• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Как ситуация на рынке стали повлияет на акции ПАО «Северсталь»?

Как ситуация на рынке стали повлияет на акции ПАО «Северсталь»?

27 Июля 2022
Даниил Курицин

Даты изменения прогноза:4

Черная металлургия — один из самых пострадавших от текущего кризиса секторов. Еще в феврале я писал, что если дело дойдет до санкций и эмбарго, сталевары будут уязвимы. В 2021 году в России произвели 3,9% от мирового объема стали. В США производят больше, совокупно в Европе — тоже. Поэтому эмбарго на российскую сталь не принесло серьезных проблем. А вот нашим металлургам действительно тяжело. Вышли отчеты за полугодие и мы можем хотя бы примерно оценить состояние бизнеса. Сегодня поговорим о «Северстали».

Про ситуацию на рынке стали в РФ я подробно писал тут. Что касается «Северстали», то у компании достаточно сложная ситуация. Сначала Европа наложила персональные санкции на основного акционера Алексея Мордашова. Из-за этого компания потеряла второй по величине рынок сбыта — 34% от выручки. В начале июня «Северсталь» попала в SDN-лист, что означает блокировку активов на территории США, а также ограничение по сделкам в долларах. Некоторые контрагенты могут отказаться вести дела со «Северсталью», чтобы не попасть под вторичные санкции.

Тем временем на внутреннем рынке ситуация не лучше: правительство старается ограничивать цены, налоги, введенные в прошлом году не убирают, не говоря уже о стимулах. По словам Лисина, владельца НЛМК, на рынке РФ сейчас высокой профицит стали, что толкает цены вниз. На мировом рынке цены тоже снижаются, вслед за остальным сырьем. Многие металлурги пытаются переориентировать экспорт в Азию, но перестроить логистику быстро не получается. Каналы загружены, и по итогу прибыль с продажи стали в Китай около нуля.

Производственные результаты

И на фоне всего этого «Северсталь» представила производственный отчет за 1 полугодие 2021 года, который выглядит не так уж плохо. Основной положительный эффект внес первый квартал, когда цены были выше, а санкций не было. Во втором квартале продажи просели вслед за производством. Компания ранее заявляла, что сокращение производства при текущей конъюнктуре — вопрос времени. Сейчас мощности загружены на 75%.

Производство и продажи

Если посмотреть разбивку по продукции, то видно, что компания в первую очередь сократила продажи полуфабрикатов. Уголь вовсе перестали реализовывать после продажи «Воркутауголь». Сделку завершили в апреле, теперь «Северсталь» — далеко не самая вертикально интегрированная компания.

Продажи по продуктам

Средняя цена реализации за полгода даже подросла на 12% в рублях. Опять же из-за хорошего 1-го квартала. Во втором квартале уже началось снижение. Судя по новостям о нулевой рентабельности сталеваров и месячному отчету о продажах ММК самым сложным месяцем стал июнь.

Средняя цена продукции

Учитывая это и динамику цен в июле, основной удар по показателям придется на 2 полугодие 2022 года.

Цена на сталь

Финансовые результаты

«Северсталь» решила не публиковать финансовые результаты, скорее всего мы увидим только годовую отчетность. Но основные показатели можно предположить на основе производственного отчета. Выручка просела как в рублевом, так и долларовом выражении. Особенно заметно если сравнивать 2 кв. год к году.

Выручка

Предположу, что рентабельность EBITDA в первом квартале на уровне 4 кв. 2021 года. Руководство рассказало о росте себестоимости, в основном на фоне инфляции со стороны транспортных расходов. За счет этого рентабельность во втором квартале будет ниже.

EBITDA

Пока все идет к тому, что третий квартал будет самым плохим для металлургов: рубль остается крепким, цена на сталь падает, а экспорт нерентабелен. К концу года я все-таки ожидаю ослабление рубля, об этом все чаще говорят регулирующие органы. Цены на сталь на мировом рынке вряд ли пойдут в рост — драйверов нет. «Северсталь» пока работает на 75%, соотношение продаж к производству сохраняется на среднем уровне, значит особого затоваривания не будет.

По моим расчетам в 2022 году выручка упадет на 37% по отношению к 2021 году. EBITDA может достигнуть уровня 2020 года. У «Северстали» самая высокая рентабельность в России, не думаю, что компания будет продавать в ноль. В лучшие годы у нее был задел перед конкурентами на 10-15% рентабельности. Это даст возможность продавать там, где другим невыгодно.

Прогноз на 2022 год

По прогнозному мультипликатору EV/EBITDA «Северсталь» находится чуть ниже своих средних значений, но большого дисконта нет. По P/S дисконт есть, но этот мультипликатор не так значим при оценке металлургов.

Мультипликаторы

По EV/EBITDA «Северсталь» можно оценить в 800 руб. за акцию. Это дает небольшой апсайд к текущей цене, но торопиться набирать большую позицию я бы не стал. Стоит дождаться отчета хотя бы за 3-й квартал, акции вполне могут просесть еще сильнее. Спровоцировать рост может ослабление рубля или отмена акциза на сталь. Дивидендов в этом году можно не ждать.

Основная проблема для дальнейшего восстановления поставок — включение в SDN-лист. Европейский рынок и так сложно заменить, а тут еще не все захотят покупать. Опыт выхода из такой ситуации есть у «Русала», но это один из крупнейших производителей в мире. Учитывая количество российских компаний в SDN-листе, вполне возможно после завершения спецоперации последует постепенное снятие санкций.

Даты изменения прогноза:4

Текущая цена: 621.8₽

Целевая цена: 800₽

Потенциал:28.66%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: chmf