• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «Россети ФСК ЕЭС»: прогноз дивидендов

ПАО «Россети ФСК ЕЭС»: прогноз дивидендов

26 Апреля 2021
Алексей Иртюго

Даты изменения прогноза:2

ПАО «ФСК ЕЭС», ныне переименованная в «Россети ФСК ЕЭС», представляет магистральную часть сетевой энергетики. Компания владеет сетями высокого напряжения, и осуществляет передачу электроэнергии по ним по основным магистральным направлениям. Кроме того, многие крупные потребители подключаются к магистральным сетям напрямую, минуя межрегиональные распределительные компании и, как следствие, посредничество сбытовых компаний.

ФСК работает по всей территории России, связанной единой сетью электропередачи. Ввиду плотности населения основная деятельность приходится на европейскую часть России.

Как и другие распределительные компании, ФСК входит в холдинг «Россети». Структура акционеров компании представлена на графике ниже.

фск

Несмотря на контроль материнской компании, ФСК в значительной степени более независимая компания, нежели большинство МРСК. Ввиду особого положения на рынке сетевой энергетики, многие ключевые для компании решения принимаются непосредственно правительством, что позволяет руководству даже находясь в структуре холдинга проводить относительно независимую от него политику.

Как и для других сетевых компаний, ключевыми показателями «операционных» мощностей являются количество и суммарная мощность трансформаторных подстанций и протяженность линий электропередач. Само собой, все они влияют на объем передачи электроэнергии. Операционные показатели ФСК ЕЭС одни из самых стабильно растущих в отрасли, что является залогом развития компании и улучшения финансовых показателей.

Операционные показатели ФСК ЕЭС Отпуск электроэнергии стабильно растет из года в год. Снижение темпов в 2019 году обусловлено невысокой общей экономической активностью. Операционные показатели ФСК ЕЭСРост мощности трансформаторных подстанций говорит о том, что рост передачи э/э происходит не только за счет увеличения потребления существующими потребителями, но и за счет подключения новых.

Операционные показатели ФСК ЕЭС

Протяженность линий электропередачи растет более 10 лет подряд. Так, в 2008 году общая протяженность составляла 118 тыс. километров.

Операционные показатели ФСК ЕЭС

С финансовыми результатами компании в последние годы также полный порядок. Тем не менее в 2020 году наблюдается снижение вследствие как уменьшения отпуска э/э, так и относительно высокой базы прошлого года, когда в доходах учитывалось выбытие дочерней компании на 10 млрд.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

-

-

52 540 000

49 796 000

60 659 000

57 517 000

58 706 000

Чистая прибыль

-

-

-

16 421 000

5 788 000

20 962 000

27 438 000

19 666 000

1–6 мес.

Выручка

75 826 000

85 360 000

85 219 000

110 586 000

101 619 000

117 456 000

114 996 000

114 814 000

Чистая прибыль

-10 919 000

18 610 000

17 342 000

44 863 000

24 887 000

39 869 000

50 679 000

37 491 000

1–9 мес.

Выручка

-

-

125 882 000

165 453 000

160 080 000

174 395 000

173 469 000

176 162 000

Чистая прибыль

-

-

40 011 000

59 193 000

43 517 000

57 955 000

70 417 000

58 500 000

1–12 мес.

Выручка

157 970 000

175 968 000

187 041 000

255 603 000

242 186 000

253 979 000

249 611 000

237 304 000

Чистая прибыль

-234 771 000

-20 601 000

44 098 000

68 382 000

72 650 000

92 845 000

86 638 000

593 390 000

Данные в таблице даны накопительным итогом по кварталам. Если не считать убытков в 2013 и 2014 году, обусловленных переоценкой основных средств на балансе, динамика прибыли образцовая. Рост прервался лишь в прошлом году, и на этот раз отрицательное влияние обесценения основных средств компенсировало положительный доход от выбытия активов. То есть, за вычетом «бумажных» статей, прибыль все же немного просела. Тенденция продлилась по вышеуказанным причинам и в текущем году. Рентабельность остается очень высокой по меркам отрасли, а чистый денежный поток позволяет выплачивать солидные дивиденды, даже не пуская на эти цели весь свободный денежный поток.

По затратному подходу компания существенно недооценена. Так, справедливая стоимость акции, рассчитанная исходя из стоимости чистых активов, на 31.12.2020 составляет 0,746 рубля, что при текущей цене дает потенциал более 200%.

Баланс компании в части активов и пассивов на 31.12.2020 выглядел следующим образом:

Отчет о финансовом положении (за период)

тыс. руб.

Наименование показателя

31.12.2020

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

1 069 114 000

Активы в форме права использования

14 216 000

Нематериальные активы

7 684 000

Финансовые вложения в зависимые общества

1 481 000

Финансовые вложения, имеющиеся в наличии для продажи

62 476 000

Долгосрочные векселя

0

Отложенные налоговые активы

781 000

Долгосрочная дебиторская задолженность

67 614 000

Прочие внеоборотные активы

2 361 000

Итого внеоборотные активы

1 225 727 000

Оборотные активы

Денежные средства и их эквиваленты

30 096 000

Банковские депозиты

16 643 000

Краткосрочные векселя

0

Займы выданные

0

Дебиторская задолженность и авансы выданные

48 496 000

Предоплата по налогу на прибыль

1 357 000

Запасы

17 526 000

Прочие оборотные активы

0

Активы удерживаемые для продажи

313 000

Итого оборотные активы

114 431 000

Итого активы

1 340 158 000

КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Капитал

Акционерный капитал: обыкновенные акции

637 333 000

Собственные акции, выкупленные у акционеров

(4 719 000)

