• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Банк «Держава»: новая надежда или очередное разочарование

Банк «Держава»: новая надежда или очередное разочарование

10 Ноября 2020
Сергей Рыжков

ПАО АКБ «Держава» на первый взгляд кажется ничем не примечательным банком, с достаточно сомнительной структурой активов, но если копнуть глубже, то картина становится интереснее.

Почему банк кажется высокорискованным?

Во-первых, сомнения вызывает бизнес-модель «Державы». Только на 60% всех привлеченных банком средств выдаются кредиты, остальная часть инвестируется в ценные бумаги. Для сравнения, Сбер выдает кредиты на 94% от привлеченных средств, банк «Санкт-Петербург» на 90%, «Тинькофф» на 80%. То есть, трейдинг является для Державы достаточно крупным источником дохода, что и делает его рискованным.

Во-вторых, настораживает структура активов банка. Возвращаясь к инвестициям в ценные бумаги, они составляют 60% всех активов. Опять же для сравнения у Сбера эта доля около 15%, у банка «Санкт-Петербург» 29%, у «Тинькофф» 27%. Такая структура активов является очень волатильной и труднопредсказуемой, что заставляет еще больше сомневаться в надежности банка.

В-третьих, я бы выделил структуру акционеров. Всеми 100% акций владеет УК «Мир Финансов», а ей в свою очередь владеют еще 4 юридических лица. Практика показывает, что банк и финансовая организация, владеющая им на 100%, не самое лучшее сочетание, но в данном случае это мое личное мнение.

А теперь я бы хотел подробнее разобрать все сомнительные аспекты связанные с этим банком. Начнем со структуры ценных бумаг, которые занимают большую часть всех активов, 60% как мы уже установили. В основном они состоят из ОФЗ (48,9%), корпоративных облигаций с рейтингом выше BBB (11,9%) и акций (13,4%). К сожалению, в отчетности качество акций не раскрывается, но можно сказать, что как минимум 64% всех ценных бумаг являются надежными, а это 11,8 млрд рублей или 35% всех активов. В текущих российский условиях маленькие банки вроде «Державы» вынуждены вкладывать большую часть привлеченных средств в ценные бумаги, так как абсолютное большинство надежных заемщиков забрали себе Сбер и ВТБ.

Структура ценных бумагСтруктура доходов у банка тоже достаточно необычная. На графике ниже ее можно рассмотреть в динамике. С 2016 года чистые комиссионные доходы стали приносить больше, чем чистые процентные. За последние 5 лет они выросли на 93%, с 814 до 1573 млн рублей, в то время как чистые процентные доходы после 4 лет стагнации вернулись к своему изначальному значению.

Доходы

В случае с «Державой», комиссионные расходы можно даже не рассматривать, так как они меньше 3% комиссионных доходов. Что касается последних, то большую их часть составляют выдаваемые банком гарантии. Как следует из их годового отчета, эти гарантии они выдают субъектам малого и среднего бизнеса, обеспечивающим исполнение государственных контрактов (тендеров). Какой-то конкретной информации по этим контрактам найти не удалось, но одно можно сказать наверняка — на данный момент банк выживает и развивается только за счет них.

Структура комиссионных доходов

С процентными доходами все более предсказуемо. Как и говорилось ранее, трейдинг составляет существенную их часть (42,7%), примерно на уровне доходов с выдаваемых клиентам кредитов (43%), остаток составляют доходы с кредитов банкам (14,3%).

Процентные доходыС процентными расходами все хуже, чем я предполагал. Большая их часть приходится на средства банков (65,5%). Обычно, большое количество средств банков в обязательствах говорит о проблемах с ликвидностью. Опять же, возможно это единственный способ для «Державы» привлечь средства, так как все клиенты сейчас переходят в более крупные банки.

Процентные расходыНа графике ниже можно увидеть насколько нестабильно фондирование банка. Хотя средства клиентов и держатся примерно на одном и том же уровне, средства банков показывают высокую волатильность, что выступает дестабилизирующим фактором.

Динамика средствДля справки: 72,2% средств клиентов принадлежит юридическим лицам, остальное физическим лицам.

Тем не менее, несмотря на все недостатки, банк стабильно наращивает чистую прибыль. С 2014 года он увеличил ее в 3 раза. При этом значительно снизилась стоимость риска (CoR), с 4,36% до 0,55%. В некоторые годы она даже уходила в отрицательные значения, то есть резервы высвобождались.

Наибольший вклад в рост чистой прибыли внесли комиссионные доходы и уменьшение отчислений в резерв. За последние 3 года банк суммарно отчислил в резерв всего 187 млн рублей, в 2015 и 2016 годах он отчислял по 750 млн рублей в год. От части это связанно с тем, что в 2016 году кредитный портфель уменьшился почти в два раза и только в 2019 восстановился до размеров 2015 года, превысив его на 17%. Весь кредитный портфель банка сейчас составляет 6,6 млрд рублей, в то время как за 2015 и 2016 годы сумма отчислений в резерв составила 1,5 млрд рублей.

