• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Как ситуация на рынке стали повлияет на акции ПАО «Северсталь»?

Как ситуация на рынке стали повлияет на акции ПАО «Северсталь»?

18 Февраля 2021
Даниил Курицин

Даты изменения прогноза:2

По традиции металлурги отчитываются в первых рядах. И сегодня на очереди разбор ПАО «Северсталь».

«Северсталь» — вертикально-интегрированный производитель стали. Вертикальная интеграция означает, что компании сама добывает сырье для производства основной продукции.

География производстваИсточник: https://www.severstal.com/

Компания торгуется на Московской и Лондонской бирже. Пусть вас не смущает обилие кипрских фондов в списке акционеров, на самом деле основной владелец у компании один — Алексей Мордашов. Бизнесмен находится на 4-м месте в списке Forbes, среди его активов помимо «Северстали» есть «Лента», TUI, NordGold и «Силовые машины».

Мем с акционерами

Производственные результаты

Производство компании на протяжении 5 лет находится примерно на одном уровне. Периодически оно то увеличивается на несколько процентов, то уменьшается, подстраиваясь под спрос. И это не потому, что у компании нет денег на развитие новых производственных мощностей. Все связано с высокой конкуренцией на рынке стали.

Производственные показателиВ структуре продаж наибольшую долю занимает стальной прокат. К изделиям конечного передела относятся метизы и трубы. Уголь и железная руда в первую очередь используются в собственном производстве, на продажу идут только излишки.

Структура выручкиУ компании достаточно производственных мощностей для того, чтобы и себя обеспечить, и отложить. А продают третьим сторонам тогда, когда цена на руду вырастает.

Обеспеченность компаний собственным сырьем * у «Мечела» обеспеченность больше 100%, но точных данных нет.

Большую часть продукции «Северсталь» поставляет на внутренний рынок. Но, в отличие от того же ММК, диверсификация по странам все-таки есть: немалая доля продается в Европу.

Рынки сбытаИсточник: https://www.severstal.com/

В основном продукция «Северстали» используется в строительной и обрабатывающей отрасли. Также компания поставляет трубы для нефтегазовых предприятий.

Продажи продукции по отраслямИсточник: https://www.severstal.com/

Финансовые показатели

Теперь посмотрим, как у компании обстоят дела с финансовой точки зрения.

Начиная с 2015 года «Северсталь» — стабильно прибыльная компания. Учитывая, что производство особо не меняется, финансовые результаты больше зависят от стоимости стали. А рынок стали цикличен, отсюда и горки, которые видны на графике ниже.

Финансовые результаты Компания очень любит хвалится своей рентабельностью и реально есть, за что. Рентабельность EBITDA у «Северстали» стабильно находится на высоком уровне. По этому показателю компанию можно назвать лидером в отрасли.

Рентабельность чистой прибыли и EBITDAВо второй половине 2020 года спрос на сталь начал активно восстанавливаться. Поспособствовал этому Китай, который раньше всех вышел из карантина.

Спрос на сталь в КитаеИсточник: https://www.severstal.com/

С повышением спроса, начала расти цена на стальной прокат и железную руду, предзнаменовав начала нового товарного цикла.

Цена на сталь и сырьеЧто касается финансового «здоровья», то у «Северстали» с этим все хорошо, но раньше было лучше. Динамика роста чистого долга начинает беспокоить, и дальше я расскажу, почему.

Чистый долг и Чистый долг/EBITDAДивиденды

Как многие уже знают, тройка металлургов ММК, НЛМК и «Северсталь» — настоящие дивидендные коровы. Так как компании не стремятся увеличивать производство, весь свободный денежный поток они тратят на выплаты акционерам.

«Северсталь» последние пять лет стабильно поддерживает двузначную дивидендную доходность.

