• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Привилегированные акции АНК «Башнефть»: прогноз дивидендов

Привилегированные акции АНК «Башнефть»: прогноз дивидендов

1 Июня 2021
Кирилл Безбородов

ПАО АНК «Башнефть» — ключевой нефтеперерабатывающий и нефтехимический комплекс республики Башкортостан. Занимается разведкой и добычей нефти на территории республики Башкортостан. Обладает широкой сетью АЗС в 15 регионах.

12 октября «Роснефть» закрыла сделку по покупке «Башнефти» у Росимущества за 329,7 млрд рублей, купив 50,0755% уставного капитала (88 951 379 обыкновенных акций).

Акционерный капитал состоит из 177 634 501 акций, из которых 147 846 489 обыкновенные и 29 788 012 привилегированные. Так как free-float обыкновенных акций низкий и вряд ли «Роснефть» будет продавать долю в «Башнефти», основной интерес составляют привилегированные акции. Объем торгов обыкновенными акциями в среднем в 4-5 раз ниже, чем по привилегированным.

Структура акционерного капитала Башнефть

Операционные и финансовые результаты.

После приобретения «Роснефтью», компания перестала публиковать операционные результаты отдельно, а частично отражена в отчётах «Роснефти». Раскрытие операционных результатов минимальное.

Добыча нефти БашнефтьСреди всех нефтяных компаний, «Башнефть» показала наихудшие результаты не только финансовые, но и операционные. Материнская компания «Роснефть», с помощью ПАО АНК «Башнефть» перевыполнила норму снижения добычи по соглашению ОПЕК+. Сокращение добычи у ПАО «Башнефть» составило примерно 30%, в то время как Роснефть сократила добычу на 10,1%. У «Башнефти» низкорентабельные месторождения, поэтому такое решение было рациональным.

Чистый долг БашнефтьДолговая нагрузка также увеличилась, из-за слабых финансовых результатов чистый долг/EBITDA вырос до рекордных значений 3.7х. Чистый долг также увеличился в 2020 году с 83.76 млрд руб. до 120 млрд руб. В основном это произошло за счёт снижения денежных средств на балансе в 2 раза с 31,2 млрд руб. до 15,83 млрд руб.

Рентабельность БашнефтьНа фоне снижения цен на нефть в 2020 году, у компании сильно упала рентабельность, в связи с чем финансовые результаты показали убыток по итогам года. Стоит отметить, что средняя маржинальность составляет не более 10%, что в среднем выше чем у других российских нефтегазовых компаний. Чистая прибыль — основной показатель на которой стоит обращать внимание при покупке привилегированных акций, поэтому оценим компанию через дисконтированные дивиденды.

Оценка стоимости

Дивиденды выступают основным драйвером привлекательности любой привилегированной акции. У компании понятная дивидендная политика, а именно:

  • Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется советом директоров.

  • Минимальная сумма должна составлять не менее 25% чистой прибыли по МСФО, при условии что показатель NetDebt/EBITDA не выше 2х.

Изначально я предполагал, что скорее всего компания будет выплачивать дивиденды из нераспределённой прибыли прошлых лет, и сумма будет не значительной, около 20 рублей на акцию. Я не сомневался в выплатах, потому что тот пакет акций в 25%, что держит республика Башкортостан, наполняет бюджет региона. Но на деле, за счёт дотаций из федерального бюджета, Башкирия получила недостающую сумму, которую раньше получала за счёт дивидендов «Башнефти». К примеру, сумма дивидендов, что получила республика в 2019 году, составила порядка 4,78 млрд рублей.

Дивиденды БашнефтьСомнений в том, что при положительном финансовом результате будут выплачиваться дивиденды нет. Учитывая все соглашения ОПЕК+, а также восстановление цен и спроса на нефть, ситуация складывается следующая:

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

2025 г. (прогноз)

Чистая прибыль, млн руб.

52 027

41 857

97 053

76 778

-12 499

55 504

70 124

82 059

90 760

98 049

Доля дивидендов по АОИ в чистой прибыли, %

42,14

56,14

24,21

20,76

102,07

20,76

20,76

20,76

20,76

20,76

Доля дивидендов по АПИ в чистой прибыли, %

8,49

11,31

4,87

4,18

20,56

4,18

4,18

4,18

4,18

4,18

Размер дивиденда на 1 АОИ, руб.

148,31

158,95

158,95

107,81

0

77,93

98,46

115,22

127,44

137,67

Размер дивиденда на 1 АПИ, руб.

148,31

158,95

158,95

107,81

0,1

77,93

98,46

115,22

127,44

137,67

Уже по итогам года компания сможет заработать порядка 55 млрд, в случае сохранения нефтяных цен на текущем уровне. Также важно, что бы курс рубля к доллару не был достаточно волатильным, иначе компания отразит отрицательную валютную переоценку. Уровень добычи, сокращенный в 2020 году, согласно отчету за 1 кв. 2021 восстанавливается, рост порядка 20% по сравнению с результатами за 4 кв. 2020 года. Достижение чистой прибыли в 55,5 млрд рублей за 2021 год вполне достижимо и возможный дивиденд будет составлять около 78 рублей на акцию.

Резюме

Учитывая текущие реалии сырьевых рынков, вероятнее всего сырье будет дорожать, вслед за ростом инфляции которое наблюдается во всём мире. Спрос на нефть по данным ОПЕК+ в 2021 году вырастет на 6 млн баррелей в сутки. Дефицит нефти в этом году может составить до 1,4 млн баррелей, а запасы нефти упадут ниже 5 летнего среднего уже в июле. Всё это позитивный фактор для нефтяных компаний, особенно для российских, у которых одна из самых низких себестоимостей добычи в мире, помимо Саудовской Аравии. В 2022 году компания, возможно, сможет превзойти результаты 2018 года, и размер дивидендов будет выше, тем самым увеличивая дивидендную доходность и инвестиционную привлекательность.

Текущая цена: 1092.5₽

Целевая цена: 1380₽

Потенциал:26.32%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: bane, banep