Банк «Держава»: новая надежда или очередное разочарование

ПАО АКБ «Держава» на первый взгляд кажется ничем не примечательным банком, с достаточно сомнительной структурой активов, но если копнуть глубже, то картина становится интереснее.

Почему банк кажется высокорискованным?

Во-первых, сомнения вызывает бизнес-модель «Державы». Только на 60% всех привлеченных банком средств выдаются кредиты, остальная часть инвестируется в ценные бумаги. Для сравнения, Сбер выдает кредиты на 94% от привлеченных средств, банк «Санкт-Петербург» на 90%, «Тинькофф» на 80%. То есть, трейдинг является для Державы достаточно крупным источником дохода, что и делает его рискованным.

Во-вторых, настораживает структура активов банка. Возвращаясь к инвестициям в ценные бумаги, они составляют 60% всех активов. Опять же для сравнения у Сбера эта доля около 15%, у банка «Санкт-Петербург» 29%, у «Тинькофф» 27%. Такая структура активов является очень волатильной и труднопредсказуемой, что заставляет еще больше сомневаться в надежности банка.

В-третьих, я бы выделил структуру акционеров. Всеми 100% акций владеет УК «Мир Финансов», а ей в свою очередь владеют еще 4 юридических лица. Практика показывает, что банк и финансовая организация, владеющая им на 100%, не самое лучшее сочетание, но в данном случае это мое личное мнение.

А теперь я бы хотел подробнее разобрать все сомнительные аспекты связанные с этим банком. Начнем со структуры ценных бумаг, которые занимают большую часть всех активов, 60% как мы уже установили. В основном они состоят из ОФЗ (48,9%), корпоративных облигаций с рейтингом выше BBB (11,9%) и акций (13,4%). К сожалению, в отчетности качество акций не раскрывается, но можно сказать, что как минимум 64% всех ценных бумаг являются надежными, а это 11,8 млрд рублей или 35% всех активов. В текущих российский условиях маленькие банки вроде «Державы» вынуждены вкладывать большую часть привлеченных средств в ценные бумаги, так как абсолютное большинство надежных заемщиков забрали себе Сбер и ВТБ.

Структура доходов у банка тоже достаточно необычная. На графике ниже ее можно рассмотреть в динамике. С 2016 года чистые комиссионные доходы стали приносить больше, чем чистые процентные. За последние 5 лет они выросли на 93%, с 814 до 1573 млн рублей, в то время как чистые процентные доходы после 4 лет стагнации вернулись к своему изначальному значению.

В случае с «Державой», комиссионные расходы можно даже не рассматривать, так как они меньше 3% комиссионных доходов. Что касается последних, то большую их часть составляют выдаваемые банком гарантии. Как следует из их годового отчета, эти гарантии они выдают субъектам малого и среднего бизнеса, обеспечивающим исполнение государственных контрактов (тендеров). Какой-то конкретной информации по этим контрактам найти не удалось, но одно можно сказать наверняка — на данный момент банк выживает и развивается только за счет них.

С процентными доходами все более предсказуемо. Как и говорилось ранее, трейдинг составляет существенную их часть (42,7%), примерно на уровне доходов с выдаваемых клиентам кредитов (43%), остаток составляют доходы с кредитов банкам (14,3%).

С процентными расходами все хуже, чем я предполагал. Большая их часть приходится на средства банков (65,5%). Обычно, большое количество средств банков в обязательствах говорит о проблемах с ликвидностью. Опять же, возможно это единственный способ для «Державы» привлечь средства, так как все клиенты сейчас переходят в более крупные банки.

На графике ниже можно увидеть насколько нестабильно фондирование банка. Хотя средства клиентов и держатся примерно на одном и том же уровне, средства банков показывают высокую волатильность, что выступает дестабилизирующим фактором.

Для справки: 72,2% средств клиентов принадлежит юридическим лицам, остальное физическим лицам.

Тем не менее, несмотря на все недостатки, банк стабильно наращивает чистую прибыль. С 2014 года он увеличил ее в 3 раза. При этом значительно снизилась стоимость риска (CoR), с 4,36% до 0,55%. В некоторые годы она даже уходила в отрицательные значения, то есть резервы высвобождались.

Наибольший вклад в рост чистой прибыли внесли комиссионные доходы и уменьшение отчислений в резерв. За последние 3 года банк суммарно отчислил в резерв всего 187 млн рублей, в 2015 и 2016 годах он отчислял по 750 млн рублей в год. От части это связанно с тем, что в 2016 году кредитный портфель уменьшился почти в два раза и только в 2019 восстановился до размеров 2015 года, превысив его на 17%. Весь кредитный портфель банка сейчас составляет 6,6 млрд рублей, в то время как за 2015 и 2016 годы сумма отчислений в резерв составила 1,5 млрд рублей.

Нормативы достаточности капитала находятся на очень приличном уровне, даже по сравнению с крупнейшими банками страны.

Минимальные значения: базовый капитал 4,5%, основной капитал 6%, основные средства 8%.

Сравнительный анализ

Из-за отсутствия акций на бирже оценку сравнительным подходом считаю неуместной. Тем не менее, для сравнения я все же представил ряд значимых показателей. По показателям рентабельности «Держава» показывает себя очень хорошо, как и по стоимости риска. Единственный минус — это низкая достаточность капитала, но банк не является системно-значимым и данный показатель, для банка такого уровня, является даже высоким. На самом деле банк не входит даже в ТОП-100, поэтому сравнивать его с авангардом банковского сектора не совсем корректно, на мой взгляд.

Примечание: ROE и ROA — рентабельность собственного капитала и активов, CoR — стоимость риска, CET1 — достаточность собственных средств.

Доходный подход

В доходном подходе я использовал следующие предположения:

• Процентные доходы будут расти на 7% в год

• Комиссионные доходы на 9%

• Норма резервирования 38%

• Эффективная налоговая ставка 15%

• CAPM 13%

Примечание: ДП — денежный поток, ДДП — дисконтированный денежный поток.

Учитывая балансовую стоимость компании и прогнозируемые денежные потоки, компанию можно оценить в 11 млрд рублей.

Оценка привилегированных акций

По дивидендной политике компания выплачивает минимум 10% от номинальной стоимости привилегированной акции. Учитывая ее стоимость в 4915 рублей, минимальный дивиденд будет равен 419,5 рублей на акцию. Используя ставку дисконтирования в доходном подходе, справедливая цена одной привилегированной акции получается 3013 рублей.

Заключение

Фраза «высокая доходность сопровождается высокими рисками» как нельзя лучше описывает банк «Держава». Последние 5 лет компания стабильно наращивает чистую прибыль за счет менее рискованного сегмента бизнеса — банковских гарантий по тендерным сделкам. С другой стороны, сложно оценить перспективы такой бизнес-модели, а если еще прибавить структурные риски и консолидацию банковского сектора в руках крупнейших банков страны, то итоговая оценка получится скорее негативной.

Моя оценка компаний — очень рискованный актив с сомнительными перспективами на будущее.