• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Потенциал акций Ozon

Потенциал акций Ozon

22 Ноября 2023
Сергей Рыжков

Даты изменения прогноза:8

OZON выпустил отчет за 3 квартал 2023 года. В статье разберем результаты деятельности компании и поговорим о целесообразности инвестиций в их акции.

Разбор отчета

Объем торгов (GMV) вырос на 140% год к году, со 188 до 451 млрд рублей. Доля маркетплейса составила 83,4%, против 78,2% годом ранее. Темпы роста поднялись выше среднеисторических значений (см. красная линия на гр.2).

По результатам года менеджмент ожидает рост объема торгов на 90-100%. Другими словами, на четвертый квартал закладывают диапазон от 454 до 538 млрд рублей, что достаточно скромно, учитывая как обычно хороши результаты в этом периоде. Есть два варианта:

  1. Хотят красивый заголовок по итогам года, что-то вроде «Ozon в очередной раз побил прогноз».

  2. Динамика продаж в октябре вялая, поэтому дают консервативный прогноз.

Я склоняюсь к первому варианту, компания хочет давать инвесторам больше поводов к позитиву.

Объемы торгов

Увеличению объема торгов в основном способствовали два фактора:

  • Рост клиентской базы на 30% год к году, с 33 до 42,4 млн человек.

  • Увеличение средней чистоты покупок на 64%, с 12 до 19,2 на клиента.

Благодаря сильной динамике этих двух показателей OZON продолжает ставить рекорд за рекордом, так общее число заказов в третьем квартале выросло в 2,3 раза год к году, со 108 до 251,1 млн.

Операционные метрики

Выручка увеличилась на 77,5% год к году, с 61,4 до 109 млрд рублей. Темпы роста поднялись выше среднеисторических, что хорошо.

Выручка

Структурно на рост выручки больше всего повлияли, конечно же, прямые продажи и комиссии маркетплейса, год к году они увеличились на 50% и 62% соответственно, до 39,9 и 41,9 млрд рублей. Однако, нельзя не отметить рекламу, за год доходы с нее почти утроились, а в третьем квартале так она вообще внесла самый большой вклад. Думаю, в будущем это направление продолжит нас радовать, и со временем к нему подключится еще банк. Доходы с него сейчас небольшие, всего 3,6 млрд, но год к году они выросли в 13 раз. Если такая динамика продолжится, то финансовые сервисы компании станут четвертым основным источником доходов.

Структура выручки

График ниже наглядно показывает как росла доля комиссий в выручке. Сейчас то же самое происходит с рекламой, и понемногу подключаются финансовые сервисы.

Структура выручки в процентах

Несмотря на сильные операционные показатели и рост новых направлений, операционная прибыль компании остается отрицательной. Размер убытка в этом плане не так важен, как динамика маржинальности, в третьем квартале она опустилась до -12,4%.

Операционная прибыль

По EBITDA картина аналогичная. Маржа нырнула ниже нуля.

EBITDA

В качестве причины таких негативных изменений компания называет инвестиции в расширение логистики. Согласно последним данным общая площадь складских помещений составила 2 млн квадратных метров, хотя ровно два года назад она была всего 770 тысяч. В структуре доходов это изменение хорошо прослеживается, себестоимость в третьем квартале подскочила с 84,1 до 103,2 млрд рублей, когда динамика расходов по остальным направлениям осталась относительно стабильной. Обычно требуется порядка 6 месяцев, чтоб новые логистические точки заработали в полную мощность, поэтому разумно ожидать отрицательную операционную маржу еще как минимум пару кварталов. Конечно, если руководство не решит инвестировать еще, но я сомневаюсь, что при текущих ставках они захотят.

*Примечание: с первого квартала себестоимость и расходы на доставку OZON раскрывает как одну статью.

Структура операционных расходов

Убыток по чистой прибыли составил 22,1 млрд рублей. И хотя значение больше, чем в аналогичном периоде прошлого года, чистая маржа значительно лучше, -20,2% против -33,7%. Такую динамику позитивной не назовешь.

Чистая прибыль

Большой вклад в увеличение убытка внес рост процентных расходов компании. В чистом значении они составили -8,4 млрд рублей. Их рост по большому счету связан с резким поднятием ключевой ставки в третьем квартале, и в четвертом квартале они с высокой вероятностью тоже вырастут. В этом плане остается только надеяться, что компании удастся вернуться в операционный безубыток. Продолжить занимать в текущих условиях - такая себе идея.

