МРСК Центра и Приволжья: инвестпрограмма и потенциал акций
- 26 Августа 2020
ПАО «МРСК Центра и Приволжья», ныне также выступающая под названием «Россети Центр и Приволжье», является одной из крупнейших региональных распределительных компаний. Как ясно из названия, компания функционирует в центральных регионах и регионах Приволжья. Компания входит в холдинг ПАО «Россети», которое владеет чуть более, чем 50 процентами акций компании, что обеспечивает ему контроль над компанией.
На финансовые результаты в части доходов влияют главным образом два фактора – объем отпуска электроэнергии и тарифы на передачу. Помимо непосредственно деятельности по передачи электроэнергии компания осуществляет присоединение новых потребителей к сетям, что также приносит часть выручки. В таблице ниже представлены мощности компании.
2012 г. | 2013 г. | 2014 г. | 2015 г. | 2016 г. | 2017 г. | 2018 г. | 2019 г. | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Протяженность линий, км | 265 477 | 267 260 | 268 944 | 270 067 | 271 182 | 270 753 | 275 112 | 285 030 |
Количество и мощность подстанций | ||||||||
Количество, шт. | 62 227 | 63 011 | 63 701 | - | - | 63 066 | 65 918 | 68 663 |
Мощность, МВА | 29 470 | 29 670 | 29 830 | 29 960 | 30 130 | 30 080 | 30 560 | 30 780 |
Передача электроэнергии, млн кВт*ч | ||||||||
Отпуск в сеть | 59 683 | 58 848 | 54 956 | 53 535 | 53 963 | 54 745 | 54 004 | 53 565 |
Отпуск из сети потребителям и смежным ТСО | 54 539 | 53 881 | 49 882 | 48 676 | 49 120 | 50 375 | 49 770 | 49 310 |
Потери | 5 144 | 4 967 | 5 074 | 4 860 | 4 843 | 4 371 | 4 223 | 4 255 |
Как видно из таблицы, последние два года, несмотря на рост протяженности ЛЭП и количества подстанций, отпуск электроэнергии снижался, что в целом отражает негативную тенденцию на рынке региона. План компании на 2020 год отражает эту тенденцию. Масштаб снижения объема передачи э/э в значительной степени влияет и на расходную часть. Тем не менее, за счет высокой доли постоянных расходов, а также с учетом регулирования тарифов, такое снижение негативно влияет на маржинальность. Поскольку тарифы оказывают значительное влияние на рост выручки, их динамика очень важна.
2013 г. | 2014 г. | 2015 г. | 2016 г. | 2017 г. | 2018 г. | 2019 г. | |
---|---|---|---|---|---|---|---|
Электроэнергия, руб./МВт*час | 1136,3 | 1305,3 | 1398,4 | 1569,6 | 1661,1 | 1785,2 | 1912,9 |
Прирост, % | - | 14,875 | 7,135 | 12,237 | 5,831 | 7,470 | 7,153 |
Инфляция, % | 6,45 | 11,34 | 12,9 | 5,4 | 2,52 | 4,3 | 3,05 |
Несмотря на рост тарифов, превышающий инфляцию, финансовые результаты компании существенно просели в последние периоды. Причин несколько: во-первых, снизился отпуск в сеть, во-вторых, возросли мощности, то есть, учитывая первый пункт, увеличились неиспользуемые мощности, которые нужно содержать. В-третьих, высокие капитальные затраты ведут к росту амортизации, которая снижает прибыль.
Капитальные затраты стоит отметить отдельно. На данный момент они почти в 2 раза превышают амортизацию. Компания инвестирует в обновление мощностей и техническое перевооружение. Поскольку инвестиционная программа осуществляется преимущественно за счет собственных средств, то есть за счет чистой прибыли, расходы на нее так или иначе закладываются в тарифы. Постепенный рост амортизации и снижение капитальных затрат рано или поздно должны привести к росту свободного денежного потока. Если при этом не будут снижены тарифы, компания получит возможность платить более существенные дивиденды.
2012 год | 2013 год | 2014 год | 2015 год | 2016 год | 2017 год | 2018 год | 2019 год | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
NCF | -1 322 235 | 684 261 | -989 864 | -70 221 | -519 944 | 2 105 417 | 2 856 503 | -4 615 003 |
Чистая прибыль | 1 624 635 | 1 751 535 | -1 629 613 | 3 414 280 | 3 612 063 | 11 352 660 | 11 721 465 | 6 686 587 |
Пока чистый денежный поток существенно ниже прибыли. Впрочем, низкая оценка по мультипликаторам компании, как и всей отрасли, учитывает отсутствие возможности платить дивиденды со всей прибыли и, соответственно, условность данной величины.
Рыночные коэффициенты | |
---|---|
EV/EBITDA | 2,787306 |
P/E | 3,67424 |
P/S | 0,254502 |
P/BV | 0,456972 |
EV/S | 0,522025 |
По мультипликаторам компания выглядит привлекательно, даже на фоне в целом недооцененной отрасли. Текущая рыночная цена ниже, чем расчетная, по всем основным мультипликаторам. Компания также недооценена по двум другим методам оценки – доходному и затратному.
Учитывая однородность отрасли и наличие достаточно большого количества компаний для сравнения, уместно использовать для оценки сравнительный метод. Поскольку чистая прибыль в текущем году просела у многих компаний отрасли, что можно рассматривать как временное негативное явление, отраслевой мультипликатор P/E, вероятно, может быть завышенным. Поэтому для сравнения использовался мультипликатор EV/EBITDA. Оценка компании в таком случае, в пересчете на одну акцию, составляет 0,3466 рубля.
Текущая цена: 0.2502
Целевая цена: 0.3466
Потенциал:38.53%
Резюме:Держать