• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Акции ПАО «Россети Центр и Приволжье»: разбор компании

Акции ПАО «Россети Центр и Приволжье»: разбор компании

13 Мая 2021
Алексей Иртюго

Даты изменения прогноза:2

ПАО «МРСК Центра и Приволжья», ныне также выступающая под названием «Россети Центр и Приволжье», является одной из крупнейших региональных распределительных компаний. Как ясно из названия, компания функционирует в центральных регионах и регионах Приволжья. Компания входит в холдинг ПАО «Россети», который владеет чуть более, чем 50 процентами акций компании, что обеспечивает ему контроль над компанией.

На финансовые результаты в части доходов влияют главным образом два фактора – объем отпуска электроэнергии и тарифы на передачу. Помимо непосредственно деятельности по передачи электроэнергии компания осуществляет присоединение новых потребителей к сетям, что также приносит часть выручки. В таблице ниже представлены мощности компании.

2012 г.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Протяженность линий, км

265 477

267 260

268 944

270 067

271 182

270 753

275 112

269 500

276 500

Количество и мощность подстанций

Количество, шт.

62 227

63 011

63 701

-

-

63 066

65 918

68 663

70396

Мощность, МВА

29 470

29 670

29 830

29 960

30 130

30 080

30 560

30 780

30 700

Передача электроэнергии, млн кВт*ч

Отпуск в сеть

59 683

58 848

54 956

53 535

53 963

54 745

54 004

51 054

49 093

Отпуск из сети потребителям и смежным ТСО

54 539

53 881

49 882

48 676

49 120

50 375

49 770

47 000

45 200

Потери

5 144

4 967

5 074

4 860

4 843

4 371

4 223

4 054

3 893

Как видно из таблицы, последние два года, несмотря на рост протяженности ЛЭП и количества подстанций, отпуск электроэнергии снижался, что в целом отражает негативную тенденцию на рынке региона. План компании на 2021 год обещает лишь небольшой рост отпуска. Масштаб снижения объема передачи э/э в значительной степени влияет и на расходную часть. За счет высокой доли постоянных расходов, а также с учетом регулирования тарифов, такое снижение негативно влияет на маржинальность. Поскольку тарифы оказывают значительное влияние на рост выручки, их динамика очень важна.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Электроэнергия, руб./МВт*час

1136,3

1305,3

1398,4

1569,6

1661,1

1785,2

2006,9

2062,5

Прирост, %

-

14,875

7,135

12,237

5,831

7,47

12,42

2,77

Инфляция, %

6,45

11,34

12,9

5,4

2,52

4,3

3,05

4,91

Несмотря на рост тарифов, превышающий инфляцию во все последние годы, кроме 2020, финансовые результаты компании существенно просели в последние периоды. Причин несколько: во-первых, снизился отпуск в сеть, во-вторых, возросли мощности, то есть, учитывая первый пункт, увеличились неиспользуемые мощности, которые нужно содержать. В-третьих, высокие капитальные затраты ведут к росту амортизации, которая снижает прибыль.

Капитальные затраты стоит отметить отдельно. На данный момент они в полтора раза превышают амортизацию. Компания инвестирует в обновление мощностей и техническое перевооружение. Поскольку инвестиционная программа осуществляется преимущественно за счет собственных средств, то есть за счет чистой прибыли, расходы на нее так или иначе закладываются в тарифы. Постепенный рост амортизации и снижение капитальных затрат рано или поздно должны привести к росту свободного денежного потока. Если при этом не будут снижены тарифы, компания получит возможность платить более существенные дивиденды.

2012 год

2013 год

2014 год

2015 год

2016 год

2017 год

2018 год

2019 год

2020 год

NCF

-1 322 235

684 261

-989 864

-70 221

-519 944

2 105 417

2 856 503

-4 615 003

-293 901

Чистая прибыль

1 624 635

1 751 535

-1 629 613

3 414 280

3 612 063

11 352 660

11 721 465

6 686 587

6 429 135

Пока чистый денежный поток существенно ниже прибыли. Впрочем, низкая оценка по мультипликаторам компании, как и всей отрасли, учитывает отсутствие возможности платить дивиденды со всей прибыли и, соответственно, условность данной величины.

Рекомендованный дивиденд по результатам 2020 ода составил 0,0259262, что при текущей цене дает доходность около 9%, что даже для российского рынка не плохо, во всяком случае, акцию можно рассматривать как дивидендную, и держать исключительно с такой целью. Тем не менее, несколько слов об оценке.

