Valero Energy: перспективы акции

Valero Energy — американская нефтеперерабатывающая компания, основана в 1980 году. Компания занимается переработкой нефти и выпуском нефтепродуктов, таких как бензин, дизельное топливо, авиационное топливо, мазут.

Источник. Сайт компании

Компании принадлежит 15 заводов по переработке с мощностью 3,2 млн баррелей в день. Нефть компания закупает по комбинации срочных и спотовых контрактов, у международных нефтяных компаний. Своей добычи у компании нет, что очень распространено среди американских нефтеперерабатывающих компаний.

Также компания занимается производством кукурузного этанола (этиловый спирт) и занимает второе место в мире по объему выпуска. Благодаря своим кукурузным полям, у компании 13 заводов для производства этанола, с мощностью 1,7 млрд галлонов в год.

Благодаря своей сырьевой базе для производства этанола, компания создала совместное предприятие Diamond Green Diesel. Компания нацелена на строительство перерабатывающих заводов для возобновляемого дизельного топлива мощность 290 млн галлонов в год. Суть в том, что завод способен перерабатывать животные жиры, отработанное кулинарное масло и непищевое кукурузное масло в возобновляемое дизельное топливо.

Преимущество в том, что такое топливо не только экологически чистое, оно ещё и высокодоходное, в отличие от нефтяного, так как компании не приходится закупать сырьё. В 2021 году компания планирует увеличить этот показатель до 690 млн галлонов в год, а в 2023 году планируется запустить новый завод мощность 470 млн галлонов в год. В итоге в 2023 году планируется производить 1,16 млрд галлонов в год возобновляемого дизельного топлива.

Источник. Сайт компании

Структура акционерного капитала

Около 80,58% находятся у институциональных инвесторов, акции компании входят в достаточно известные американские фонды.

Источник

Дивиденды

Компания исправно на протяжении многих лет платит дивиденды. За 2020 год компания заплатила 1,8 млрд долларов дивидендов, несмотря на убыток по итогам года. Но если мы возьмём безубыточные 2019 и 2018 годы, то это 75% и 58% от прибыли компании. Из-за падения цен на нефть в 2020 году, появилась хорошая возможность купить компанию, которая позволяет держать доходность на уровне 5,85% или 3,84 $ на акцию, что является выше средней доходности индекса S&P500. Учитывая, что компания постоянно увеличивает размер дивидендов, это позитивно будет сказываться на стоимости компании.

График. Дивиденды Valero Energy

Если же сравнивать дивидендную доходность с другими отраслями, то компания, как и весь энергетический сектор, находится выше рынка.

Источник. Годовой отчет компании.

Операционные показатели

Источник. Годовой отчет

Компания стабильно пытается увеличивать объем перевалки нефти, в зависимости от рыночных цен на нефть, об этом я напишу немного подробнее в финансовых показателях. Значительный рост наблюдается в категории «этанол», и с 2018 года возобновляемое дизельное топливо набирает обороты. Производственные показатели указаны в средневзвешенном годовом значении в день.

Источник. Сайт компании

Финансовые показатели

Компания очень чувствительна к ценам на нефть, от марки нефти, используемой при производстве, зависит её будущая прибыль. Каждая марка нефти на выходе даёт разное количество светлых нефтепродуктов, отсюда и разная маржинальность. Чем более вязкая нефть, тем ниже будет её маржинальность. Такие марки как Maya, WCS, на выходе дают в основном топливо для крупных кораблей.

Источник. Презентация компании за 2020 год.

В отличие от нашей страны, бензин вслед за нефтью может дешеветь. И чем выше стоимость нефти, тем выше рентабельность компании. У Valero Energy существует точка безубыточности, после которой переработка и продажа являются прибыльными.

Источник. Презентация компании за 2020 год.

