• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «Россети ФСК ЕЭС»: устойчивый бизнес и стабильные дивиденды

ПАО «Россети ФСК ЕЭС»: устойчивый бизнес и стабильные дивиденды

3 Сентября 2020
Алексей Иртюго

ПАО «ФСК ЕЭС», ныне переименованная в «Россети ФСК ЕЭС», представляет магистральную часть сетевой энергетики. Компания владеет сетями высокого напряжения, и осуществляет передачу электроэнергии по ним по основным магистральным направлениям. Кроме того, многие крупные потребители подключаются к магистральным сетям напрямую, минуя межрегиональные распределительные компании и, как следствие, посредничество сбытовых компаний.

ФСК работает по всей территории России, связанной единой сетью электропередачи. Ввиду плотности населения основная деятельность приходится на европейскую часть России.

Как и другие распределительные компании, ФСК входит в холдинг «Россети». Структура акционеров компании представлена на графике ниже.

фск

Несмотря на контроль материнской компании, ФСК в значительной степени более независимая компания, нежели большинство МРСК. Ввиду своего особого положения на рынке сетевой энергетики многие ключевые для компании решения принимаются непосредственно правительством, что позволяет руководству даже находясь в структуре холдинга проводить относительно независимую от него политику.

Как и для других сетевых компаний, ключевыми показателями «операционных» мощностей являются количество и суммарная мощность трансформаторных подстанций и протяженность линий электропередач. Само собой, все они влияют на объем передачи электроэнергии. Операционные показатели ФСК ЕЭС одни из самых стабильно растущих в отрасли, что является важным залогом развития компании в целом и улучшения финансовых показателей.

Операционные показатели ФСК ЕЭС Отпуск электроэнергии стабильно растет из года в год. Снижение темпов в 2019 году обусловлено невысокой общей экономической активностью. Операционные показатели ФСК ЕЭСРост мощности трансформаторных подстанций говорит о том, что рост передачи э/э происходит не только за счет увеличения потребления существующими потребителями, но и за счет подключения новых.

Операционные показатели ФСК ЕЭС

Протяженность линий электропередачи растет более 10 лет подряд. Так, в 2008 году общая протяженность составляла 118 тыс. километров.

Операционные показатели ФСК ЕЭС

С финансовыми результатами компании в последние годы также полный порядок.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

1–3 мес.

Выручка

-

-

-

52 540 000

49 796 000

60 659 000

57 517 000

58 706 000

Чистая прибыль

-

-

-

16 421 000

5 788 000

20 962 000

27 438 000

19 666 000

1–6 мес.

Выручка

75 826 000

85 360 000

85 219 000

110 586 000

101 619 000

117 456 000

114 996 000

114 814 000

Чистая прибыль

-10 919 000

18 610 000

17 342 000

44 863 000

24 887 000

39 869 000

50 679 000

37 491 000

1–9 мес.

Выручка

-

-

125 882 000

165 453 000

160 080 000

174 395 000

173 469 000

Чистая прибыль

-

-

40 011 000

59 193 000

43 517 000

57 955 000

70 417 000

1–12 мес.

Выручка

157 970 000

175 968 000

187 041 000

255 603 000

242 186 000

253 979 000

249 611 000

Чистая прибыль

-234 771 000

-20 601 000

44 098 000

68 382 000

72 650 000

92 845 000

86 638 000

Данные в таблице даны накопительным итогом по кварталам. Если не считать убытков в 2013 и 2014 году, обусловленных переоценкой основных средств на балансе, динамика прибыли образцовая. Рост прервался лишь в прошлом году, и на этот раз отрицательное влияние обесценения основных средств компенсировало положительный доход от выбытия активов. То есть, за вычетом «бумажных» статей, прибыль все же немного просела. Тенденция, судя по всему, продлится и в текущем году, даже если не принимать в расчет влияние карантина во втором квартале, более слабым относительно предыдущего года оказался уже первый квартал. Тем не менее рентабельность остается очень высокой по меркам отрасли, а чистый денежный поток позволяет выплачивать солидные дивиденды, даже не пуская на эти цели весь свободный денежный поток.

По затратному подходу компания существенно недооценена. Так, справедливая стоимость акции, рассчитанная исходя из стоимости чистых активов, на 01.09.2020 составляет 0,628 рубля, что при текущей цене дает потенциал более 200%.