Дивидендная доходностьНа данный момент у «Северстали» следующая дивидендная политика:

Значение коэффициента

Выплаты

Чистый долг/EBITDA < 0,5

> 100% свободного денежного потока

Чистый долг/EBITDA <= 1

= 100% свободного денежного потока

Чистый долг/EBITDA > 1

= 50% свободного денежного потока

А теперь вернемся к растущему долгу. На графике ниже видно, как компания увеличивает долговую нагрузку для того, чтобы сохранить высокую дивидендную доходность. Значение коэффициента Чистый долг/EBITDA перевалило за 0,5 еще в конце 2019 года. А руководство стабильно платит больше 100% денежного потока, когда его величины не хватает для нормальных дивидендов. То есть компания по сути пренебрегает своей политикой, но зато в пользу акционеров.

Процент выплат от FCF

Оценка

Сравнительный подход

Учитывая, что на российском рынке ПАО «Северсталь» имеет несколько компаний конкурентов, а именно ММК, НЛМК и «Мечел», ее акции можно оценить с помощью сравнительного подхода. Компании занимаются аналогичной деятельностью, занимают примерно одинаковую долю рынка.

Как уже ранее говорилось, «Северсталь» — лидер отрасли по рентабельности EBITDA. Причем отрыв от конкурентов достаточно серьезный.

Рентабельность EBITDA по компаниямДолговая нагрузка «Северстали» больше, чем у ММК и НЛМК, но она остается комфортной, учитывая низкие ставки.

Чистый долг/EBITDA по компаниямПо многим мультипликаторам «Северсталь» переоценена. Такое часто бывает с эффективными компаниями. К тому же, акции производителя стали выросли на 35% за 4 квартал 2020 года.

ПАО «Мечел»

ПАО «Северсталь»

ПАО «ММК»

ПАО «НЛМК»

EV/EBITDA

8,9

6,8

5,4

8,3

EV/OCF

76,1

14,1

6,6

17,5

P/FCF

-6,0

33,9

12,2

35,7

P/E

-1,5

15,3

13,2

13,6

P/S

0,1

2,1

1,2

1,8

P/BV

-0,1

5,3

1,7

3,6

EV/S

1,4

2,4

1,3

2,1

Дивидендная доходность, %

4,74%

8,95%

7,47%

10,41%

Путем сравнения мультипликаторов с компаниями-аналогами получаем справедливую цену акций «Северстали», рассчитанную по сравнительному подходу — 1207,3 рубля.

Доходный подход

Руководство прогнозирует сильный 1 квартал 2021 года и стабилизацию цен на сталь. В долгосрочной перспективе основные цели компании заключаются в снижении себестоимости, поэтому сильного роста выручки не ожидается. Однако, «Северсталь» планирует развивать свое сырьевое производство, что повлечет за собой увеличение продаж руды и угля.

Прогноз финансовых показателей до 2025 годаВ 2021 году компания планирует увеличение капитальных затрат до 1350 млн USD, а к 2023 году снижение до 800 млн USD.

Прогноз денежного потокаВ итоге получаем стоимость акции «Северстали», рассчитанную по доходному подходу — 1518 рублей.

Учитывая сильную конкуренцию среди металлургических компаний, оценка с помощью метода ДДП имеет вес — 0,3, сравнительный подход соответственно — 0,7.

Подход

Оценка

Вес

Сравнительный подход

1207,3 руб.

0,7

Доходный подход

1518 руб.

0,3

Итоговая оценка

1300,5 руб.

1

Вывод

«Северсталь» — самый эффективный металлург в стране. Компания доказала это в очередной раз, сохранив рентабельность даже в условиях пандемии. Есть определенные опасения, что рост долговой нагрузки будет продолжаться и компании придется сокращать дивиденды. Однако, на мой взгляд, этого не произойдет. Спрос на сталь растет, цена находится на высоком уровне, а «Северсталь» обязательно извлечет из этого выгоду. При текущих ценах на прокат свободный денежный поток должен быть достаточно большим, для того чтобы выплачивать хорошие дивиденды и перестать брать кредиты. Подпортить картину могут высокие капитальные затраты.

Каких-то резких движений цены акций я не ожидаю, возможен кратковременный рост перед дивидендами за 2020 год и 1 кв. 2021 года. В целом, «Северсталь» — прибыльная компания, которая заботится об акционерах, однако она подвержена цикличности товарных рынков.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 1646.6₽

Целевая цена: 1300.5₽

Потенциал:-21.02%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: chmf