в среднесрочной перспективе, так как сектор столкнулся с проблемой отсутствия роста сопоставимых продаж, 1 квартал 2020 года является скорее исключением, так как люди увеличивали размер среднего чека и закупались впрок. Ритейл перешел в формат, когда темпы роста выручки стали ниже темпов роста новых торговых площадей, то есть вложенные деньги не дают необходимого результата. Это станет основной причиной прекращения наращивания площадей.

Прирост выручки и прирост торговой площади

Однако, если сравнивать с другими странами, есть куда расти.

Доля рынка крупнейших сетей в разных странах

Результатом снижения инвестиций на открытие новых торговых точек стало то, что компании начали генерировать свободный денежный поток.

Свободный денежный поток

В случае с X5 рост связан с ростом операционного денежного потока, а также со снижением капзатрат с пиковых 100 млрд в 2018 году до 82 млрд за 2019 году.

Денежные потоки компании

Компания может реализовать свободный денежный поток разными способами. Например, направить деньги на погашение долга, выплатить деньги акционерам в виде дивидендов или выкупить свои акции, увеличивая стоимость акций в обращении. Долговая нагрузка X5 находится на достаточно комфортном уровне относительно EBITDA, при этом сам долг компании 3 год находится на одном уровне — около 200 млрд рублей.

Чистый долг

Относительно конкурентов баланс компании выглядит менее стабильным: очень низкий коэффициент абсолютной ликвидности, самый низкий коэффициент автономии. Но надо понимать, что это недостаток нивелируется качеством операционной деятельности, так как компания генерирует положительный денежный поток, и темпы роста торговых площадей ниже, чем темпы роста выручки, то есть вложения эффективны.

«Лента»

«Магнит»

X5

«O'key»

Коэффициент текущей ликвидности

0,95

0,84

0,44

0,78

Коэффициент автономии

0,24

0,20

0,11

0,15

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,57

0,03

0,03

0,17

Стоимость чистых активов, с учетом бухгалтерского баланса компании, составляет 450 рублей за акцию, при рыночной цене 2500 рублей.

Перейдем к сравнению компаний по различным мультипликаторам. Ниже представлена сводная таблица основных показателей деятельности компаний на рынке.

В млн руб., если не указано иное

MCAP

Долг

EV

BV

EBITDA

FCF

Прибыль

Выручка

Площадь, кв. м

«Лента»

83 066

109 296

180 836

78 151

39 506

19 831

-2 794

424 445

1 489 439

«Магнит»

395 536

549 410

944 946

188 533

153 029

31 751

10 647

1 425 759

7 237 000

X5

679 611

681 227

1 360 838

120 468

217 923

20 694

15 173

1 797 477

7 278 000

«O'key»

14 306

51 334

65 063

14 969

14 061

9 727

747

160 276

598 308

Итого

1 172 519

1 391 267

2 551 683

402 121

424 519

82 003

23 773

3 807 957

16 602 747

В отрасли есть два гиганта – это X5 и «Магнит», их доля рынка в разы превышает долю остальных компаний. Вдобавок, X5 и «Магнит» мультиформатные сети.

P/E

P/S

P/BV

P/FCF

EV/EBITDA

EV/S

EV/Площадь

«Лента»

-29,73

0,20

1,06

4,89

4,87

0,45

0,13

«Магнит»

37,15

0,28

2,10

-265,28

6,17

0,66

0,13

X5

44,79

0,38

5,64

32,84

6,24

0,76

0,19

«O'key»

19,15

0,09

0,96

1,92

4,67

0,41

0,11

Итого

49,32

0,31

2,92

26,88

6,04

0,67

0,15

Тем не менее, если давать оценку компании относительно конкурентов, то компанию можно оценить в 590 млрд рублей или 2150 рублей за акцию.

В конце первого и начале второго квартала произошло ускорение динамики сопоставимых продаж в ритейле, так как люди начали закупать продукты впрок. Компании при этом стали оптимизировать затраты и приостанавливать вложения в основной капитал, что позволит нарастить свободный денежный поток по итогам года.

На рынке остаются низкие ставки, если у компании появится необходимость или желание начать наращивать торговые площади проблем с финансированием не должно возникнуть. Отдельно стоит отметить путь развития. В то время, как «Магнит» пытается открыть еще больше магазинов, X5 пытается найти альтернативные источники дохода. Уже не первый год компания наращивает долю на продуктовом онлайн рынке, открывая, например, магазины без покупателей. Ситуация с вирусом стала дополнительным катализатором развития этого направления, и темпы роста выручки в этом сегменте у компании во 2 квартале превышают 300%, с квартальной выручкой в 3,6 млрд рублей.

Онлайн-продажи

Пока этот сегмент имеет незначительную долю в общей выручке. Но темпы роста на порядок отличаются от рыночных. Ключевое отличие офлайн и онлайн-сегмента – возможность нарастить свободный денежный поток. Компании не надо открывать торговую точку, нанимать множество людей, а затраты на логистику есть в обоих случаях. На 100 млрд рублей операционного денежного потока у компании 80 млрд капитальных затрат.

Прогноз свободного денежного потока

Исходя из вышеописанных предположений, справедливая оценка компании находится на уровне 1 трлн рублей или 3700 рублей за акцию.

Текущая цена: 2460

Целевая цена: 3700

Потенциал:50.41%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: five