Банк «Держава»: новая надежда или очередное разочарование
- 10 Ноября 2020
ПАО АКБ «Держава» на первый взгляд кажется ничем не примечательным банком, с достаточно сомнительной структурой активов, но если копнуть глубже, то картина становится интереснее.
Почему банк кажется высокорискованным?
Во-первых, сомнения вызывает бизнес-модель «Державы». Только на 60% всех привлеченных банком средств выдаются кредиты, остальная часть инвестируется в ценные бумаги. Для сравнения, Сбер выдает кредиты на 94% от привлеченных средств, банк «Санкт-Петербург» на 90%, «Тинькофф» на 80%. То есть, трейдинг является для Державы достаточно крупным источником дохода, что и делает его рискованным.
Во-вторых, настораживает структура активов банка. Возвращаясь к инвестициям в ценные бумаги, они составляют 60% всех активов. Опять же для сравнения у Сбера эта доля около 15%, у банка «Санкт-Петербург» 29%, у «Тинькофф» 27%. Такая структура активов является очень волатильной и труднопредсказуемой, что заставляет еще больше сомневаться в надежности банка.
В-третьих, я бы выделил структуру акционеров. Всеми 100% акций владеет УК «Мир Финансов», а ей в свою очередь владеют еще 4 юридических лица. Практика показывает, что банк и финансовая организация, владеющая им на 100%, не самое лучшее сочетание, но в данном случае это мое личное мнение.
А теперь я бы хотел подробнее разобрать все сомнительные аспекты связанные с этим банком. Начнем со структуры ценных бумаг, которые занимают большую часть всех активов, 60% как мы уже установили. В основном они состоят из ОФЗ (48,9%), корпоративных облигаций с рейтингом выше BBB (11,9%) и акций (13,4%). К сожалению, в отчетности качество акций не раскрывается, но можно сказать, что как минимум 64% всех ценных бумаг являются надежными, а это 11,8 млрд рублей или 35% всех активов. В текущих российский условиях маленькие банки вроде «Державы» вынуждены вкладывать большую часть привлеченных средств в ценные бумаги, так как абсолютное большинство надежных заемщиков забрали себе Сбер и ВТБ.
Структура доходов у банка тоже достаточно необычная. На графике ниже ее можно рассмотреть в динамике. С 2016 года чистые комиссионные доходы стали приносить больше, чем чистые процентные. За последние 5 лет они выросли на 93%, с 814 до 1573 млн рублей, в то время как чистые процентные доходы после 4 лет стагнации вернулись к своему изначальному значению.
В случае с «Державой», комиссионные расходы можно даже не рассматривать, так как они меньше 3% комиссионных доходов. Что касается последних, то большую их часть составляют выдаваемые банком гарантии. Как следует из их годового отчета, эти гарантии они выдают субъектам малого и среднего бизнеса, обеспечивающим исполнение государственных контрактов (тендеров). Какой-то конкретной информации по этим контрактам найти не удалось, но одно можно сказать наверняка — на данный момент банк выживает и развивается только за счет них.
С процентными доходами все более предсказуемо. Как и говорилось ранее, трейдинг составляет существенную их часть (42,7%), примерно на уровне доходов с выдаваемых клиентам кредитов (43%), остаток составляют доходы с кредитов банкам (14,3%).
С процентными расходами все хуже, чем я предполагал. Большая их часть приходится на средства банков (65,5%). Обычно, большое количество средств банков в обязательствах говорит о проблемах с ликвидностью. Опять же, возможно это единственный способ для «Державы» привлечь средства, так как все клиенты сейчас переходят в более крупные банки.
На графике ниже можно увидеть насколько нестабильно фондирование банка. Хотя средства клиентов и держатся примерно на одном и том же уровне, средства банков показывают высокую волатильность, что выступает дестабилизирующим фактором.
Для справки: 72,2% средств клиентов принадлежит юридическим лицам, остальное физическим лицам.
Тем не менее, несмотря на все недостатки, банк стабильно наращивает чистую прибыль. С 2014 года он увеличил ее в 3 раза. При этом значительно снизилась стоимость риска (CoR), с 4,36% до 0,55%. В некоторые годы она даже уходила в отрицательные значения, то есть резервы высвобождались.
Наибольший вклад в рост чистой прибыли внесли комиссионные доходы и уменьшение отчислений в резерв. За последние 3 года банк суммарно отчислил в резерв всего 187 млн рублей, в 2015 и 2016 годах он отчислял по 750 млн рублей в год. От части это связанно с тем, что в 2016 году кредитный портфель уменьшился почти в два раза и только в 2019 восстановился до размеров 2015 года, превысив его на 17%. Весь кредитный портфель банка сейчас составляет 6,6 млрд рублей, в то время как за 2015 и 2016 годы сумма отчислений в резерв составила 1,5 млрд рублей.
Нормативы достаточности капитала находятся на очень приличном уровне, даже по сравнению с крупнейшими банками страны.
