• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «Сбербанк»: дивидендная история и перспективы компании

ПАО «Сбербанк»: дивидендная история и перспективы компании

22 Сентября 2020
Сергей Рыжков

Сбербанк является самым крупным банком в России. По состоянию на 1 августа 2020 года на его активы приходится 33,6% всего банковского сектора в РФ. На втором месте идет ВТБ, с долей в 16,8%. Для сравнения, ниже я привел банки крупнейших экономик мира и их доли в банковском секторе. Самым близким конкурентом Сбербанка по этому показателю является BNP Paribas во Франции, с долей в 24%. В остальных случаях доли крупнейших банков редко дотягивают до 20%, что говорит об уникальном положении Сбербанка в РФ.

Название банка

Страна

Всего активов в млрд долларов

Доля в экономике страны

Место в мире

Industrial and Commercial Bank of China

Китай

4,324

9,1%

1

Mitsubishi UFJ Financial Group

Япония

2,892

22,9%

5

HSBC

Великобритания

2,715

19%

6

JPMorgan Chase

США

2,687

13%

7

BNP Paribas

Франция

2,429

24%

9

Deutsche Bank

Германия

1,456

14%

21

Sberbank of Russia

Россия

482

33,6%

60

Доля Сбербанка уже на протяжении многих лет находится на уровне 31-33%.

Динамика роста банковского сектораС 10 апреля 2020 года его основным акционером является Российская Федерация в лице Минфина. На данный момент ему принадлежит 50% + 1 акция Сбербанка. На мой взгляд, наличие государства в лице главного акционера значительно повышает платежеспособность банка и как следствие его надежность.

Структура акционеров

Операционный анализ

Основными заемщиками Сбербанка являются юрлица. За последние 5 лет их доля в портфеле уменьшилась с 75,4% до 62,2%, а доля физлиц, следовательно, наоборот увеличилась. С точки зрения банковского кредитования это является хорошим знаком, так как физлица воспринимаются как более надежные заемщики.

Доля обеспеченных ипотечных кредитов выросла с 13,1% до 20,6%, при этом также возрос и объем необеспеченного потребительского кредитования, с 8% до 12,6%. В абсолютных цифрах объем ипотеки вырос на 718 млрд, больше, чем объем потребительских кредитов. В связи с этим, данный тренд оцениваю как положительный.

Структура кредитного портфеляПоследние 5 лет чистая прибыль стабильно растет. Также улучшился показатель стоимости риска (CoR), с 2,6% до 0,46%, что говорит о повышении надежности банка.Динамика чистой прибылиОднако, я бы хотел подробней разобрать факторы, которые способствовали падению прибыли в 2014 и 2015 годах и ее росту после.

Падение произошло по следующим причинам:

1) Увеличение ключевой ставки (инфляция).

Наш ЦБ с 2014 года ведет политику таргетирования инфляции. Это означает, что при ее росте ЦБ будет поднимать ключевую ставку для замедления роста цен. Это и происходило в период с февраля 2014 по февраль 2015 год. В России в это время была весьма нестабильная экономическая ситуация. Санкции из-за присоединения Крыма, рост курса доллара и последующая инфляция нанесли огромный удар по экономике.

Для Сбербанка это в первую очередь отразилось в увеличении стоимости привлечения денежных средств. В 2013 году ставка по депозитам, условно, составляла 8%, а кредиты выдавались от 12%. В январе 2015 года ставки по депозитам доходили до 15 и более процентов, при неизменной ставке по прошлым кредитам в 12%. Разумеется, это существенно сократило маржу с которой работал банк, увеличило процентные расходы и сократило чистую прибыль.

Динамика изменения ключевой ставки2) Падение реальных располагаемых доходов населения.

Рост цен и курса доллара существенно ударил по платежеспособности заемщиков банка. Ему пришлось значительно увеличить отчисления в резерв под обесценение, что в свою очередь еще больше сократило чистую прибыль.

Динамика располагаемых доходов населенияНа данный же момент Сбербанк наращивает свою чистую прибыль по следующим причинам:

1) Стабильное снижение ключевой ставки.