Эмиссионный доход

10 501 000

Резервы

32 755 000

Нераспределенная прибыль/накопленный убыток

274 948 000

Итого капитал акционеров ФСК ЕЭС

950 818 000

Доля неконтролирующих акционеров

168 000

Итого капитал

950 986 000

Долгосрочные обязательства

Отложенные налоговые обязательства

57 339 000

Долгосрочные заемные средства

219 850 000

Долгосрочная кредиторская задолженность

19 475 000

Отложенный доход

753 000

Обязательства перед сотрудниками

7 531 000

Итого долгосрочные обязательства

304 948 000

Краткосрочные обязательства

Кредиторская задолженность акционерам ФСК ЕЭС

335 000

Краткосрочные заемные средства и краткосрочная часть долгосрочных заемных средств

23 769 000

Кредиторская задолженность и начисления

56 421 000

Задолженность по налогу на прибыль

57 000

Обязательства, связанные с активами удерживаемыми для продажи

3 642 000

Итого краткосрочные обязательства

84 224 000

Итого обязательства

389 172 000

Итого капитал и обязательства

1 340 158 000

Основную часть активов составляют основные средства, объективность оценки которых, ввиду невозможности с высокой точностью определить справедливую стоимость, даже в отчетности по МСФО не вызывает доверия. Кроме того, есть еще дебиторская задолженность, возврат которой у ФСК, конечно, более дисциплинированный, чем у региональных распределительных компаний, но также не может быть предсказан на 100% точно. В целом, данный метод указывает на недооцененность компании, но искать ценовой ориентир на его основе не целесообразно.

Что касается сравнительного метода, то тут особенность ситуации заключается в том, что деятельность компании несколько отличается от деятельности других сетевых компаний. Поэтому, например, сравнение по мультипликатору выручки не совсем корректно. Однако, можно провести сравнение по мультипликаторам, учитывающим маржинальность, например, P/E или EV/EBITDA. По мультипликатору EV/EBITDA, принятому за основной, сравнительная справедливая цена на 26.04.2021 составляет 0,35 рубля, что предполагает потенциал роста около 64%.

Учитывая стабильно положительный финансовый результат, а также динамику роста операционных показателей, которую имеет смысл учесть в анализе, оценивать компанию наиболее целесообразно по доходному подходу. Ниже приведена таблица основных параметров расчета.

2020 г.

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

2025 г. (прогноз)

Выручка

237 304 000

245 969 778,2

257 816 067,5

267 731 949,9

278 029 563,7

288 723 622,1

Чистая прибыль/убыток за год

59 390 000

68 712 620,9

70 613 157,7

70 788 330,2

71 750 495,6

72 073 042,0

NOPLAT

86 093 000

96 457 878,2

98 718 788,0

98 400 709,1

99 272 485,2

99 192 849,5

Амортизация

38 514 000

41 962 588,3

45 504 404,5

49 267 245,5

52 476 528,8

56 374 106,9

Капитальные затраты

89 885 000

84 728 251,0

83 009 334,7

65 390 442,2

74 557 996,0

71 836 378,5

Изменения оборотного капитала

5 417 000

400 160,1

547 026,8

457 886,3

475 513,5

493 820,1

Денежный поток

-5 536 000

13 857 900,1

19 955 541,6

47 766 543,6

41 599 725,3

47 565 207,8

Коэффициент дисконтирования

-

0,9083

0,8250

0,7494

0,6807

0,6183

ДДП

-5 536 000

12 587 371,8

16 464 129,9

35 796 182,5

28 316 592,6

29 408 817,4

В качестве ставки дисконтирования применялась взвешенная стоимость капитала 10,1%. Ниже приведены результирующие денежные потоки и финальные корректировки.

Суммарный ДДП

122 573 094,20

Остаточная стоимость

446 666 530,00

Денежные средства

30 096 000,00

Кредиты и займы

220 185 000,00

Суммарная дисконтированная стоимость

379 150 624,20

Капитализация компании по доходному подходу оценена на 26.04.2021 в 379 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает стоимость 0,3 рубля, что, к слову, близко к оценке по сравнительному методу.

В дополнение стоит отметить, что ФСК ЕЭС, как и другие сетевые компании, оценивается рынком во многом на основании ожидаемых дивидендных выплат. Компания направляет на дивиденды менее половины чистой прибыли. Это продиктовано тем, что капитальные затраты не покрываются амортизацией и финансируются из прибыли. По мере роста амортизации, вслед за капитальными затратами, можно ожидать высвобождения прибыли, которая сможет быть выплачена на дивиденды. Кроме того, ФСК является основным источником дивидендов для материнской компании, которая заинтересована в их получении, а потому риски прекращения выплат здесь ниже, нежели в некоторых других сетевых компаниях. Ну и, наконец, руководство компании не раз обозначало курс на постепенный рост дивидендов и в последние годы принцип «платить не меньше, чем в предыдущем году» соблюдало.

Таким образом, ФСК ЕЭС можно назвать одновременно и перспективной с точки зрения роста финансовых показателей, и стабильной дивидендной компанией.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 0.1967₽

Целевая цена: 0.3₽

Потенциал:52.52%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: fees