Минимальные значения: базовый капитал 4,5%, основной капитал 6%, основные средства 8%.
Сравнительный анализ
Из-за отсутствия акций на бирже оценку сравнительным подходом считаю неуместной. Тем не менее, для сравнения я все же представил ряд значимых показателей. По показателям рентабельности «Держава» показывает себя очень хорошо, как и по стоимости риска. Единственный минус — это низкая достаточность капитала, но банк не является системно-значимым и данный показатель, для банка такого уровня, является даже высоким. На самом деле банк не входит даже в ТОП-100, поэтому сравнивать его с авангардом банковского сектора не совсем корректно, на мой взгляд.
Название | «Держава» | Сбербанк | «Тинькофф» | ВТБ | Банк «Санкт-Петербург» | Росбанк |
---|---|---|---|---|---|---|
ROE | 18,58 | 20,3 | 37,60 | 12,16 | 9,87 | 6,36 |
ROA | 4,14 | 3,05 | 6,23 | 1,29 | 1,17 | 0,89 |
CoR | -0,66 | 0,46 | 10,27 | 0,85 | 3,66 | 1,02 |
CET1 | 11,16 | 14,78 | 12,12 | 11,2 | 13,76 | 14,64 |
Примечание: ROE и ROA — рентабельность собственного капитала и активов, CoR — стоимость риска, CET1 — достаточность собственных средств.
Доходный подход
В доходном подходе я использовал следующие предположения:
Процентные доходы будут расти на 7% в год
Комиссионные доходы на 9%
Норма резервирования 38%
Эффективная налоговая ставка 15%
CAPM 13%
Наименование показателя (в тыс. рублей) | 2020 г. | 2021 г. | 2022 г. | 2023 г. | 2024 г. |
---|---|---|---|---|---|
Процентные доходы | 2 390 014 | 2 562 468 | 2 747 366 | 2 945 605 | 3 158 149 |
Процентные расходы | -1 308 287 | -1 402 688 | -1 503 900 | -1 612 416 | -1 728 761 |
Чистые процентные доходы | 1 081 727 | 1 159 781 | 1 243 466 | 1 333 189 | 1 429 387 |
Чистый расход от создания резерва под обесценение долговых финансовых активов | -413 633 | -443 479 | -475 478 | -509 787 | -546 571 |
Чистые процентные доходы после резерва под обесценение долговых финансовых активов | 668 095 | 716 302 | 767 987 | 823 402 | 882 816 |
Комиссионные доходы | 1 780 596 | 1 944 048 | 2 122 505 | 2 317 344 | 2 530 068 |
Комиссионные расходы | -51 855 | -56 615 | -61 812 | -67 486 | -73 681 |
Прибыль до налогообложения | 1 390 165 | 1 510 166 | 1 640 635 | 1 782 491 | 1 936 738 |
Расход по налогу на прибыль | -209 029 | -227 073 | -246 690 | -268 020 | -291 213 |
Прибыль за год | 1 181 136 | 1 283 094 | 1 393 945 | 1 514 471 | 1 645 525 |
Доля дивидендов | 10% от номинальной стоимости привилегированной акции | ||||
Дивиденды | 983 | 983 | 983 | 983 | 983 |
ДП | 1 180 153 | 1 282 111 | 1 392 962 | 1 513 488 | 1 644 542 |
дисконт | 0.88 | 0.78 | 0.69 | 0.61 | 0.54 |
ДДП | 1 044 383 | 1 004 081 | 965 392 | 928 250 | 892 591 |
Суммарный ДДП | 4 834 698 |
Примечание: ДП — денежный поток, ДДП — дисконтированный денежный поток.
Учитывая балансовую стоимость компании и прогнозируемые денежные потоки, компанию можно оценить в 11 млрд рублей.
Суммарный ДДП | 4 834 698 |
Балансовая стоимость | 6 280 958 |
Суммарная дисконтированная стоимость | 11 115 656 |
Оценка привилегированных акций
По дивидендной политике компания выплачивает минимум 10% от номинальной стоимости привилегированной акции. Учитывая ее стоимость в 4915 рублей, минимальный дивиденд будет равен 419,5 рублей на акцию. Используя ставку дисконтирования в доходном подходе, справедливая цена одной привилегированной акции получается 3013 рублей.
Заключение
Фраза «высокая доходность сопровождается высокими рисками» как нельзя лучше описывает банк «Держава». Последние 5 лет компания стабильно наращивает чистую прибыль за счет менее рискованного сегмента бизнеса — банковских гарантий по тендерным сделкам. С другой стороны, сложно оценить перспективы такой бизнес-модели, а если еще прибавить структурные риски и консолидацию банковского сектора в руках крупнейших банков страны, то итоговая оценка получится скорее негативной.
Моя оценка компаний — очень рискованный актив с сомнительными перспективами на будущее.
Текущая цена: 0
Целевая цена: 3013
Потенциал:undefined%
Резюме:Не торгуется