Динамика чистой прибыли

Нормативы достаточности капитала находятся на очень приличном уровне, даже по сравнению с крупнейшими банками страны.

нормативыМинимальные значения: базовый капитал 4,5%, основной капитал 6%, основные средства 8%.

Сравнительный анализ

Из-за отсутствия акций на бирже оценку сравнительным подходом считаю неуместной. Тем не менее, для сравнения я все же представил ряд значимых показателей. По показателям рентабельности «Держава» показывает себя очень хорошо, как и по стоимости риска. Единственный минус — это низкая достаточность капитала, но банк не является системно-значимым и данный показатель, для банка такого уровня, является даже высоким. На самом деле банк не входит даже в ТОП-100, поэтому сравнивать его с авангардом банковского сектора не совсем корректно, на мой взгляд.

Название

«Держава»

Сбербанк

«Тинькофф»

ВТБ

Банк «Санкт-Петербург»

Росбанк

ROE

18,58

20,3

37,60

12,16

9,87

6,36

ROA

4,14

3,05

6,23

1,29

1,17

0,89

CoR

-0,66

0,46

10,27

0,85

3,66

1,02

CET1

11,16

14,78

12,12

11,2

13,76

14,64

Примечание: ROE и ROA — рентабельность собственного капитала и активов, CoR — стоимость риска, CET1 — достаточность собственных средств.

Доходный подход

В доходном подходе я использовал следующие предположения:

  • Процентные доходы будут расти на 7% в год

  • Комиссионные доходы на 9%

  • Норма резервирования 38%

  • Эффективная налоговая ставка 15%

  • CAPM 13%

Наименование показателя (в тыс. рублей)

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

Процентные доходы

2 390 014

2 562 468

2 747 366

2 945 605

3 158 149

Процентные расходы

-1 308 287

-1 402 688

-1 503 900

-1 612 416

-1 728 761

Чистые процентные доходы

1 081 727

1 159 781

1 243 466

1 333 189

1 429 387

Чистый расход от создания резерва под обесценение долговых финансовых активов

-413 633

-443 479

-475 478

-509 787

-546 571

Чистые процентные доходы после резерва под обесценение долговых финансовых активов

668 095

716 302

767 987

823 402

882 816

Комиссионные доходы

1 780 596

1 944 048

2 122 505

2 317 344

2 530 068

Комиссионные расходы

-51 855

-56 615

-61 812

-67 486

-73 681

Прибыль до налогообложения

1 390 165

1 510 166

1 640 635

1 782 491

1 936 738

Расход по налогу на прибыль

-209 029

-227 073

-246 690

-268 020

-291 213

Прибыль за год

1 181 136

1 283 094

1 393 945

1 514 471

1 645 525

Доля дивидендов

10% от номинальной стоимости привилегированной акции

Дивиденды

983

983

983

983

983

ДП

1 180 153

1 282 111

1 392 962

1 513 488

1 644 542

дисконт

0.88

0.78

0.69

0.61

0.54

ДДП

1 044 383

1 004 081

965 392

928 250

892 591

Суммарный ДДП

4 834 698

Примечание: ДП — денежный поток, ДДП — дисконтированный денежный поток.

Учитывая балансовую стоимость компании и прогнозируемые денежные потоки, компанию можно оценить в 11 млрд рублей.

Суммарный ДДП

4 834 698

Балансовая стоимость

6 280 958

Суммарная дисконтированная стоимость

11 115 656

Оценка привилегированных акций

По дивидендной политике компания выплачивает минимум 10% от номинальной стоимости привилегированной акции. Учитывая ее стоимость в 4915 рублей, минимальный дивиденд будет равен 419,5 рублей на акцию. Используя ставку дисконтирования в доходном подходе, справедливая цена одной привилегированной акции получается 3013 рублей.

Заключение

Фраза «высокая доходность сопровождается высокими рисками» как нельзя лучше описывает банк «Держава». Последние 5 лет компания стабильно наращивает чистую прибыль за счет менее рискованного сегмента бизнеса — банковских гарантий по тендерным сделкам. С другой стороны, сложно оценить перспективы такой бизнес-модели, а если еще прибавить структурные риски и консолидацию банковского сектора в руках крупнейших банков страны, то итоговая оценка получится скорее негативной.

Моя оценка компаний — очень рискованный актив с сомнительными перспективами на будущее.

Текущая цена: 0₽

Целевая цена: 3013₽

Потенциал:undefined%

Резюме:Не торгуется

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: derzp