Сравнительный метод

Рыночные коэффициенты

EV/EBITDA

2,89

P/E

4,86

P/S

0,32

P/BV

0,51

EV/S

0,61

По мультипликаторам компания выглядит привлекательно, даже на фоне в целом недооцененной отрасли. Текущая рыночная цена ниже, чем расчетная, по всем основным мультипликаторам. Компания также недооценена по двум другим методам оценки – доходному и затратному.

Учитывая однородность отрасли и наличие достаточно большого количества компаний для сравнения, уместно использовать для оценки сравнительный метод. Поскольку чистая прибыль в текущем году просела у многих компаний отрасли, что можно рассматривать как временное негативное явление, отраслевой мультипликатор P/E, вероятно, может быть завышенным. Поэтому для сравнения использовалась группа мультипликаторов. Средневзвешенная оценка компании по ним, в пересчете на одну акцию, составляет 0,45 рубля.

Затратный метод

Поскольку балансовая оценка активов компании ввиду специфики деятельности может существенно отличаться от реальной, то есть равной сумме, которую можно выручить от продажи таких активов, оценка затратным методом не является репрезентативной. Компания по данному методу существенно недооценена, расчетная стоимость одной акции составляет 0,29 рубля.

Наименование показателя

31.12.2020

Корректировка

31.12.2020

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

82261986

1

82261986

Нематериальные активы

915451

1

915451

Активы в форме прав пользования

2623476

1

2623476

Долгосрочная торговая и прочая дебиторская задолженность

11211944

1

11211944

Финансовые вложения

35527

1

35527

Активы, связанные с обязательствами по вознаграждениям работников

684369

1

684369

Прочие внеоборотные активы

0

1

0

Итого внеоборотных активов

97732753

1

97732753

Оборотные активы

Запасы

1862716

1

1862716

Прочие инвестиции

0

1

0

Дебиторская задолженность по налогу на прибыль

237250

1

237250

Торговая и прочая дебиторская задолженность

15518825

1

15518825

Предоплата по оборотным активам

0

1

0

Денежные средства и их эквиваленты

1763483

1

1763483

Активы группы выбытия

0

1

0

Авансы выданные и прочие оборотные активы

1120577

1

1120577

Итого оборотных активов

20502851

1

20502851

Итого активов

118235604

1

118235604

Итого обязательств

56847722

1

56847722

Чистые активы

61387882

1

61387882

Доходный метод

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

2025 г.

Операционная прибыль

11687881

10614154

11795499

11812756

12369992

12601368

Налоги уплаченные

-1803705

-2435507

-2464740

-2492819

-2492819

-2492819

Амортизация

8521106

9422066

10433567

11545198

12779946

14144159

Капитальные затраты

12217586

16542391

16376967

16213197

16213197

16299132

Изменение оборотного капитала

-8840679

928562,1

978285,97

1030677

1085879

1144043,1

Денежный поток

15028375

129759,6

2409073,1

3621260

5358042

6809532,4

Ставка дисконта

1

0,907053

0,8227456

0,746274

0,67691

0,6139937

Дисконтированный денежный поток

15028375

117698,8

1982054,2

2702453

3626914

4181009,9

Суммарный ДДП

12610128,99

Данные с 2021 года и далее являются прогнозными.

Суммарный ДДП

12610128,99

Остаточная стоимость

71243592,87

Денежные средства

1763483

Кредиты и займы

28954992

Суммарная дисконтированная стоимость

56662212,86

Суммарная дисконтированная стоимость, или оценочная капитализация, составляет 56,6 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает оценку 0,50 рубля с потенциалом роста 75%.

При безусловной привлекательности компании нельзя не отметить то, что компания сильно зависима от регулирования отрасли, что делает ее финансовые результаты плохо предсказуемыми в среднесрочной перспективе. Способность цены акции отыграть существенную недооценку тесно связана с реальными денежными потоками на акцию, то есть дивидендами. Пока инвестиционная программа компании частично финансируется за счет прибыли, дивиденды будут составлять в лучшем случае половину чистой прибыли, а при таком раскладе отыграть недооценку не получится. Компания недооценена по всем методам, в долгосрочной перспективе она все еще может быть хорошей инвестицией.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 0.2775₽

Целевая цена: 0.45₽

Потенциал:62.16%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mrkp