«Лента»: анализ и оценка компании

«Лента» – первая по величине сеть гипермаркетов и четвертая среди крупнейших розничных сетей страны. Доля рынка компании в продуктовом ритейле снизилась до 2,5% в 2019 году.

Консолидация рынка

Рынок продуктового ритейла консолидируется уже не первый год, выйдя в 2019 год на плато. В условиях консолидации доля «Ленты» на рынке снизилась. Это связано с тем, что компания в 2019 году пересмотрела стратегию и сфокусировалась на рентабельности уже открытых магазинов. Итоговых данных по долям рынка за 2020 год еще нет, но отставание «Ленты» от «Магнита» и Х5 увеличилось еще сильней за счет более сильного роста выручки гигантов. У Х5 рост в 13,95%, у «Магнита» 16,8%.

2020 год развернул тенденцию низких значений сопоставимых продаж. Несколько лет их динамика находилась ниже инфляции. В 2020 году рост произошел за счет роста среднего чека, который компенсировал падение трафика. Однако по итогам года впереди по значениям оказались «Магнит» и X5, рост которых составил 7,4 и 5,5 процентов соответственно. У «Ленты» и O'key по 5,4 процентов за 2020 год.

На мой взгляд, замедление экспансии крупнейших торговых сетей продлится в среднесрочной перспективе, так как сектор столкнулся с проблемой отсутствия роста сопоставимых продаж. В 2020 году компании сектора значительно сократили инвестиции в открытие новых торговых точек, развернув тенденцию превышения динамики торговой площади над динамикой выручки. Сети стали развивать онлайн-направление. У «Ленты» выручка с онлайн-заказов составила 6,3 млрд рублей (+566%), пока это лишь 1,5% от суммарной выручки, но, очевидно, тенденция будет продолжаться ближайшие годы. Ритейлеры осознали, что для увеличения продаж не обязательно открывать дополнительный магазин.

Если сравнивать с другими странами, у крупнейших российских ритейлеров еще есть запас для наращивания своей доли. Вот только это скорее относится к Х5 и «Магниту», которые растут быстрее остальных сетей.

Рост финансовой эффективности

Результатом снижения инвестиций на открытие новых торговых точек стал рост свободного денежного потока. У «Ленты» он вырос до 19,9 млрд рублей, закрепившись в положительной зоне.

Свободный денежный поток вырос за счет сокращения капитальных затрат практически в 2 раза, на 6,6 млрд рублей. Часть свободного денежного потока «съело» увеличение оборотного капитала на 2,1 млрд рублей, без учета оборотного капитала свободный денежный поток составил бы 22 млрд рублей (+130% относительно 2019 года).

Компания может реализовать свободный денежный поток разными способами. Например, направить деньги на погашение долга, выплатить деньги акционерам в виде дивидендов или выкупить свои акции, увеличивая стоимость акций в обращении. По итогам года компания снизила долговую нагрузку и заявила, что дивидендов за 2020 год не планируется. Долговая нагрузка уже ниже 1,5, и на мой взгляд, компания могла бы уже начать платить дивиденды. По всей видимости это произойдет только по результатам 1-ого полугодия 2021 года.

Сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что компания «Лента» по основным показателям финансового положения выглядит привлекательней конкурентов. 59% активов компании составляют основные средства, а 8% - денежные средства. Денежные средства составляют 17% от капитализации.

Ориентируясь на бухгалтерский баланс компании, стоимость чистых активов составляет около 195 рублей за акцию, при рыночной цене 262 рублей (на 01.03.2021).

Перейдем к сравнению компаний по различным мультипликаторам. Ниже представлена сводная таблица основных показателей деятельности компаний на рынке. Данные по X5 представлены на 30.09.2020, O'Key на 30.06.2020.

В отрасли есть два гиганта – это X5 и «Магнит», их доля рынка в разы превышает долю остальных компаний. Вдобавок, X5 и «Магнит» мультиформатные сети, чего не скажешь о «Ленте», которая генерирует более 90% выручки через гипермаркеты.

Тем не менее, если давать оценку компании относительно конкурентов, то компанию можно оценить в 98 млрд рублей или 400 рублей за акцию.

Перспективы развития

Основные опасения на 2021 год связаны с тем, что темпы роста оборота розничной торговли будут находится ниже инфляции. В конце 2020 года операционные показатели оказались ниже ускорившейся инфляции. На мой взгляд от результатов 2021 года не стоит ожидать прорывов, я предполагаю, что рентабельность останется прежней, а темпы роста выручки составят символические 4-5%.

У компании есть значительный драйвер роста, в виде увеличения онлайн-выручки, при условии, что компания будет развивать этот сегмент самостоятельно или через объединение с онлайн-ритейлером «Утконос», который, как и «Лента», принадлежит «Севергрупп». В среднесрочной перспективе доля онлайн-направления вряд ли превысит 20% от выручки, но держать темпы роста выше инфляции оно вполне способно.

Если предполагать, что выручка компании будет расти темпами роста инфляции, а рентабельность останется прежней, прибыль по итогам 2021 года составит 14,7 млрд рублей. В 2020 году у компании был восстановлен резерв на 2,9 млрд рублей, которого в результатах 2021 года не будет. Кроме этого, предположу, что такого низкого значения капитальных затрат в будущем у компании не будет, а значит, и свободный денежный поток снизится.

Исходя из вышеописанных предположений, справедливая оценка компании находится на уровне 210 млрд рублей или 430 рублей за акцию.

Резюме

Ключевой вопрос для реализации потенциала — наличие дивидендной политики и действия мажоритария. Компания до сих пор не платила дивиденды, и, по всей видимости, объявит политику в рамках дня стратегии 18 марта 2021 года. Важен итоговый вид политики, отличный вариант — привязать выплаты к свободному денежному потоку и размеру долговой нагрузки. Основное опасение касается возможного объединения с сетью «Утконос», в рамках которого будет важна цена сети, мажоритарий вполне способен монетизировать вложения в сеть через высокую оценку компании, в этом случае наступит два негативных фактора: увеличение долговой нагрузки, а также возможна заморозка дивидендных выплат. Если выбирать между стагнацией и ростом, надо выбирать второй вариант. Объединение необходимо для развития. С точки зрения эффективности ситуация у компании значительно улучшилась относительно прошлых лет работы. Но пока это эффективность зрелой компании, не способной конкурировать с гигантами в лице X5 и «Магнит», которые забирают с каждым годом все большую часть рынка.