Баланс компании в части активов и пассивов на 30.06.2020 выглядел следующим образом:

ФСК ЕЭС активыФСК ЕЭС пассивы

Основную часть активов составляют основные средства, объективность оценки которых, ввиду невозможности с высокой точностью определить справедливую стоимость, даже в отчетности по МСФО не вызывает доверия. Кроме того, есть еще дебиторская задолженность, возврат которой у ФСК, конечно, более дисциплинированный, чем у региональных распределительных компаний, но также не может быть предсказан на 100% точно. В целом, данный метод указывает на недооцененность компании, но искать ценовой ориентир на его основе не целесообразно.

Что касается сравнительного метода, то тут особенность ситуации заключается в том, что деятельность компании несколько отличается от деятельности других сетевых компаний. Поэтому, например, сравнение по мультипликатору выручки не совсем корректно. Однако, можно провести сравнение по мультипликаторам, учитывающим маржинальность, например, P/E или EV/EBITDA. По мультипликатору EV/EBITDA, принятому за основной, сравнительная справедливая стоимость на 02.09.2020 составляет 0,29 рубля, что предполагает потенциал роста около 50%.

Учитывая стабильно положительный финансовый результат, а также динамику роста операционных показателей, которую имеет смысл учесть в анализе, оценивать компанию наиболее целесообразно по доходному подходу. Ниже приведена таблица основных параметров расчета.

2019 г.

2020 г. (прогноз)

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

Выручка

249 611 000

249 963 515,95

259 844 239,53

271 992 515,09

284 761 349,64

297 992 525,46

Чистая прибыль/убыток за год

86 638 000

80 509 773,56

81 016 761,30

83 274 437,40

86 127 796,90

87 824 894,49

NOPLAT

81 123 610,09

74 445 262,82

75 138 850,89

77 452 507,09

80 266 348,56

81 904 831,67

Амортизация

35 564 000

36 515 588,20

38 497 800,25

40 340 584,15

41 789 680,89

44 445 857,65

Капитальные затраты

92 315 000

90 400 000

88 592 000

79 732 800

75 746 160

71 958 852

Изменения оборотного капитала

-14 196 000

9 391,54

263 236,84

323 647,73

340 180,32

352 497,76

Денежный поток

38 568 610,09

20 551 459,48

24 781 414,30

37 736 643,52

45 969 689,13

54 039 339,56

Коэффициент дисконтирования

-

0,907826

0,824147

0,748182

0,679219

0,616612

ДДП

38 568 610,09

18 657 140,60

20 423 535,23

28 233 876,78

31 223 474,41

33 321 313,21

В качестве ставки дисконтирования применялась взвешенная стоимость капитала 10,15%. Ниже приведены результирующие денежные потоки и финальные корректировки.

Суммарный ДДП

131 859 340,22

Дисконтированная остаточная стоимость

464 099 615,03

Денежные средства

37 077 000

Кредиты и займы

250 232 000

Суммарная дисконтированная стоимость

382 803 955,25

Капитализация компании по доходному подходу оценена на 02.09.2020 в 383 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает стоимость 0,3 рубля, что, к слову, близко к оценке по сравнительному методу.

В дополнение стоит отметить, что ФСК ЕЭС, как и другие сетевые компании, оценивается рынком во многом на основании ожидаемых дивидендных выплат. Компания направляет на дивиденды менее половины чистой прибыли. Это продиктовано тем, что капитальные затраты не покрываются амортизацией и финансируются из прибыли. По мере роста амортизации, вслед за капитальными затратами, можно ожидать высвобождения прибыли, которая сможет быть выплачена на дивиденды. Кроме того, ФСК является основным источником дивидендов для материнской компании, которая заинтересована в их получении, а потому риски прекращения выплат здесь ниже, нежели в некоторых других сетевых компаниях. Ну и, наконец, руководство компании не раз обозначало курс на постепенный рост дивидендов и в последние годы принцип «платить не меньше, чем в предыдущем году» соблюдало.

Таким образом, ФСК ЕЭС можно назвать одновременно и перспективной с точки зрения роста финансовых показателей, и стабильной дивидендной компанией.

Текущая цена: 0.211

Целевая цена: 0.3

Потенциал:42.18%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: fees