• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «Полюс»: цены на золото и потенциал акций

ПАО «Полюс»: цены на золото и потенциал акций

24 Марта 2023
Даниил Курицин

Даты изменения прогноза:4

«Полюс» выпустил финансовый отчет за 2022 год и мы обновили прогнозную статью. Посмотрим, как компания закончила год, какие были сложности и какие есть перспективы. Цены на золото активно растут на фоне замедления повышения ставки ФРС, банковского кризиса в США и вливания ликвидности. Для золотодобытчиков сейчас благоприятная ситуация, особенного учитывая ослабление рубля.

Производство по итогам года просело на 6%, а реализация на 11%. Во втором полугодии «Полюс» смог улучшить показатели. При этом реализация продолжила отставать от производства. Руководство объяснило это накоплением золота в концентрате, произведенном в 4 квартале 2022 года. Динамика реализации концентрата, как правило, запаздывает по отношению к производству на несколько месяцев. Остатки концентрата будут реализованы в 2023 году и отражены в соответствующих финансовых результатах группы.

Добыча и реализация

Компания не раскрыла никакой дополнительной информации о продажах: кому, куда, за сколько. Но, очевидно, основная часть продукции уходит в азиатские регионы. Путем несложных расчетов определяем цену реализации в 2022 году. Обычно цена реализации отличается от биржевой в пределах 1%, сейчас есть дисконт в 3,2%. Это не существенно. Были новости о том, что банки и ЦБ согласны покупать золото только с дисконтом в 10-15%. В связи с этим золотодобытчики начали искать новые каналы сбыта.

Исторически производители золота продавали слитки российским банкам, которые уже экспортировали их. В 2021 году Россия экспортировала практически все произведенные слитки, а основным получателем была Великобритания, где происходила дальнейшая перепродажа и хранение металла. До 2020 года большую часть произведенного в РФ золота скупал ЦБ.

Цена реализации и цена на бирже

За 2022 год выросли затраты на производство: TCC на 28%, AISC на 37%. Это уже обычная для всех российских добытчиков ситуация.

AISC — общие затраты на добычу 1 тройской унции золота.

TTC — операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота.

По словам менеджмента затраты выросли на фоне сниженного содержания золота в руде, роста стоимости материалов и зарплат.

Затраты на добычу

Финансовые результаты после рекордного 2021 года стагнируют. В основном это связано со снижением цены на золото и ростом затрат.

В 2022 году выручка снизилась на 19% из-за снижения продаж и цены на золото. EBITDA снизилась на 32% на фоне увеличения затрат на добычу.

Финансовые результаты

Чистый долг в долларах остался на уровне прошлого года, а в рублях даже снизился. Долговая нагрузка в целом пока на хорошем уровне.

Долговая нагрузка

«Полюс» продолжает наращивать капитальные затраты, идет поиск альтернативных поставщиков оборудования. Основные проекты: увеличение производственных мощностей на Благодатном и Куранахе и разведка Сухого Лога.

Свободный денежный поток остается в положительной зоне. За 1 полугодие была просадка из-за снижения EBITDA и роста запасов, что характерно для многих экспортеров. Во втором полугодии началось восстановление.

Денежный поток

Дивиденды

В начала 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, привязав величину выплат к EBITDA:

Чистый долг/EBITDA

Размер дивидендов в % от EBITDA

< 2,5

30%

> 2,5

На усмотрении СД

При коэффициенте Чистый долг/EBITDA больше 2,5, Совет директоров будет ориентироваться на другие внутренние показатели компании и рыночную конъюнктуру.

Так как в долговая нагрузка «Полюса» находится на нормальном уровне, последние годы дивиденды выплачивались в размере 30% от EBITDA. Но после начала СВО выплаты приостановили.

Недавно менеджмент «Полюса» дал комментарий относительно дивидендов. Компания придерживается действующей дивполитики и совет директоров даст рекомендацию до собрания акционеров. «Полюс» может выплатить 30% EBITDA, то есть около 435 руб. на акцию. Это примерно 4,5% доходности на текущий момент. Это немного для текущего российского рынка, но «Полюс» никогда не славился высокими дивидендами, это скорее бонус к росту цены акций.

Правда менеджмент сказал, что будет учитывать экономические условия и их влияние на компанию. В общем, пока все не так очевидно, но судя по комментариям представителей компании, шанс достаточно велик.

Дивиденды

Смена акционеров

В апреле в структуре акционерного капитала «Полюса» начались первые изменения. С 2015 года компания контролировал Саид Керимов, сын Сулеймана Керимова. На начало апреля у него было 76,34% акций через кипрский фонд. 6 апреле Саид Керимов передал 30% акций Ахмеду Паланкоеву («Группа Акрополь»), бизнес-партнеру его отца. Таким образом, Саид перестал быть контролирующим акционером.

8 апреля на него наложил санкции Евросоюз. В мае Керимов передал свой фонд (у которого регистрация уже в РФ) «Фонду поддержки исламских организаций». На данный момент Саид Керимов не имеет доли в «Полюсе».

Про «Фонд поддержки исламских организаций» информации в интернете нет. Связанных лиц у фонда много, в основном это некоммерческие компании и представители мусульманских сообществ. Представители фонда заявили, что не будут влиять на деятельность «Полюса» и полностью доверяют управление менеджменту.