С одной стороны, оно увеличивает спрос на кредитование, что позволяет поддерживать процентные доходы примерно на одном и том же уровне в 2200 млрд рублей. С другой стороны, снижает процентные расходы, так как ставки по депозитам стали ниже.

Процентные доходы и расходыНо на мой взгляд, дальнейшее снижение ставок окажет негативное воздействие на прибыль. На данный момент банк работает с чистой процентной маржой в 5,5%, стоимость заемных средств находится в районе 3,9%, а кредиты приносят 8,8%. Маржа Из презентации Сбербанка за 2019 год.

При дальнейшем снижении ключевой ставки, доходы по кредитам опустятся ниже 8.8%, а вот стоимость привлечения заемных средств скорее всего останется на прежнем уровне. Одна из главных причин, почему я придерживаюсь такого мнения - изменения в структуре средств клиентов. Последние три года объем депозитов не увеличивается вообще, но расчетные средства стабильно растут. Это говорит о нежелании клиентов открывать депозиты под низкие проценты. А прирост физлиц на бирже только это подтверждает.

Расчетные счета и депозиты

2) Сокращение отчислений в резерв.

Увеличение объема кредитов, выдаваемых физлицам, и рост количества обеспеченных ипотечных займов положительно повлияли на риск-профиль всего кредитного портфеля. Это значительно сократило количество отчислений в резерв.

На графике ниже это представлено более подробно. Видно, что чистые процентные доходы после резерва в 2019 году почти сравнялись с чистыми процентными доходами до резерва.

Расходы по резервам

3) Рост комиссионных доходов.

Этакая «золотая жила» всех банков. Стабильно приносящая прибыль и не несущая в себе особых рисков. С развитием электронно-платежных систем в РФ они будут только расти.

За последние 5 лет комиссионные доходы увеличились на 79%, с 384 до 688 млрд рублей. Основной прирост составили эквайринг и расчетно-кассовые операции. Чистый процентный доход в итоге вырос на 56%, с 319 до 497 млрд рублей.

Комиссионные доходыТакже я бы дополнительно выделил следующие возможные факторы, которые будут способствовать росту прибыли в будущем:

  • Снижение операционных издержек за счет частичного перехода в офлайн и последующей продажи помещений.

  • Автоматизация бизнес процессов и уменьшение расходов на персонал.

Продолжающаяся консолидация рынка, которая будет способствовать увеличению доходов крупнейших банков страны. Текущая ситуация с коронавирусом будет этому способствовать. На графике ниже видно, что с 2007 года количество банков уменьшилось 3 раза. В основном с рынка ушли малые и средние банки.

Количество банковРезюмируя все вышесказанное, у Сбербанка более чем достаточно причин для дальнейшего стабильного развития. Учитывая недавнее заявление Эльвиры Набиуллиной о том, что ЦБ в долгосрочной перспективе хочет держать ключевую ставку в диапазоне 6,5-7%, снижения чистой процентной маржи в будущем не ожидаю.

Оценка сравнительным подходом

На фоне российских конкурентов Сбербанк выглядит достойно. У него очень высокий показатель достаточности капитала, низкая стоимость риска. По показателям рентабельности он уступает только банку «Тинькофф», но это больше связано со спецификой деятельности второго. Так как Тинькофф специализируется на потребительских кредитах, то риски у него выше и, соответственно, выше маржа.

Наименование показателя

Сбербанк

«Тинькофф»

ВТБ

Банк «Санкт-Петербург»

Росбанк

ROE

20,3

37,60

12,16

9,87

6,36

ROA

3,05

6,23

1,29

1,17

0,89

NIM

5,48

18,59

3,49

3,91

5,64

CoR

0,46

10,27

0,85

3,66

1,02

H1.0

14,78

12,12

11,2

13,76

14,64

Данные за 2019 г.

Если сравнивать его с зарубежными гигантами, то по показателям рентабельности банк является лидером, по стоимости риска находится на 3 месте. Достаточность капитала находится на международном уровне.

Интересный факт: стоимость риска у японского банка отрицательная. В 2019 году они высвободили резервы, а не создали их.

