• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. «Лента»: анализ и оценка компании

«Лента»: анализ и оценка компании

3 Марта 2021
Анатолий Полубояринов

Даты изменения прогноза:2

«Лента» – первая по величине сеть гипермаркетов и четвертая среди крупнейших розничных сетей страны. Доля рынка компании в продуктовом ритейле снизилась до 2,5% в 2019 году.

Консолидация рынка

Доля рынка розничных сетей

Рынок продуктового ритейла консолидируется уже не первый год, выйдя в 2019 год на плато. В условиях консолидации доля «Ленты» на рынке снизилась. Это связано с тем, что компания в 2019 году пересмотрела стратегию и сфокусировалась на рентабельности уже открытых магазинов. Итоговых данных по долям рынка за 2020 год еще нет, но отставание «Ленты» от «Магнита» и Х5 увеличилось еще сильней за счет более сильного роста выручки гигантов. У Х5 рост в 13,95%, у «Магнита» 16,8%.

Доля рынка розничных сетей в динамике2020 год развернул тенденцию низких значений сопоставимых продаж. Несколько лет их динамика находилась ниже инфляции. В 2020 году рост произошел за счет роста среднего чека, который компенсировал падение трафика. Однако по итогам года впереди по значениям оказались «Магнит» и X5, рост которых составил 7,4 и 5,5 процентов соответственно. У «Ленты» и O'key по 5,4 процентов за 2020 год.

Сопоставимые продажи

На мой взгляд, замедление экспансии крупнейших торговых сетей продлится в среднесрочной перспективе, так как сектор столкнулся с проблемой отсутствия роста сопоставимых продаж. В 2020 году компании сектора значительно сократили инвестиции в открытие новых торговых точек, развернув тенденцию превышения динамики торговой площади над динамикой выручки. Сети стали развивать онлайн-направление. У «Ленты» выручка с онлайн-заказов составила 6,3 млрд рублей (+566%), пока это лишь 1,5% от суммарной выручки, но, очевидно, тенденция будет продолжаться ближайшие годы. Ритейлеры осознали, что для увеличения продаж не обязательно открывать дополнительный магазин.

Темпы роста выручки и торговой площади

Если сравнивать с другими странами, у крупнейших российских ритейлеров еще есть запас для наращивания своей доли. Вот только это скорее относится к Х5 и «Магниту», которые растут быстрее остальных сетей.

Доля рынка крупнейших сетей в разных странах

Рост финансовой эффективности

Результатом снижения инвестиций на открытие новых торговых точек стал рост свободного денежного потока. У «Ленты» он вырос до 19,9 млрд рублей, закрепившись в положительной зоне.

Денежные потоки компании

Свободный денежный поток вырос за счет сокращения капитальных затрат практически в 2 раза, на 6,6 млрд рублей. Часть свободного денежного потока «съело» увеличение оборотного капитала на 2,1 млрд рублей, без учета оборотного капитала свободный денежный поток составил бы 22 млрд рублей (+130% относительно 2019 года).

В млн руб.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Операционный денежный поток

21 627

33 872

30 040

Свободный денежный поток

-427

17 060

19 851

Капитальные затраты

22 054

13 964

7 374

Операционный денежный поток без учета изменений оборотного капитала

26 027

26 393

32 178

Свободный денежный поток без учета изменений оборотного капитала

3 974

9 581

21 989

Компания может реализовать свободный денежный поток разными способами. Например, направить деньги на погашение долга, выплатить деньги акционерам в виде дивидендов или выкупить свои акции, увеличивая стоимость акций в обращении. По итогам года компания снизила долговую нагрузку и заявила, что дивидендов за 2020 год не планируется. Долговая нагрузка уже ниже 1,5, и на мой взгляд, компания могла бы уже начать платить дивиденды. По всей видимости это произойдет только по результатам 1-ого полугодия 2021 года.

Долговая нагрузка

Сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что компания «Лента» по основным показателям финансового положения выглядит привлекательней конкурентов. 59% активов компании составляют основные средства, а 8% - денежные средства. Денежные средства составляют 17% от капитализации.

«Лента»

«Магнит»

X5

«O'key»

Коэффициент текущей ликвидности

0,77

0,86

0,45

0,67

Коэффициент автономии

0,34

0,20

0,1

0,15

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,22

0,07

0,03

0,14

Ориентируясь на бухгалтерский баланс компании, стоимость чистых активов составляет около 195 рублей за акцию, при рыночной цене 262 рублей (на 01.03.2021).

