• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. «Лента»: как коронавирус и консолидация рынка повлияют на цену акций

«Лента»: как коронавирус и консолидация рынка повлияют на цену акций

17 Апреля 2020
Анатолий Полубояринов

«Лента» – первая по величине сеть гипермаркетов и четвертая среди крупнейших розничных сетей страны. Доля рынка компании в продуктовом ритейле снизилась до 2,5% в 2019 году.

Консолидация рынка

Доля рынка розничных сетей

Рынок продуктового ритейла консолидируется уже не первый год, выйдя в 2019 год на плато. В условиях консолидации доля «Ленты» на рынке снизилась. Это связано с тем, что компания в 2019 году пересмотрела стратегию и сфокусировалась на рентабельности уже открытых магазинов.

Доля рынка розничных сетей в динамике

Несмотря на приоритет финансового положения открытых магазинов, на операционном уровне ситуация в конце года ухудшилась, так как в уже открытых магазинах трафик снизился, а продуктовая инфляция находилась на уровне близком к нулю, что сильно давило на динамику сопоставимых продаж уже открытых магазинов.

Сопоставимые продажи

На мой взгляд, тенденция с замедлением экспансии крупнейших торговых сетей продлится в среднесрочной перспективе, так как сектор столкнулся с проблемой отсутствия роста сопоставимых продаж. Не только «Лента» перестала наращивать торговые площади, это тенденция сектора. Темпы роста выручки ниже темпов роста новых торговых площадей, то есть вложенные деньги не дают необходимого результата.

Темпы роста выручки и торговой площади

Однако, если сравнивать с другими странами, есть куда расти.

Доля рынка крупнейших сетей в разных странах

Рост финансовой эффективности

Результатом снижения инвестиций на открытие новых торговых точек стал рост свободного денежного потока. У «Ленты» он вырос до 19,9 млрд рублей, закрепившись в положительной зоне.

Динамика свободного денежного потока

В случае с «Лентой» рост произошел по двум причинами:

Во-первых, компания сократила капитальные затраты на 8,2 млрд рублей.

Во-вторых, компании удалось оптимизировать оборотный капитал и получить в результате его сокращения дополнительные 7,5 млрд рублей. Без учета изменения оборотного капитала свободный денежный поток составил 12,4 млрд рублей, увеличившись на 8,5 млрд рублей за год. Учитывая, что компания годами наращивала долги — это можно назвать прорывом.

В млн руб.

2018 г.

2019 г.

Операционный денежный поток

21627

33872

Свободный денежный поток

-517

19908

Капитальные затраты

22144

13964

Операционный денежный поток без учета изменений оборотного капитала

26027

26393

Свободный денежный поток без учета изменений оборотного капитала

3883

12429

Компания может реализовать свободный денежный поток разными способами. Например, направить деньги на погашение долга, выплатить деньги акционерам в виде дивидендов или выкупить свои акции, увеличивая стоимость акций в обращении. По итогам года компания снизила долговую нагрузку и заявила, что дивидендов в 2020 году не планируется. На мой взгляд, это последовательное решение, так как размер долговой нагрузки по-прежнему находится на высоком уровне относительно показателя EBITDA.

EBITDA и отношение к чистому долгуСравнение с конкурентами

Стоит отметить, что компания «Лента» по основным показателям финансового положения выглядит привлекательней конкурентов. 50% активов компании составляют основные средства, а 22% - денежные средства.

«Лента»

«Магнит»

X5

«O'key»

Коэффициент текущей ликвидности

0,95

0,84

0,49

0,78

Коэффициент автономии

0,24

0,20

0,11

0,15

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,57

0,03

0,05

0,17

Ориентируясь на бухгалтерский баланс компании, стоимость чистых активов составляет около 165 рублей за акцию, при рыночной цене 148 рублей (на 17.04.2020).

Перейдем к сравнению компаний по различным мультипликаторам. Ниже представлена сводная таблица основных показателей деятельности компаний на рынке.

В млн руб., если не указано иное

MCAP

Долг

EV

BV

EBITDA

OCF

FCF

Прибыль

Выручка

Площадь, кв. м

«Лента»

71540

109296

180836

78151

39506

33872

19831

-2794

417500

1489497

«Магнит»

316486

531966

848452

188533

147310

88228

31751

9564

1330166

7202000

X5

586597

695860

128457

116556

212422

130463

49309

19507

1734347

7239000

«O'key»

13729

51334

65063

14969

14061

110078

9727

747

165086

5938308

Итого

988352

1388456

1222808

398209

413299

362641

110618

27024

3647099

16520481

В отрасли есть два гиганта – это X5 и «Магнит», их доля рынка в разы превышает долю остальных компаний. Вдобавок, X5 и «Магнит» мультиформатные сети, чего не скажешь о «Ленте», которая генерирует более 90% выручки через гипермаркеты.

P/E

P/S

P/BV

P/FCF

EV/EBITDA

EV/OCF

EV/S

EV/площадь

«Лента»

-25,6

0,17

0,92

3,61

4,58

5,34

0,43

0,12

«Магнит»

33,09

0,24

1,68

9,97

5,76

9,62

0,64

0,12

X5

30,07

0,34

5,03

11,9

6,04

9,83

0,74

0,18

«O'key»

18,38

0,08

0,92

1,41

4,63

5,87

0,39

0,11

Итого

36,57

0,27

2,48

8,93

5,75

9,02

0,65

0,14

Тем не менее, если давать оценку компании относительно конкурентов, то компанию можно оценить в 98 млрд рублей или 200 рублей за акцию.

Перспективы развития

Основные опасения на 2020 год связаны с пандемией и ухудшением экономического положения в стране. На мой взгляд, данные потрясения в меньшей степени отразятся на финансовом положении компании-ритейлеров. Напротив, я предполагаю, что результаты компании «Лента» по итогам 2020 года смогут удивить инвесторов.

Компания продолжает работать, а в конце первого и начале второго квартала произошло ускорение динамики сопоставимых продаж в ритейле, так как люди начали закупать продукты впрок. Вдобавок произошло ускорение продовольственной инфляции, что также способствует росту продаж.

На рынке остаются низкие ставки, кредиты и займы у компании взяты в среднем под 8,4%. Так как у компании имеется свободный денежный поток, то объем долговых обязательств снизится, а финансовые расходы будут все меньше съедать прибыль.

Тем не менее, компания не планирует наращивать долю рынка. Это значит, что двузначных темпов роста выручки ожидать не стоит. А если предполагать, что выручка компании будет расти темпами роста инфляции, рентабельность не ухудшится, то прибыль по итогам года способна составить 8 млрд рублей.

Прогноз свободного денежного потока

Исходя из вышеописанных предположений, справедливая оценка компании находится на уровне 160 млрд рублей или 340 рублей за акцию.

Текущая цена: 264

Целевая цена: 340

Потенциал:28.79%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: lnta