Компания отлично отчиталась во 2 квартале 2021 года. Скорректированная чистая прибыль составила 197 млн $ или 0,48$ на акцию. Также компания объявила квартальные дивиденды в размере 0,98$ на акцию. Из позитивного, компания сообщила, что строительство завода по переработке дизельного топлива завершится не во втором полугодии 2023 года, а в первом.

Чистая прибыль компании за полугодие относительно ниже ожиданий, из-за холодов в 1 квартале, которые обрушились на Техас, из-за этого компания понесла дополнительные расходы на газ и простой заводов, чем от части был в последующем вызван дефицит нефтепродуктов.

Капитальные затраты компании составят по плану 2 млрд $, из которых 60% будут направленны на поддержание бизнеса и 40% на проекты способствующие росту мощностей.

График. Сравнение стоимости нефти марки Brent и маржа переработки.

Маржа переработки на самом деле зависит не только от цен на нефть, но и ещё и от цен на газ, который играет немаловажную роль в образование себестоимости. Природный газ также необходим для получения конечных нефтепродуктов. Если в первом квартале на высокие финансовые результаты оказало давление природное явление, то во втором квартале, это аномальный рост цен на природный газ. Дополнительные непредвиденные расходы из-за природного катаклизма составили 579 млн $. Если бы не они, то чистая прибыль компании за 1 полугодие бы была положительной.

График стоимости природного газа.

В связи с этим, по итогам 2021 года, ожидается прибыль, в отличие от убытка годом ранее. А снижение добычи в США с 11,4 млн. баррелей в сутки до 11,2 млн баррелей в сутки, только укрепит стоимость нефти на мировой арене. Важно понимать, что оптимальная цена в 55$ работает в случае низких цен на газ и стабильности на рынке нефти.

График. Стоимость нефти и Чистая прибыль

После введения в эксплуатацию нового завода по производству биодизеля в 2023 году, рост объемов производства биотоплива будет создавать дополнительный операционный денежный поток.

График. Рентабельность от переработки нефти и возобновляемого топлива.

Сравнительный анализ

Так как не все компании отчитались за 2 квартал, в сравнительном анализе для справедливой оценки мы будем использовать финансовые результаты за последние 12 месяцев, до конца 1 квартала 2021 года.

Прогнозный 2021 год по прибыли для Valero Energy не совсем репрезентативен, так как в 2022, в отличие от конкурентов, темп роста прибыли на акцию прогнозируется в 4 раза больше, в то время как у PSX в 2,2 раза, а у MPC в 1,8 раз, поэтому коэффициенту P/E отдаётся наименьший вес в прогнозе.

Справедливая стоимость компании на 2021 год 33,622 млрд $ или 82,66$ на акцию (+22,21%). Однако, по моей оценке, прибыль в 2022 году при текущих нефтяных реалиях может превзойти все ожидания, и тогда UpSide может уже составлять 105$ за акцию(+57%). Всё зависит от мирового спроса и текущих цен на тот момент.

Выводы и риски

Valero Energy — передовая компания по переработке нефти и производству нефтепродуктов. Их проекты по биодизельному топливу, которое практически не вырабатывает углекислый газ, точно найдут поддержку среди инвесторов. Для нефтеперерабатывающей компании у Valero достаточно высокий показатель ESG, что в последнее время всё более ценно для инвесторов.

Падение спроса на нефть в Китае, один из ключевых текущих рисков, так как за 2020 год Китай нарастил колоссальные запасы, это может кратковременно снизить стоимость нефти. По прогнозам EIA (Управление энергетической информации США), в 2022 году будет наблюдаться рекордный спрос на нефть, это несомненно поддержит биржевые котировки черного золота.

Высокий размер дивидендов и выплаты со стабильным ростом так же играют на руку капитализации компании.

В целом, текущие уровни я считаю оптимальным для покупки акций данной компании на долгосрочную перспективу, не только с точки зрения дивидендной доходности, но и благодаря возможному росту до 120 $ за акцию на горизонте 2-3 года.