Акций ПАО «Группа ЛСР»: обзор отчетности компании за 2019 год

«Группа ЛСР» работает на строительном рынке России. Компания реализует проекты во всех сегментах недвижимости. Кроме этого компания занимается производством и продажей строительных материалов.

Срез финансовых результатов по сегментам за 2019 год выглядит следующим образом.

Компании на рынке недвижимости в 2019 году стали переходить на новый формат финансирования строительства. До 2018 года источником финансирования проектов были покупатели (дольщики). В новой модели финансирование проходит при помощи банковских кредитов, а средства покупателей поступают в компанию через эскроу-счета по мере строительства.

Изменение повлияло на финансовую стабильность компаний — доля прибыльных предприятий начала сокращаться.

В результате падения рентабельности и увеличения количества банкротств, рынок начал консолидироваться. За последние 3 года доля крупнейших застройщиков в России выросла на 5%.

Одним из бенефициаров процесса консолидации является компания ЛСР, которая занимает четвертое место по объемам строительства в России. Компания за последние 3 года смогла нарастить объем продаж недвижимости до уровней 2014 года, когда произошел всплеск потребительской активности, связанный с ростом инфляции.

Основная причина роста продаж компании – выход на рынок Москвы. Продажи в этом регионе выросли в 2 раза с 2014 года.

В московском регионе средняя цена на недвижимость выше, чем в Петербурге, что отразилось на выручке компании. Но, несмотря на рост выручки в этом регионе, большая часть прибыли формируется в Петербурге.

На Московской бирже торгуется кроме ЛСР еще 2 компании-аналога, их показатели представлены ниже. С переходом на новую форму финансирования, на мой взгляд, корректно отразить кредиторскую задолженность как долговые обязательства, и учитывать ее при расчете Enterprise value.

У компании стабильные финансовые результаты, и за последние 10 лет не было убытков по итогам года.

Если давать оценку относительно конкурентов, то ЛСР можно оценить в 75,5 млрд рублей или 735 рублей за акцию.

Если рассматривать финансовые коэффициенты, то финансовое положение ЛСР выглядит лучше, чем у конкурентов.

По балансовой стоимости 1 акция компании оценивается в 815 рублей за акцию, у компании также есть оценка портфеля недвижимости независимым оценщиком. Суммарная стоимость проектов компании оценивается в 206 955 млн рублей. За вычетом долговых обязательств получим оценку в 977 рублей за акцию.

Компания каждый год публикует информацию об ожиданиях на будущий год. В 2020 году компания ожидает роста продаж и роста цен на недвижимость.

Вряд ли компания сумеет достичь таких результатов, так как в 1 квартале на рынке наблюдается спад продаж, а во втором квартале ситуация усугубится из-за карантина, и компания скорее всего пересмотрит свой прогноз. Предполагаю, что свободный денежный поток компании значительно сократится, но останется в положительной зоне и будет восстанавливаться ускоренными темпами, за счет возобновления спроса и низкой базы.

Несмотря на достаточно слабые прогнозные финансовые результаты, итоговая оценка компании составляет 140 млрд рублей (1400 рублей за акцию). Большинство негативных ожиданий на мой взгляд уже в цене акции, которая находится на уровне 2015 года, с тех пор по большинству показателей компания выглядит значительно лучше. По результатам 2019 года компания объявила выкуп акций на 5 млрд рублей, что в будущем должно положительно отразиться на стоимости компании.