Акционеры

Понятно, что главная причина передачи «Полюса» — снижение санкционных рисков. Саид Керимов сам находился под санкциями, поэтому компания была под угрозой. Надолго ли задержится «Полюс» в руках некоммерческого фонда, неизвестно.

«Фонд поддержки исламских организаций» заявил, что будущие дивиденды будет направлять на благотворительность, то есть вроде как заинтересован в их получении.

Сухой лог

Сухой лог — самый перспективный актив «Полюса», который во многом определит будущее компании. В 2017 году был проведен аукцион, по итогам которого, месторождение досталось совместному предприятию «Ростеха» и «Полюса» СЛ Золоту. За три года «Полюс» выкупил всю долю «Ростеха». Последняя сделка была совершена в 2020 году после дополнительной разведки месторождения.

На данный момент Сухой лог — крупнейшее неосвоенное месторождение по запасам золота и второе среди работающих.

Резервы СЛИсточник: https://polyus.com/ru/

Помимо размеров впечатляет и потенциальная рентабельность проекта. Себестоимость производства прогнозируется на уровне 390 долларов за унцию. В перспективе это делает Сухой лог одним из самых рентабельных месторождений компании.

Показатели СЛИсточник: https://polyus.com/ru/

При выходе на проектную мощность «Полюс» рассчитывает добывать 2,3 млн унций в год. А это практически удвоит текущее производство.

Компания должна в 2023 году выпустить обновленную информация по проекту. Очевидно, что затраты возрастут из-за удорожания оборудования и материалов. По поводу сроков реализации пока непонятно, возможно, они не изменятся и проект запустят в 2028 году. Для этого «Полюс» присматривает соседние с Сухим логом активы. Среди таких — GV Gold Голец в Бодайбинском районе Иркутской области. Включает три золотоизвлекательные фабрики (ЗИФ), пробирноаналитическую лабораторию, участок открытых горных работ и участок россыпной золотодобычи, вахтовый поселок.

Конечно, мощности Сухого лога и Гольца несопоставимы, все переработать не получится. Но, возможно, это поможет начать добычу хотя бы не на полную мощность. Пока комментариев от представителей «Полюса» или GV Gold по поводу покупки не было.

Оценка акций

Компания представила прогноз на 2023 года. Раньше я предполагал, что рост производства маловероятен. Но компания планирует добыть рекордное количество золота. Затраты на добычу останутся на уровне 2022 года.

Прогноз компании 2023

Капитальные затраты увеличатся на 20%. В перспективе 3-5 лет новые проекты дадут прирост к производству на 12%.

Проекты

Для прогноза финансовых результатов компании я буду использовать базовый сценарий со следующими переменными:

  • ФРС либо уже закончил с повышениям ставки, либо осталось одно повышение;

  • инфляция в мире постепенно будет снижаться;

  • средний курс рубля в 2023 году будет 75 руб.;

В своей статье я делал прогноз по золоту на 2023 год. Сейчас немного его скорректировал, так как рост начался раньше на фоне снижения инфляции и банковского кризиса в США.

Такими темпами средняя цена на золото в 2023 году будет на уровне 1920-1970 долл. за унцию.

Курс рубля закладываю в диапазоне 75-80 руб. за доллар. Цены на нефть снижаются, намекая на потенциальную рецессию. Бюджет уже дефицитный, поэтому слабый рубль только на руку государству.

Руководство «Полюса» говорит, что со сбытом проблем нет. Следовательно, что произведут, то и продадут. С учетом прогнозируемого объема добычи в 2850 тыс. унций и оставшихся запасов с 2022 года, компания может получить рекордную выручку в 2023 году.

Прогноз выручки

Я не ожидаю улучшения рентабельности по сравнению с 2022 годом, даже несмотря на курс рубля и цену золота. В 2023 году я ожидаю рентабельность EBITDA в районе 57%. Это ниже, чем в предыдущие 3 года, так как нужно учитывать рост затрат на добычу.

Прогноз EBITDA

Если посмотреть на текущие мультипликаторы, то «Полюс» уже не стоит дешево. Но если учесть будущие результаты, то у компании появляется потенциал роста.

1 пол. 2022 г.

2 пол. 2022 г.

2023 г.

Среднее за 4 года

EV/EBITDA

5,8

8,5

6,1

7,8

P/S

3,5

4,3

3,1

4,4

Цена акции, руб.

8850

9440

12072

-

По форвардному мультипликатору EV/EBITDA акции «Полюса» можно оценить в 12072 руб.

Дополнительную поддержку акциям окажут дивиденды, если их рекомендуют. Пусть размер и небольшой, но сам по себе возврат к выплатам привлечет внимание инвесторов.

Вывод

  1. «Полюс» — компания с уникальными месторождениями и высокой рентабельностью, находится на 4 месте в мире по производству золота.

  2. Будущее золотодобытчика зависит от месторождения Сухой Лог, которое является крупнейшим в мире среди неразработанных. В перспективе Сухой Лог может удвоить производство «Полюса» к 2030 году.

  3. Возможен возврат к выплате дивидендов. За 2022 год потенциально могут заплатить 435 руб. на акцию.

  4. Конъюнктура рынка для «Полюса» сейчас хорошая, если компания произведет и продаст намеченные объемы золота, то результаты могут превзойти предыдущие годы.

Даты изменения прогноза:4

Текущая цена: 11244.5₽

Целевая цена: 12072₽

Потенциал:7.36%

Резюме:Держать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: plzl