Основные темы прошедшей недели 02.08.2021 - 08.08.2021

Disclaimer. Это моя своеобразная колонка и мой взгляд на разные события, связанные с фондовым рынком. Я - часть команды Conomy.ru, но описанное здесь исключительно мой взгляд и может не совпадать с мнением других членов команды. Здесь нет призывов к покупке или продаже, а многие вещи дискуссионны и могут подвергаться критике. Поэтому фидбек приветствуется. По некоторым событиям я также пишу в телеграмме — подписывайтесь.

Олег Владимирович, положите ручку на место

Олег Дерипаска последние несколько лет выступает критиком ЦБ за его монетарную политику, а последние несколько месяцев его заявления стали появляться регулярно. При этом он выдает достаточно понятные и справедливые аргументы: рост ВВП замедлится, реальные доходы снизятся, инфляция — не локальная проблема России, а общемировая тенденция и ЦБ, даже если очень захочет, не сможет ее остановить.

Количество упоминаний ЦБ или Эльвиры Набиуллиной можете увидеть в телеграмм-канале бизнесмена или просто вбить в поисковик запрос «Дерипаска Набиуллина».

Уход в мягкую ДКП ЦБ изначально обозначал как временное явление. Разве можно обвинять Банк России, что он повышает ставку, когда он сказал об этом заранее? Дерипаска разворот в нейтральную ДКП называл безумием.

Так часто упоминаются процентные ставки, что кажется Олег Владимирович даже не говорит об экспортных пошлинах, которые наносят даже больший ущерб прибыли его компании.

Рост ставок

Процентные расходы в 2020 у Русала составили 465 млн долларов. Средняя ключевая ставка в 2020 году составляла 5,05%, допустим 10 сентября будет еще повышение до 7%, получится средняя ставка в 2021 году составит 5,6%. Учитывая что в 2022 году ЦБ и так планировал повышать ставку предлагаю «убытком» считать именно 2022 год. Можно считать что процентные расходы Русала вырастают до 516 млн долларов, на 51 млн.

Пошлины

Пошлины за несколько месяцев у «Русала» съедят больше. Вроде как Минфин, которому в подчинение Олег Владимирович сватает ЦБ будет рассматривать смягчение, но пока информации нет. Экспортная пошлина в текущем варианте составляет 254 доллара за тонну, Русал продает 4,2 млн тонн или 350 тыс. тонн в месяц. Пошлина действует с 1 августа до конца года, итого 5 месяцев или примерно 1,75 млн тонн. В деньгах это 444 млн долларов — сопоставимо со всеми финансовыми расходами. Вот такой кровожадный ЦБ и не слишком правительство.

А теперь самое любопытное — Набиуллина (ЦБ) была против пошлин, а Силуанов (Минфин) за. Выбор стороны Олега Владимировича действительно любопытный. ЦБ смог бы нанести сопоставимый убыток, если бы поднял ставку до 10-12%, кажется, этого в планах нет.

Но Олег Дерипаска не переживает за свою компанию, он переживает за экономику, рост ВВП, доходы населения. Переживает за инвестиции в страну.

Стоит ли инвестировать в экономику, где есть компании, которые нарушают закон об акционерных обществах, игнорируя обязательства оферты, а затем игнорируют правила определение цены оферты? Оферту в «Иркутскэнерго», хоть и не по нормальной цене дали с подачи ЦБ.

Стоит ли инвестировать в экономику, где одна подконтрольная публичная компания выдает займы другой непубличной подконтрольной компании, а затем займы обесценивают?

Критика кажется аргументированной, но странно слышать ее от Олега Дерипаски, который такой фанат российской экономики, что лишь недавно перевел компании в российскую юрисдикцию.

Инфляция тем временем начала замедляться.

Дивиденды ТАИФ

Вышел крутой отчет «Нижнекамскнефтехима».

Также «Сибур» объявил промежуточные дивиденды. Дочки ТАИФа не оставались в стороне и тоже объявили дивиденды. В итоге страх про сопоставимость сумм с дивидендами «Сибура», который мог получить ТАИФ, как-то не оправдался и выплатили 9,5 рубля на акцию. Итого направили 17,5 млрд рублей на дивиденды. Много, но дальше объединение и пока вопросов по нему больше, чем ответов.

