«Лента»: как коронавирус и консолидация рынка повлияют на цену акций

«Лента» – первая по величине сеть гипермаркетов и четвертая среди крупнейших розничных сетей страны. Доля рынка компании в продуктовом ритейле снизилась до 2,5% в 2019 году.

Консолидация рынка

Рынок продуктового ритейла консолидируется уже не первый год, выйдя в 2019 год на плато. В условиях консолидации доля «Ленты» на рынке снизилась. Это связано с тем, что компания в 2019 году пересмотрела стратегию и сфокусировалась на рентабельности уже открытых магазинов.

Несмотря на приоритет финансового положения открытых магазинов, на операционном уровне ситуация в конце года ухудшилась, так как в уже открытых магазинах трафик снизился, а продуктовая инфляция находилась на уровне близком к нулю, что сильно давило на динамику сопоставимых продаж уже открытых магазинов.

На мой взгляд, тенденция с замедлением экспансии крупнейших торговых сетей продлится в среднесрочной перспективе, так как сектор столкнулся с проблемой отсутствия роста сопоставимых продаж. Не только «Лента» перестала наращивать торговые площади, это тенденция сектора. Темпы роста выручки ниже темпов роста новых торговых площадей, то есть вложенные деньги не дают необходимого результата.

Однако, если сравнивать с другими странами, есть куда расти.

Рост финансовой эффективности

Результатом снижения инвестиций на открытие новых торговых точек стал рост свободного денежного потока. У «Ленты» он вырос до 19,9 млрд рублей, закрепившись в положительной зоне.

В случае с «Лентой» рост произошел по двум причинами:

Во-первых, компания сократила капитальные затраты на 8,2 млрд рублей.

Во-вторых, компании удалось оптимизировать оборотный капитал и получить в результате его сокращения дополнительные 7,5 млрд рублей. Без учета изменения оборотного капитала свободный денежный поток составил 12,4 млрд рублей, увеличившись на 8,5 млрд рублей за год. Учитывая, что компания годами наращивала долги — это можно назвать прорывом.

Компания может реализовать свободный денежный поток разными способами. Например, направить деньги на погашение долга, выплатить деньги акционерам в виде дивидендов или выкупить свои акции, увеличивая стоимость акций в обращении. По итогам года компания снизила долговую нагрузку и заявила, что дивидендов в 2020 году не планируется. На мой взгляд, это последовательное решение, так как размер долговой нагрузки по-прежнему находится на высоком уровне относительно показателя EBITDA.

Сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что компания «Лента» по основным показателям финансового положения выглядит привлекательней конкурентов. 50% активов компании составляют основные средства, а 22% - денежные средства.

Ориентируясь на бухгалтерский баланс компании, стоимость чистых активов составляет около 165 рублей за акцию, при рыночной цене 148 рублей (на 17.04.2020).

Перейдем к сравнению компаний по различным мультипликаторам. Ниже представлена сводная таблица основных показателей деятельности компаний на рынке.

В отрасли есть два гиганта – это X5 и «Магнит», их доля рынка в разы превышает долю остальных компаний. Вдобавок, X5 и «Магнит» мультиформатные сети, чего не скажешь о «Ленте», которая генерирует более 90% выручки через гипермаркеты.

Тем не менее, если давать оценку компании относительно конкурентов, то компанию можно оценить в 98 млрд рублей или 200 рублей за акцию.

Перспективы развития

Основные опасения на 2020 год связаны с пандемией и ухудшением экономического положения в стране. На мой взгляд, данные потрясения в меньшей степени отразятся на финансовом положении компании-ритейлеров. Напротив, я предполагаю, что результаты компании «Лента» по итогам 2020 года смогут удивить инвесторов.

Компания продолжает работать, а в конце первого и начале второго квартала произошло ускорение динамики сопоставимых продаж в ритейле, так как люди начали закупать продукты впрок. Вдобавок произошло ускорение продовольственной инфляции, что также способствует росту продаж.

На рынке остаются низкие ставки, кредиты и займы у компании взяты в среднем под 8,4%. Так как у компании имеется свободный денежный поток, то объем долговых обязательств снизится, а финансовые расходы будут все меньше съедать прибыль.

Тем не менее, компания не планирует наращивать долю рынка. Это значит, что двузначных темпов роста выручки ожидать не стоит. А если предполагать, что выручка компании будет расти темпами роста инфляции, рентабельность не ухудшится, то прибыль по итогам года способна составить 8 млрд рублей.

Исходя из вышеописанных предположений, справедливая оценка компании находится на уровне 160 млрд рублей или 340 рублей за акцию.