• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Акций ПАО «Группа ЛСР»: обзор отчетности компании за 2019 год

Акций ПАО «Группа ЛСР»: обзор отчетности компании за 2019 год

27 Июля 2020
Анатолий Полубояринов

«Группа ЛСР» работает на строительном рынке России. Компания реализует проекты во всех сегментах недвижимости. Кроме этого компания занимается производством и продажей строительных материалов.

Срез финансовых результатов по сегментам за 2019 год выглядит следующим образом.

В млн рублей

Выручка

EBITDA

Операционная прибыль

Строительство и девелопмент

Санкт-Петербург

41 786

12 077

11 449

Москва

31 927

5 128

2 800

Екатеринбург

7 714

1 843

1 660

Итого

81 427

19 048

15 909

Строительные материалы

Щебень

3 830

427

286

Песок

1 767

373

332

Бетон

4 367

504

493

Кирпич

2 986

549

-5

Газобетон

3 942

962

746

Итого

16 892

2 815

1 852

Компании на рынке недвижимости в 2019 году стали переходить на новый формат финансирования строительства. До 2018 года источником финансирования проектов были покупатели (дольщики). В новой модели финансирование проходит при помощи банковских кредитов, а средства покупателей поступают в компанию через эскроу-счета по мере строительства.

Изменение повлияло на финансовую стабильность компаний — доля прибыльных предприятий начала сокращаться.

Доля прибыльных компаний

В результате падения рентабельности и увеличения количества банкротств, рынок начал консолидироваться. За последние 3 года доля крупнейших застройщиков в России выросла на 5%.

Показатели крупнейших компаний

Одним из бенефициаров процесса консолидации является компания ЛСР, которая занимает четвертое место по объемам строительства в России. Компания за последние 3 года смогла нарастить объем продаж недвижимости до уровней 2014 года, когда произошел всплеск потребительской активности, связанный с ростом инфляции.

Продажи и ввод в эксплуатацию

Основная причина роста продаж компании – выход на рынок Москвы. Продажи в этом регионе выросли в 2 раза с 2014 года.

География выручки

В московском регионе средняя цена на недвижимость выше, чем в Петербурге, что отразилось на выручке компании. Но, несмотря на рост выручки в этом регионе, большая часть прибыли формируется в Петербурге.

География прибыли

На Московской бирже торгуется кроме ЛСР еще 2 компании-аналога, их показатели представлены ниже. С переходом на новую форму финансирования, на мой взгляд, корректно отразить кредиторскую задолженность как долговые обязательства, и учитывать ее при расчете Enterprise value.

MCAP

Кредиторская задолженность

Долг

EV

EV 2.0

ЛСР

58 624

83 315

22 935

81 559

164 874

«Эталон»

24 186

58 808

21 361

45 547

104 355

ПИК

254 952

169 545

73 339

328 291

497 836

Итого

337 762

311 668

117 635

455 397

767 065

У компании стабильные финансовые результаты, и за последние 10 лет не было убытков по итогам года.

BV

EBITDA

OCF

FCF

Прибыль

Выручка

Продажи

ЛСР

83 910

21 037

12 713

12 867

7 469

110 438

84 201

«Эталон»

52 576

11 175

8 512

143

186

84 330

77 627

ПИК

110 288

57 858

-42 567

-50 747

45 113

280 635

223 801

Итого

246 774

90 070

-21 342

-37 737

52 768

475 403

385 629

P/E

P/FCF

EV/EBITDA

EV/OCF

P/S

EV/S

EV/продажи

P/BV

ЛСР

7,85

4,56

7,84

12,97

0,53

1,49

1,96

0,70

«Эталон»

130,03

169,13

9,34

12,26

0,29

1,24

1,34

0,46

ПИК

5,65

-5,02

8,60

-11,70

0,91

1,77

2,22

2,31

Итого

6,40

-8,95

8,52

-35,94

0,71

1,61

1,99

1,37

Если давать оценку относительно конкурентов, то ЛСР можно оценить в 75,5 млрд рублей или 735 рублей за акцию.

Если рассматривать финансовые коэффициенты, то финансовое положение ЛСР выглядит лучше, чем у конкурентов.

ЛСР

«Эталон»

ПИК

Коэффициент текущей ликвидности

2,46

2,37

1,85

Коэффициент автономии

0,32

0,31

0,23

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,7

0,47

0,3

Чистый долг/EBITDA

1,09

1,91

1,27

По балансовой стоимости 1 акция компании оценивается в 815 рублей за акцию, у компании также есть оценка портфеля недвижимости независимым оценщиком. Суммарная стоимость проектов компании оценивается в 206 955 млн рублей. За вычетом долговых обязательств получим оценку в 977 рублей за акцию.

Портфель недвижимости

Компания каждый год публикует информацию об ожиданиях на будущий год. В 2020 году компания ожидает роста продаж и роста цен на недвижимость.

Планы на 2020 год

Вряд ли компания сумеет достичь таких результатов, так как в 1 квартале на рынке наблюдается спад продаж, а во втором квартале ситуация усугубится из-за карантина, и компания скорее всего пересмотрит свой прогноз. Предполагаю, что свободный денежный поток компании значительно сократится, но останется в положительной зоне и будет восстанавливаться ускоренными темпами, за счет возобновления спроса и низкой базы.

Свободный денежный поток прогноз

Несмотря на достаточно слабые прогнозные финансовые результаты, итоговая оценка компании составляет 140 млрд рублей (1400 рублей за акцию). Большинство негативных ожиданий на мой взгляд уже в цене акции, которая находится на уровне 2015 года, с тех пор по большинству показателей компания выглядит значительно лучше. По результатам 2019 года компания объявила выкуп акций на 5 млрд рублей, что в будущем должно положительно отразиться на стоимости компании.

Текущая цена: 864

Целевая цена: 1400

Потенциал:62.04%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: lsrg