Выкуп Банк Санкт-Петербург

Любопытно как после великолепного байбека 2015 года, когда спустя небольшой промежуток времени акции уехали обратно с баланса и допэмиссии, компания перешла к регулярным выкупам. Это часть стратегии 2018 - 2020, где в планах был рост рентабельности капитала до 15% и рост капитализации до 75 млрд рублей. Сейчас 13% (про странное резервирование, которое позволило в 2020 году увеличить прибыль писал здесь и здесь), а капитализация составляет 33,6 млрд рублей. Можно же говорить, что менеджмент не справился?

В новой стратегии до 2023 года уже нет таргета по капитализации и все те же целевые 15% ROE. Там еще много целевых пунктов по росту показателей, которые коротко обозначают таким слайдом.

Примечательно, что озвученные ранее в байбеках цены не имели какой-то премии к рыночной цене. Сейчас предлагают выкупать по 75 рублей за акцию (небольшая премия есть).

Собрал как менялось количество акций с учетом байбеков.

Пока есть ощущение, что Савельев и «Верные друзья» (крутой нейминг) хотят SPO или вообще продать, но цены не те. Поэтому байбеки и рост прибыли (в том числе за счет слабого резервирования).

Газпром авария

Компания анализирует причины и последствия аварии. Ростехнадзор создал комиссию по расследованию причин аварии на заводе.

На пару дней снизилась прокачка, кажется, что ничего страшного, цены подросли и могут компенсировать. Стоит подождать ответ «Газпрома» о последствиях. Главное — никто не пострадал.

Странный текст можно прочитать на «Коммерсанте».

«В связи с более существенными, чем ожидалось, последствиями аварии на производстве «Газпрома» в Новом Уренгое цены на газ в Европе вновь обновили исторический максимум».

Напомню, что комментариев о последствиях нет. Зато «Коммерсант» смотрит в будущее и пишет, что подробнее о последствиях можно прочитать 9 августа.

Норникель нормальный комментарий по срокам восстановления рудников после затопления выдал почти через 3 недели после события. Надеюсь, что «Газпром» считает быстрее.

«Мегафон» продал долю в AliExpress

В январе 2021 года РФПИ реализовал опцион и выкупил 7,85% AliExpress Russia у Alibaba за 194 млн долларов, то есть вся компания оценивалась в 2,471 млрд долларов. В конце 2019 года, когда создавалось СП оценка составляла 2 млрд (РФПИ вложил 100 млн и получил 5%).

Теперь продал долю «Мегафон». Хорошо, что компания до сих пор публикует отчетность, поэтому мы сможем увидеть сумму сделки ближе к концу года, в отчете за 3 квартал (если раньше не раскроют).

Напомню, что у Mail есть 15% Aliexpress и положительная динамика в оценке этой доли — хоть какой-то позитив для Mail. Недавно проходила информация, что AliExpress могут вывести на IPO в 2022 году. Оценка пакета Mail при достаточно сильном оптимизме может составлять и 90 млрд рублей — четверть от текущей капитализации. Но это вариант, если оценка пройдет по мультипликаторам Ozon. Оптимистичные и консервативные варианты оценок пакета Mail рассматривал здесь.

Ростелеком

Отчет «Ростелекома» мне интересен в сравнении с МТС, который опубликует его только 18 августа.

Что уже произошло?

Благодаря консолидации Теле2 в 2020 году «Ростелеком» догнал МТС по выручке.

В этом году «Ростелеком» догнал по OIBDA.

На очереди прибыль. У МТС год назад было 11,8 млрд прибыли. Скорее всего догонят не в этом году. Рентабельность МТС остается высокой, плюс «Ростелеком» позаимствовал тактику «Русгидро» и в 4 квартале идут разные списания-обесценения.

Чистый долг «Ростелекома» 493,8 млрд рублей с арендой, 383,3 млрд без аренды. У МТС на 1-ый квартал 489,4 млрд с арендой и 336,3 млрд без.

Капитализация МТС 545,9 млрд рублей без учета выкупленных акций, у «Ростелекома» 319,7 млрд. Премия МТС основана на высоких дивидендах, на днях рекомендовали 10,55 рублей промежуточных. Надолго ли хватит так платить?