Акции Mosaic company: американский лидер по производству удобрений

The Mosaic Company – американская компания занимающаяся производством и реализацией минеральных удобрений и продукции для сельского хозяйства. Это гигант по производству фосфатных удобрений, и топ-4 по производству и продаже калийных удобрений в мире. География продаж включает 40 стран мира, основная доля приходится на США и Бразилию. Производство фосфатных удобрений сконцентрировано во Флориде, там находятся рудники и производство. В Луизиане находится перерабатывающий завод, выпускающий концентрированные фосфатные удобрения для сельскохозяйственной деятельности. Калийные удобрения добываются и перерабатываются в Канаде и США.

География деятельности на территории Бразилии

Положение в отрасли

Во многих странах мира финансовые результаты производителей сельского хозяйства остаются высокими, благодаря высокому урожаю. В Китае внутренние цены на сельскохозяйственные культуры (пшеница, соя), продолжают стимулировать повышение спроса на минеральные удобрения для последующего увеличения урожайности. В Индии сезон благоприятных муссонов, которые наполняют водохранилища, повышая тем самым урожайность. Но ситуация с коронавирусом (начал третьей волны) может кратковременно снизить спрос. Мировые запасы производителей фосфатов ниже среднего уровня, что также помогает ценам на минеральные удобрения.

График стоимости пшеницы.

График стоимости Сои.

Говоря о США, благодаря санкциям против белорусских компаний, цены на калий продолжат расти, это способствует росту финансовых результатов Mosaic. Ко всему прочему, Россия и Марокко также попали под взгляд международной комиссии по торговле США, по её решению, российские компании нанесли материальный ущерб фосфорной промышленности, и теперь введены компенсационные пошлины на их продукты. Из отчётов «ФосАгро» и «Акрон» видно, что экспорт в США снизился до рекордно низких значений.

Всё это до сих пор способствует росту цен на минеральные удобрения, как следствие, финансовые результаты Mosaic по итогам 2021 года могут стать рекордными за последние 8 лет.

График цены на минеральные удобрения.

Финансовые результаты

Компания за 1 квартал 2021 года получила выручку в размере 2,297 млрд $, что ниже 4 квартала 2020 года на 7%, при этом общий объем продаж снизился на 17%. Стоит отметить, что у компании присутствует сезонность из-за специфики агропромышленной деятельности, поэтому основные кварталы для продаж это второй и третий. Но даже среди первых кварталов значение рекордное, что говорит о высоком спросе на продукцию, отсюда и сокращение запасов.

Структура выручки пропорциональна, практически в равных долях на каждый из видов минеральных удобрений, за исключением резких скачков в 3 квартале 2018 года и 3 квартале 2019 года. На эти кварталы приходится рекордный объем продаж продукции уникального производства компании (корма, минеральные добавки для животных и прочее).

Компания, за счёт низких цен на удобрения, до сих пор не может выйти на рекордные значения, которые были в 2008 году. На тот момент средние цены на DAP составляли около 1070 $ за тонну, при текущих 628 $ (-41,3%). Отсюда и такие показатели финансовые показатели по годам.

В 2021 году на графиках ниже учитываются показатели выручки и прибыли, за последние 12 месяцев с последней актуальной отчётности.

При всём этом, рыночные коэффициенты MOS восстанавливаются, учитывая результаты за последние 12 месяцев P/E=11,27, при среднерыночной 23,84, а P/S=1,26, при среднерыночной 1,71. Операционная рентабельность восстанавливается благодаря высоким ценам. В отличие от российских производителей, где она держится на уровне 30%, у Mosaic всего лишь 10%.

За это следует благодарить цены на газ, который необходим для производства минеральных удобрений. Кстати, его стоимость начинает расти, это может оказать давление на валовую рентабельность в отчётности за 3 квартал.

График стоимость на природный газ.

Сравнительный анализ

Посчитаем далее итоговую капитализацию по сравнительному анализу:

Капитализация компании получаем на уровне 17,345 млрд долларов или 45$ на акцию, +50% к текущей рыночной цене. Однако, сектор слишком маленький и компаний, которые торгуются, не достаточно для полноценного анализа. Сравнивать их с российскими было бы не равносильно, по ряду причин, хотя тот же «ФосАгро» немного уступает по рыночным коэффициентам Mosaic. Поэтому перейдём к доходному подходу, используя прогнозные финансовые значения.

Доходный подход

Восстановление спроса и удержание цен на уровне 2021 года позволят компании в среднем увеличить показатели выручки на 20% г/г., а объем продаж на 11% в 2021 году. Средние темпы роста производства я закладываю на уровне 2%, а рост цены в 2021-2022 предполагаю на 5% ежегодно, в 2023 -2025 цена, предположительно, начнет снижение.

Компания сама позитивно смотрит на рост спроса на минеральные удобрения, предполагая значительное увеличение выручки в среднесрочной перспективе.

При ставке дисконтирования в 7% и учитывая что повышение ставки ФРС начнется с 2023 года и может оказать серьёзное влияние на сырьевые цены, 2024-2025 годы могут оказаться не благоприятными для компании из-за низкой рентабельности, поэтому справедливая стоимость акции составляет 41$ (+36% к текущим).

Выводы и риски

Сырьевая компания, долгосрочные перспективы которой очевидны, так как население растёт, потребление продуктов растёт, минеральные удобрения необходимы. Компания платит дивиденды, но дивидендная доходность низкая, около 1 %, а сумма дивидендов в среднем около 100 млн $. Компания могла бы направить эти деньги на развитие, так как маржинальность с рентабельностью низкие, и смысла в дивидендах нет. Компания обладает потенциалом среднесрочного роста исключительно за счёт 2 летних рекордных показателей, вызванных высоким спросом и ценами.

Риски:

• Коронавирус в Индии может опустить цены вниз, так как данная страна является крупнейшим потребителем, на уровне Бразилии.

• Снижение цен на 10%-15% может привести к отрицательной маржинальности по итогам квартала/года.

• Цены на природный газ, аммиак, серу, которые так необходимы для производства, сейчас на высоких уровнях, как следствие себестоимость будет расти, снижая рентабельность.