Долг

На мой взгляд, компания сможет решить проблемы с финансовой деятельностью. Они уже демонстрировали, что в случае нужды могут гайки подтянуть. Тем не менее риск банкротства остается, поэтому я бы не стал рекомендовать компанию инвесторам, которые хотят что-то понадежнее. OZON точно не из этих бумаг.

*Примечание: значение обоих показателей падает, потому что снижается размер среднего чека. Это ни плохо ни хорошо, просто меняется структура продаваемых товаров в сторону более дешевых и быстродвижущихся (бытовые товары, еда и прочее).

Доля показателей в объеме торгов

Еще есть вероятность, что с точки зрения денежных потоков следующие две квартала будут неудачными. Это может вызвать панику у инвесторов, поэтому если не готовы к ралли, то лучше не входить в бумагу.

Основные причины почему считаю, что деньги на балансе начнут испаряться:

  1. Высокая процентная ставка.

  2. Сезонный отток кэша в первом квартале.

  3. Сделанные инвестиции могут потребовать дополнительных расходов.

Денежные потоки

Оценка

По сравнительному анализу OZON худшая компания для покупки на данный момент. Причем почти сразу по всем показателям. Разве, что P/S относительно низкий. По остальным рыночным мультипликаторам даже нет смысла сравнивать, так как они отрицательные. То же самое касается финансовых коэффициентов.

Если смотреть только по P/S, то я бы сказал, что сейчас компании оценена справедливо, так как примерно такой же показатель у Яндекса и ВК. HeadHunter и Positive лучше не учитывать в этом плане, у них структура бизнеса совершенно иная.

Млрд рублей

OZON

Средние показатели в секторе

Яндекс

VKCO

HeadHunter

Positive Technologies

Капитализация

576

376

829

143

188

146

EBITDA LTM

8

25

81

17

15

5.2

BV

-51

86

302

159

17

4.7

Прибыль LTM

-36

4

35

7

11

4.2

Выручка LTM

390

247

715

92

26

14

Рыночные мультипликаторы

P/EBITDA

71.5

26.2

10.2

8.6

12.5

28.1

P/E

-16.1

15.7

23.6

19.7

16.4

35.1

P/S

1.5

4.4

1.2

1.6

7.3

10.6

P/BV

-11.4

6.9

2.7

0.9

11.3

31.1

Финансовые коэффициенты

EBITDA margin

2.1%

25.5%

11.4%

18.2%

57.9%

37.7%

Чистая маржа

-9.2%

15.6%

4.9%

7.9%

44.2%

30.2%

Чистый долг / EBITDA

10.52

2.90

-1.27

5.78

-1.08

0.55

Если оценивать будущие перспективы акции, то это опять же можно сделать только по P/S. По результатам этого года жду 430 млрд рублей выручки, +54% год к году. На 2024 год закладываю 40% рост, до 600 млрд рублей. Если брать текущий P/S 1,5 как справедливый мультипликатор, то акции компании могут вырасти до 4200 рублей в случае исполнения прогноза. При текущей цене в 2680 рублей это дает потенциал роста в 56%.

Мультипликаторы

Заключение

OZON продолжает демонстрировать высокие темпы роста клиентской базы и увеличение среднего числа покупок, что приводит к резкому росту объема торгов на платформе (GMV). Но инвестиции в расширение логистики аннулируют положительный эффект от роста продаж и тянут операционную маржу вниз в отрицательную зону. Этот фактор сам по себе заставляет беспокоиться о долгосрочной платежеспособности компании и, соответственно, целесообразности инвестиций в нее. Учитывая напряженную ситуацию в экономике и результаты сравнительного анализа, акции OZON к покупке рекомендовать не могу.

В долгосрочные перспективы компании я продолжаю верить. Они один раз уже доказали, что могут улучшить свое финансовое положение за счет корректировки комиссий. Это вселяет некоторую уверенность в их потенциал. Если ожидать роста выручки до 600 млрд рублей, то при справедливом P/S 1,5 акции компании могут вырасти до 4200 рублей, +56% к текущей цене. В любом случае о рисках забывать не стоит, это не Сбер.

Мой телеграмм: https://t.me/sergei_ryzhkov

Даты изменения прогноза:8

Текущая цена: 3110.5₽

Целевая цена: 4200₽

Потенциал:35.03%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: ozon