Акций ПАО «Группа ЛСР»: обзор отчетности компании за 2019 год
- 27 Июля 2020
«Группа ЛСР» работает на строительном рынке России. Компания реализует проекты во всех сегментах недвижимости. Кроме этого компания занимается производством и продажей строительных материалов.
Срез финансовых результатов по сегментам за 2019 год выглядит следующим образом.
В млн рублей | Выручка | EBITDA | Операционная прибыль | |
---|---|---|---|---|
Строительство и девелопмент | Санкт-Петербург | 41 786 | 12 077 | 11 449 |
Москва | 31 927 | 5 128 | 2 800 | |
Екатеринбург | 7 714 | 1 843 | 1 660 | |
Итого | 81 427 | 19 048 | 15 909 | |
Строительные материалы | Щебень | 3 830 | 427 | 286 |
Песок | 1 767 | 373 | 332 | |
Бетон | 4 367 | 504 | 493 | |
Кирпич | 2 986 | 549 | -5 | |
Газобетон | 3 942 | 962 | 746 | |
Итого | 16 892 | 2 815 | 1 852 |
Компании на рынке недвижимости в 2019 году стали переходить на новый формат финансирования строительства. До 2018 года источником финансирования проектов были покупатели (дольщики). В новой модели финансирование проходит при помощи банковских кредитов, а средства покупателей поступают в компанию через эскроу-счета по мере строительства.
Изменение повлияло на финансовую стабильность компаний — доля прибыльных предприятий начала сокращаться.
В результате падения рентабельности и увеличения количества банкротств, рынок начал консолидироваться. За последние 3 года доля крупнейших застройщиков в России выросла на 5%.
Одним из бенефициаров процесса консолидации является компания ЛСР, которая занимает четвертое место по объемам строительства в России. Компания за последние 3 года смогла нарастить объем продаж недвижимости до уровней 2014 года, когда произошел всплеск потребительской активности, связанный с ростом инфляции.
Основная причина роста продаж компании – выход на рынок Москвы. Продажи в этом регионе выросли в 2 раза с 2014 года.
В московском регионе средняя цена на недвижимость выше, чем в Петербурге, что отразилось на выручке компании. Но, несмотря на рост выручки в этом регионе, большая часть прибыли формируется в Петербурге.
На Московской бирже торгуется кроме ЛСР еще 2 компании-аналога, их показатели представлены ниже. С переходом на новую форму финансирования, на мой взгляд, корректно отразить кредиторскую задолженность как долговые обязательства, и учитывать ее при расчете Enterprise value.
MCAP | Кредиторская задолженность | Долг | EV | EV 2.0 | |
---|---|---|---|---|---|
ЛСР | 58 624 | 83 315 | 22 935 | 81 559 | 164 874 |
«Эталон» | 24 186 | 58 808 | 21 361 | 45 547 | 104 355 |
ПИК | 254 952 | 169 545 | 73 339 | 328 291 | 497 836 |
Итого | 337 762 | 311 668 | 117 635 | 455 397 | 767 065 |
У компании стабильные финансовые результаты, и за последние 10 лет не было убытков по итогам года.
BV | EBITDA | OCF | FCF | Прибыль | Выручка | Продажи | |
---|---|---|---|---|---|---|---|
ЛСР | 83 910 | 21 037 | 12 713 | 12 867 | 7 469 | 110 438 | 84 201 |
«Эталон» | 52 576 | 11 175 | 8 512 | 143 | 186 | 84 330 | 77 627 |
ПИК | 110 288 | 57 858 | -42 567 | -50 747 | 45 113 | 280 635 | 223 801 |
Итого | 246 774 | 90 070 | -21 342 | -37 737 | 52 768 | 475 403 | 385 629 |
P/E | P/FCF | EV/EBITDA | EV/OCF | P/S | EV/S | EV/продажи | P/BV | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
ЛСР | 7,85 | 4,56 | 7,84 | 12,97 | 0,53 | 1,49 | 1,96 | 0,70 |
«Эталон» | 130,03 | 169,13 | 9,34 | 12,26 | 0,29 | 1,24 | 1,34 | 0,46 |
ПИК | 5,65 | -5,02 | 8,60 | -11,70 | 0,91 | 1,77 | 2,22 | 2,31 |
Итого | 6,40 | -8,95 | 8,52 | -35,94 | 0,71 | 1,61 | 1,99 | 1,37 |
Если давать оценку относительно конкурентов, то ЛСР можно оценить в 75,5 млрд рублей или 735 рублей за акцию.
Если рассматривать финансовые коэффициенты, то финансовое положение ЛСР выглядит лучше, чем у конкурентов.
ЛСР | «Эталон» | ПИК | |
---|---|---|---|
Коэффициент текущей ликвидности | 2,46 | 2,37 | 1,85 |
Коэффициент автономии | 0,32 | 0,31 | 0,23 |
Коэффициент абсолютной ликвидности | 0,7 | 0,47 | 0,3 |
Чистый долг/EBITDA | 1,09 | 1,91 | 1,27 |
По балансовой стоимости 1 акция компании оценивается в 815 рублей за акцию, у компании также есть оценка портфеля недвижимости независимым оценщиком. Суммарная стоимость проектов компании оценивается в 206 955 млн рублей. За вычетом долговых обязательств получим оценку в 977 рублей за акцию.
Компания каждый год публикует информацию об ожиданиях на будущий год. В 2020 году компания ожидает роста продаж и роста цен на недвижимость.
Вряд ли компания сумеет достичь таких результатов, так как в 1 квартале на рынке наблюдается спад продаж, а во втором квартале ситуация усугубится из-за карантина, и компания скорее всего пересмотрит свой прогноз. Предполагаю, что свободный денежный поток компании значительно сократится, но останется в положительной зоне и будет восстанавливаться ускоренными темпами, за счет возобновления спроса и низкой базы.
Несмотря на достаточно слабые прогнозные финансовые результаты, итоговая оценка компании составляет 140 млрд рублей (1400 рублей за акцию). Большинство негативных ожиданий на мой взгляд уже в цене акции, которая находится на уровне 2015 года, с тех пор по большинству показателей компания выглядит значительно лучше. По результатам 2019 года компания объявила выкуп акций на 5 млрд рублей, что в будущем должно положительно отразиться на стоимости компании.
Текущая цена: 864
Целевая цена: 1400
Потенциал:62.04%
Резюме:Покупать