Прогноз дивидендов Распадской за 2021 год

Производители угля сейчас переживают лучшие времена: цена на продукцию на исторических максимумах, а экспортные пошлины их не затронули. Сегодня поговорим о «Распадской». Компания сделала то, о чем давно мечтали акционеры — приняла новую дивидендную политику. Цена акций взлетела более чем на 200% за год. В этой статье разберем, насколько обоснован рост, и сколько компания заплатит дивидендов по итогам года.

«Распадская» — производитель рядового угля и угольного концентрата, который входит в состав вертикально-интегрированной металлургической компании «Евраз». «Распадская» часть продукции продает материнской компании, часть идет на экспорт. У миноритарных акционеров угольной компании часто возникали вопросы к «Евразу», который брал странные займы у дочки, не вводил нормальную дивидендную политику, из-за чего на счетах просто копились деньги.

Но все начало меняться. Рост котировок «Распадской» произошел после новостей о покупке «Южкузбассуголя», еще одной угольной дочки «Евраза». Подробно об этом я писал тут.

«Евраз» решил объединить свои угольные активы на базе «Распадской». И вот, в конце 2020 года «Распадская» покупает «Южкузбассуголь», что увеличивает ее производственные мощности в два раза. На практике эффект от слияния можно наблюдать уже в отчете за 1 полугодие 2021 года. Выручка выросла более чем на 100%, чистая прибыль на 83%.

Несмотря на то, что у присоединяемого «Южкузбассуголя» эффективность ниже, чем у «Распадской», общая рентабельность EBITDA выросла до 45%. В основном это связано с высокими ценами на уголь.

Сейчас идет речь о том, чтобы распределить акции «Распадской» между акционерами «Евраза» пропорционально их долям. Это будут означать, что компания станет независимой и будет сотрудничать с «Евразом» исключительно на рыночных условиях.

Дивидендная история

Несмотря на огромный запас кэша на счетах и стабильные финансовые результаты «Распадская» не платила дивиденды 8 лет, начиная с 2011 года. В 2019 году компания приняла новую дивидендную политику, где закрепила минимальный размер выплат в 50 млн $ в год. Инвесторы было обрадовались, но по факту «Распадская» выплачивала минималку и дивидендная доходность была около 2-2,5%.

Первые разговоры об обновлении дивполитики пошли как раз после анонса слияния угольных компаний. И вот, в конце лета «Распадская» объявляет дивиденды за 1 полугодие 2021 года в 23 руб. уже по новой формуле. Доходность только за одно полугодие сейчас составляет около 6%.

Новая политика привязывает выплаты к свободному денежному потоку. А доля от FCF уже определяется в зависимости от долговой нагрузки. Выплаты будут происходить два раза в год.

Прогноз дивидендов

Возможно дивиденды за 2021 год останутся рекордными еще много лет. Цены, как на коксующийся, так и на энергетический уголь, сейчас находятся на максимальных значениях. Причем только за второе полугодие цена увеличилась на 50%. Не думаю, что цены закрепятся там надолго. Вполне возможно, что уже в следующем году мы увидим коррекцию.

Есть все основания полагать, что во 2 полугодии «Распадская» заработает еще больше, чем в первом. С добычей у компании проблем нет, интеграция с «Южкузбассуглем» прошла отлично.

Экспортные пошлины угольных компаний не коснулись, а повышение НДПИ произойдет не раньше 2022 года, пока идут только обсуждения.

Каких-то серьезных капитальных инвестиций во второй половине 2021 года «Распадская» не планирует. Учитывая это и рекордную выручку, прогноз свободного денежного потока выглядит так:

Из-за покупки «Южкузбассугля» долговая нагрузка компании выросла, но не критично. У «Распадской» был большой запас прочности в виде кэша и отсутствия долгов. Сейчас у компании появились кредиты, но коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,5х. Не думаю, что в оставшееся полугодие ситуация как-то изменится.

Это значит, что по дивидендной политике компания должна выплатить 100% или более от FCF в виде дивидендов.

Однако, менеджмент «Распадской» заявил, что считает нецелесообразным платить дивиденды более 100% FCF. Это связано с тем, что угольная отрасль не самая стабильная, к тому же компании нужны средства для инвестиций в развитие и экологические проекты.

Следовательно, по результатам года компания заплатит ровно 100% FCF. Итоговый дивиденд может составить 55 руб., что предполагает годовую доходность в 14,6% к текущим ценам.