Банк ВТБ: потенциал роста акций

ВТБ — второй по размеру банк в России, его активы в секторе занимают 17,5%, уступая только Сберу, с долей в 34,7%. Последнее время цена его акций активно растет и есть вероятность ее возращения на уровень 2007 года, то есть в 3 раза. Что этому может поспособствовать и какие есть риски?

Восстановление до докризисных результатов и дивиденды

Коронавирус очень сильно ударил по показателям банка в 2020 году, чистая прибыль упала почти в 3 раза, с 201 до 75 млрд рублей. Однако, в отчете по МСФО за первые два месяца 2021 года удалось увидеть просвет, за это время банк заработал 58,4 млрд рублей, что делает обещания менеджмента по поводу 250 млрд рублей прибыли более реалистичными.

В случае успеха, акции банка ожидает значительный рост. Обусловлен он по большей части будет ростом котировок из-за дивидендов. ВТБ старается платить их таким образом, чтобы доходность по обыкновенным и привилегированным акциям была одинакова. В тонкости расчета погружать вас не буду, но как видно из таблицы прогнозный дивиденд по обыкновенным акциям за 2021 год может составить 0,01 рубля на акцию, что при текущей цене в 0,047 рубля дает 22% годовых. Так как, цена акций российских банков очень сильно зависит от дивидендной доходности, которую они дают, то это может привести к росту котировок ВТБ с 0,047 до 0,17 рубля на акцию, в три раза всего за год.

Почему до 0,17 рубля за акцию? Потому что именно при такой цене дивидендная доходность будет составлять порядка 6% годовых - средний показатель для российских банков. Например, у того же Сбера дивидендная доходность акций на данный момент составляет 6,5% (18,7 руб. дивиденд/290 руб. цена акции).

Недооцененность

По мимо высоких дивидендов, банку также свойственна и общая недооцененность. По показателям P/B и P/S банк недооценен в три раза по сравнению с остальными. Что касается P/E и ROE, то на данный момент о ВТБ судят по показателям 2020 года, который был не очень удачным. Если взять в расчет показатели 2019 года, то легко прослеживается потенциал для дальнейшего роста как минимум в 2-3 раза.

В таблице приведены банки входящие в ТОП-20 по размеру активов и торгующиеся на бирже; * - без учета Тинькофф.

Риски

Разумеется, они не нулевые, иначе цена уже давно была бы намного выше. В случае с ВТБ риски следующие:

1. Нарушение обещаний. Концепция трехкратного роста строится на предположении, что банк за 2021 год заплатит 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов. Если процент выплаты будет в разы ниже, как, например, в 2020 году, то о каком-либо трехзначном росте можно забыть. ВТБ не раз нарушал данные им обещания, причины всегда разные, но сути это не меняет, риск остается.

2. Ужесточение регуляторной политики. Центральный Банк заинтересован в стабильности банковского сектора, поэтому повышение требований к показателям банков здесь не избежать. На данный момент ВТБ соблюдает предписанные ему нормы, но на грани.

3. Ухудшение финансовых показателей. Банковская система сейчас находится в стадии роста ключевой ставки, что теоретически должно положительно сказать на прибыли, но в моменте, без должного поддержания спроса на кредиты, это может сильно урезать маржу.

4. Санкции. США неоднократно пыталось намекнуть на возможность отключения России от SWIFT, что негативно сказалось бы на всей банковской системе страны. Насколько суровые были бы последствия вкратце сложно рассказать, для этого нужна отдельная статья.

На самом деле рисков гораздо больше, чем описано выше, но к основным я бы отнес первые три. Отключение от SWIFT мера слишком крайняя, как по мне. Повышение норм достаточности капитала более чем вероятно, но сомневаюсь, что оно произойдет в этом году. Что касается обещаний, то тут ситуация больше зависит от правительства. Его доля в банке 92,2%, поэтому, если наверху решат, что им нужны деньги, то банк заплатит.

Почему игра стоит свеч

Несмотря на устойчивое падения котировок и постоянные нарушения обещаний менеджмента, по моему мнению, ВТБ можно добавить в портфель. Главная причина — хорошие операционные показатели.

Чистые процентные доходы банка в 2020 году выросли на 20%, и по итогам первых двух месяцев продолжили рост. Этот факт не может не радовать, так как процентные доходы занимают львиную долю в прибыли банка. Вероятность того, что они продолжат рост и дальше очень большая, основными драйверами могут послужить:

1. Продолжающаяся программа льготной ипотеки.

2. Повышение ключевой ставки, оно позволит банку нарастить процентную маржу.

В совокупности с ожидаемым сокращением резервов в 2021 году заветные 250 млрд чистой прибыли уже не кажутся такими недостижимыми. За январь-февраль 2021 года отчисления в резерв составили всего 8,4 млрд рублей, уменьшившись на 53,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Свой вклад внесут и стабильно растущие чистые комиссионные доходы, за первые два месяца +36,3% п/п.

Учитывая вышеприведенные мной аргументы, я считаю прогноз руководства более чем реалистичным. Поэтому, несмотря на подпорченную репутацию ВТБ, оцениваю потенциал роста акций в 260%, с 0,047 до 0,17 рубля за акцию.

Резюме

ВТБ — второй по размеру банк страны, который на данный момент по всем показателям очень недооценен. Причин для этого множество, начиная от бесконечных обещаний и заканчивая санкционной риторикой. Несмотря на это, по операционным показателям банк чувствует себя уверенно, стабильный рост прослеживается по всем основным направлениям. Основная инвест-идея относительно ВТБ заключается в улучшение финансовых показателей и выплате 50% ЧП в качестве дивидендов. Поспособствовать последнему могут потребности правительства по наполнению бюджета.

Целевую цену выставляю из ожидаемых дивидендных выплат и прогноза по прибыли, 0,17 рубля за акцию. Про ВТБ лично у меня сложилось впечатление, что это больная дойная корова. Потенциал такого животного стоит оценивать только исходя из ожидаемых дивидендов, не забывая при этом о рисках с ними идущими.