Наименование показателя

SBER

ICBC

JPMorgan

Mitsubishi FG

HSBC

BNP Paribas

Deutsche bank

ROE

20,3

11,7

13,9

5,5

4,5

7,67

-8,47

ROA

3,05

1,08

1,35

0,3

0,32

0,39

-0,4

NIM

5,48

2,24

4,92

1,04

1,03

3,54

1,9

CoR

0,46

1,11

0,58

<0

1,47

0,39

1,61

H1.0

14,5

13,2

14,1

13,56

14,7

13,5

13,6

Данные за 2019 г.

По рыночным мультипликатором Сбербанк можно оценить в 270 рублей. В качестве главного показателя лучше брать P/E, так как он предпочтительней для банков, чем остальные.

Компания

Сбербанк

ВТБ

«Тинькофф»

БСПБ

АКБ «Приморье»

Уралсиб

Росбанк

«Кузнецкий»

АКБ «Авангард»

P/E

5.71

2.30

9.92

2.74

8.27

1.93

13.71

7.03

11.58

P/S

2.61

0.80

3.37

0.68

8.18

0.82

2.83

1.13

6.51

P/BV

1.16

0.28

3.76

0.27

1.80

0.26

0.71

0.51

2.91

Доходный подход

В свой прогноз я закладывал оптимистичные ожидания касательно восстановления роста чистой прибыли в 2020 году и умеренные ожидания касательно следующих лет. По моему прогнозу, прибыль за 2 полугодие 2020 года будет на уровне аналогичного периода прошлого года, а последующий рост составит в среднем 10% в год. Отчисления на дивиденды останутся на уровне 50% от ЧП. Расчеты ниже представлены в млрд рублей.

Наименование

показателя

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

Входящая балансовая стоимость собственного капитала

4486

4486

4486

4486

4486

CAPM, %

6,45

Стоимость привлечения собственного капитала

289

321

321

323

323;

Чистая прибыль

776

964

1061

1167

1283

Дивиденды

388

482

530

583

642

Избыточный доход на собственный капитал

487

644

740

844

961

Коэффициент дисконтирования

0.94

0.88

0.83

0.78

0.73

ДДП

457

568

614

657

703

Суммарный ДДП

2999

Итоговая стоимость

7485

Стоимость акции в руб.

350

Дивидендная политика

При сохранении низких ставок в экономике, дивиденды в долгосрочной перспективе будут поддерживать цену акции около целевой цены.

По дивидендной политике, Сбербанк платит 50% чистой прибыли по МСФО, если показатель достаточности базового капитала превышает 12,5%. На 30.06.2020 он составляет 14,78%. Вероятность снижения показателя ниже целевого уровня крайне мала. Поэтому можно ожидать стабильной выплаты половины прибыли в качестве дивидендов. Прогнозируемые дивиденды представлены в таблице ниже.

Наименование показателя

2020 г.

2021 г.

2022 г.

2023 г.

2024 г.

Дивиденд

17.18

21.35

23.48

25.83

28.41

Справедливая цена акции при дивидендах в 7% от стоимости

245

305

335

369

406

Особенно интересным для покупки Сбербанк является на данный момент. За 2019 год Сбербанк заплатит 18,7 рублей на акцию. При текущей цене в 231 рубль это даст 8% дивидендной доходности уже в октябре 2020 года. Если к ним прибавить прогнозируемые 17 рублей за 2020 год, то дивидендная доходность составит 15,4% (35,7 рублей дивиденд/231 рубль за акцию). В случае, если мой прогноз не оправдается и второе полугодие 2020 будет таким же, как первое, дивиденд за 2020 год составит 13 рублей. Что также дает достаточно высокую доходность по дивидендам — 13.7% (31.7 рублей дивиденд/ 231 рубль за акцию).

Заключение

На мой взгляд, Сбербанк является одним из лучших банков для инвестирования в России. У него стабильно хорошие операционные показатели, высокий уровень надежности, даже относительно зарубежных банков. Огромная клиентская база дает пространство для развития в будущем, что учитывая планы Сбербанка переквалифицироваться в IT организацию может сыграть очень важную роль. Стабильная дивидендная политика является дополнительным плюсом для долгосрочного инвестирования.

Текущая цена: 275.44

Целевая цена: 350

Потенциал:27.07%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: sber