• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. МРСК Центра и Приволжья: инвестпрограмма и потенциал акций

МРСК Центра и Приволжья: инвестпрограмма и потенциал акций

26 Августа 2020
Алексей Иртюго

ПАО «МРСК Центра и Приволжья», ныне также выступающая под названием «Россети Центр и Приволжье», является одной из крупнейших региональных распределительных компаний. Как ясно из названия, компания функционирует в центральных регионах и регионах Приволжья. Компания входит в холдинг ПАО «Россети», которое владеет чуть более, чем 50 процентами акций компании, что обеспечивает ему контроль над компанией.

На финансовые результаты в части доходов влияют главным образом два фактора – объем отпуска электроэнергии и тарифы на передачу. Помимо непосредственно деятельности по передачи электроэнергии компания осуществляет присоединение новых потребителей к сетям, что также приносит часть выручки. В таблице ниже представлены мощности компании.

2012 г.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

Протяженность линий, км

265 477

267 260

268 944

270 067

271 182

270 753

275 112

285 030

Количество и мощность подстанций

Количество, шт.

62 227

63 011

63 701

-

-

63 066

65 918

68 663

Мощность, МВА

29 470

29 670

29 830

29 960

30 130

30 080

30 560

30 780

Передача электроэнергии, млн кВт*ч

Отпуск в сеть

59 683

58 848

54 956

53 535

53 963

54 745

54 004

53 565

Отпуск из сети потребителям и смежным ТСО

54 539

53 881

49 882

48 676

49 120

50 375

49 770

49 310

Потери

5 144

4 967

5 074

4 860

4 843

4 371

4 223

4 255

Как видно из таблицы, последние два года, несмотря на рост протяженности ЛЭП и количества подстанций, отпуск электроэнергии снижался, что в целом отражает негативную тенденцию на рынке региона. План компании на 2020 год отражает эту тенденцию. Масштаб снижения объема передачи э/э в значительной степени влияет и на расходную часть. Тем не менее, за счет высокой доли постоянных расходов, а также с учетом регулирования тарифов, такое снижение негативно влияет на маржинальность. Поскольку тарифы оказывают значительное влияние на рост выручки, их динамика очень важна.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

Электроэнергия, руб./МВт*час

1136,3

1305,3

1398,4

1569,6

1661,1

1785,2

1912,9

Прирост, %

-

14,875

7,135

12,237

5,831

7,470

7,153

Инфляция, %

6,45

11,34

12,9

5,4

2,52

4,3

3,05

Несмотря на рост тарифов, превышающий инфляцию, финансовые результаты компании существенно просели в последние периоды. Причин несколько: во-первых, снизился отпуск в сеть, во-вторых, возросли мощности, то есть, учитывая первый пункт, увеличились неиспользуемые мощности, которые нужно содержать. В-третьих, высокие капитальные затраты ведут к росту амортизации, которая снижает прибыль.

Капитальные затраты стоит отметить отдельно. На данный момент они почти в 2 раза превышают амортизацию. Компания инвестирует в обновление мощностей и техническое перевооружение. Поскольку инвестиционная программа осуществляется преимущественно за счет собственных средств, то есть за счет чистой прибыли, расходы на нее так или иначе закладываются в тарифы. Постепенный рост амортизации и снижение капитальных затрат рано или поздно должны привести к росту свободного денежного потока. Если при этом не будут снижены тарифы, компания получит возможность платить более существенные дивиденды.

2012 год

2013 год

2014 год

2015 год

2016 год

2017 год

2018 год

2019 год

NCF

-1 322 235

684 261

-989 864

-70 221

-519 944

2 105 417

2 856 503

-4 615 003

Чистая прибыль

1 624 635

1 751 535

-1 629 613

3 414 280

3 612 063

11 352 660

11 721 465

6 686 587

Пока чистый денежный поток существенно ниже прибыли. Впрочем, низкая оценка по мультипликаторам компании, как и всей отрасли, учитывает отсутствие возможности платить дивиденды со всей прибыли и, соответственно, условность данной величины.

Рыночные коэффициенты

EV/EBITDA

2,787306

P/E

3,67424

P/S

0,254502

P/BV

0,456972

EV/S

0,522025

По мультипликаторам компания выглядит привлекательно, даже на фоне в целом недооцененной отрасли. Текущая рыночная цена ниже, чем расчетная, по всем основным мультипликаторам. Компания также недооценена по двум другим методам оценки – доходному и затратному.

Учитывая однородность отрасли и наличие достаточно большого количества компаний для сравнения, уместно использовать для оценки сравнительный метод. Поскольку чистая прибыль в текущем году просела у многих компаний отрасли, что можно рассматривать как временное негативное явление, отраслевой мультипликатор P/E, вероятно, может быть завышенным. Поэтому для сравнения использовался мультипликатор EV/EBITDA. Оценка компании в таком случае, в пересчете на одну акцию, составляет 0,3466 рубля.

Текущая цена: 0.2502

Целевая цена: 0.3466

Потенциал:38.53%

Резюме:Держать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: mrkp