Перейдем к сравнению компаний по различным мультипликаторам. Ниже представлена сводная таблица основных показателей деятельности компаний на рынке. Данные по X5 представлены на 30.09.2020, O'Key на 30.06.2020.

В млн руб., если не указано иное

MCAP

Долг

EV

BV

EBITDA

FCF

Прибыль

Выручка

Площадь, кв. м

«Лента»

128 276

57 143

185 419

94 481

39 315

19 851

16 541

444 278

1 518 598

«Магнит»

505 939

121 387

627 326

187 302

109 410

87 611

32 993

1 553 777

7 497 000

X5

663 366

216 619

879 985

113 103

141 303

25 271

25 707

1 976 357

7 840 000

«O'key»

15 500

32 895

48 395

14 310

14 418

4 917

2 377

172 738

599 536

Итого

1 313 081

428 044

1 741 125

409 196

304 446

137 650

77 618

4 147 150

17 455 134

В отрасли есть два гиганта – это X5 и «Магнит», их доля рынка в разы превышает долю остальных компаний. Вдобавок, X5 и «Магнит» мультиформатные сети, чего не скажешь о «Ленте», которая генерирует более 90% выручки через гипермаркеты.

P/E

P/S

P/BV

P/FCF

EV/EBITDA

EV/S

EV/площадь

«Лента»

7,76

0,29

1,36

6,46

4,72

0,42

0,12

«Магнит»

15,33

0,33

2,70

5,77

5,73

0,40

0,08

X5

25,80

0,34

5,87

26,25

6,23

0,45

0,11

«O'key»

6,52

0,09

1,08

3,15

3,36

0,28

0,08

Итого

16,92

0,32

3,21

9,54

5,72

0,42

0,10

Вес показателя

0,2

0,1

0,1

0,2

0,2

0,1

0,1

Тем не менее, если давать оценку компании относительно конкурентов, то компанию можно оценить в 98 млрд рублей или 400 рублей за акцию.

Перспективы развития

Основные опасения на 2021 год связаны с тем, что темпы роста оборота розничной торговли будут находится ниже инфляции. В конце 2020 года операционные показатели оказались ниже ускорившейся инфляции. На мой взгляд от результатов 2021 года не стоит ожидать прорывов, я предполагаю, что рентабельность останется прежней, а темпы роста выручки составят символические 4-5%.

У компании есть значительный драйвер роста, в виде увеличения онлайн-выручки, при условии, что компания будет развивать этот сегмент самостоятельно или через объединение с онлайн-ритейлером «Утконос», который, как и «Лента», принадлежит «Севергрупп». В среднесрочной перспективе доля онлайн-направления вряд ли превысит 20% от выручки, но держать темпы роста выше инфляции оно вполне способно.

Если предполагать, что выручка компании будет расти темпами роста инфляции, а рентабельность останется прежней, прибыль по итогам 2021 года составит 14,7 млрд рублей. В 2020 году у компании был восстановлен резерв на 2,9 млрд рублей, которого в результатах 2021 года не будет. Кроме этого, предположу, что такого низкого значения капитальных затрат в будущем у компании не будет, а значит, и свободный денежный поток снизится.

Исходя из вышеописанных предположений, справедливая оценка компании находится на уровне 210 млрд рублей или 430 рублей за акцию.

Прогноз свободного денежного потока

Резюме

Ключевой вопрос для реализации потенциала — наличие дивидендной политики и действия мажоритария. Компания до сих пор не платила дивиденды, и, по всей видимости, объявит политику в рамках дня стратегии 18 марта 2021 года. Важен итоговый вид политики, отличный вариант — привязать выплаты к свободному денежному потоку и размеру долговой нагрузки. Основное опасение касается возможного объединения с сетью «Утконос», в рамках которого будет важна цена сети, мажоритарий вполне способен монетизировать вложения в сеть через высокую оценку компании, в этом случае наступит два негативных фактора: увеличение долговой нагрузки, а также возможна заморозка дивидендных выплат. Если выбирать между стагнацией и ростом, надо выбирать второй вариант. Объединение необходимо для развития. С точки зрения эффективности ситуация у компании значительно улучшилась относительно прошлых лет работы. Но пока это эффективность зрелой компании, не способной конкурировать с гигантами в лице X5 и «Магнит», которые забирают с каждым годом все большую часть рынка.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 233.9₽

Целевая цена: 430₽

Потенциал:83.84%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: lnta