• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «ФосАгро»: стабильные акции для дивидендного инвестирования

ПАО «ФосАгро»: стабильные акции для дивидендного инвестирования

24 Сентября 2020
Кирилл Безбородов

«ФосАгро» – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Занимает 1 место по производству апатитового концентрата (по данным IFA). Их экологически безопасная продукция помогает повышать объемы и качество урожая фермерам в 100 странах на всех обитаемых континентах. Производят 39 марок фосфорсодержащих удобрений, аммиак и кормовые фосфаты, высокосортное фосфатное сырье.

Структура группы включает АО «Апатит», ООО «ФосАгро-Регион» и АО «Научно-исследовательский институт по удобрениям и инсектофунгицидам имени профессора Я. В. Самойлова». Также имеет более 20 мелких дочерних компаний.

Акционеры

Основным акционером является семья Гурьевых, с долей в 48,67%, при этом у компании достаточно большой freefloat. Иностранных институциональных инвесторов в компании всего 1,56%.

Акционеры Фосагро

Обзор рынка удобрений и взаимосвязь с деятельностью «ФосАгро»

Рынок удобрений, в отличие от нефтяного, более или менее стабилен, и за 2019 год показал даже рост спроса на 0,9% по сравнению с предыдущими 2 годами. Основным фактором увеличения спроса стало обесценение валют в странах экспортёрах сельхозпродукции, таких как Латинская Америка и Россия. Китай, наоборот, отразил снижение спроса на сельхозпродукцию за 2019 год. Основными импортёрами удобрений стали Бразилия, США, Индия, Китай.

Динамика мирового спроса на удобренияПандемия коронавируса повлияла на рынок удобрений не так сильно, как на другие сырьевые отрасли. В структуре производства и продаж российских компаний за 1 полугодие 2020 года можно наблюдать рост объемов. К примеру, у «ФосАгро» объёмы продаж по всем секторам выросли на 10,1% к аналогичному периоду прошлого года.

С 2011 года общемировая маржа зарубежных производителей сложных удобрений падает, из-за падения цены удобрений. Это связано со значительным превышением предложения над спросом, которое возникло благодаря резкому росту производственных мощностей в Китае. Однако, российские компании, чья национальная валюта к доллару ослабла, от этого только выигрывают. Цены на удобрения номинированы в долларах, а себестоимость производства складывается в национальной валюте. Ко всему прочему, рост маржинальности для российских компаний связан с низкими ценами на природный газ, который занимает 10% в себестоимости. На диаграмме ниже этот эффект виден для «ФосАгро».

Структура себестоимости ФосАгроИсточник: отчётность «ФосАгро»

Оставшиеся 90% себестоимости, как уже было сказано, не зависят от курса рубля к доллару, поэтому на графике ниже отчетливо видно колебание рентабельности к рублёвой цене на различные виды удобрений. Падение долларовых цен не всегда означает сильную просадку по выручке компании.

Стоимость Азофоски и валовая рентабельность ФосАгроС одной стороны, видно прямую взаимосвязь между рентабельностью и рублёвой стоимостью азофоски (NPK или азофоска — высокоэффективное сложное удобрение, содержащее такие основные питательные элементы для растений, как азот, фосфор и калий), но стоит понимать, что долларовые цены на исторических минимумах, это отчетливо видно на графике ниже. К примеру, во втором квартале 2020 года рублёвые цены значительно выше цен 4 квартала 2019 года, но вот долларовые существенно ниже.

Стоимость Азофоски в долларах и валовая рентабельность ФосАгроПри этом, рентабельность превышает 47%, за счёт сильного обесценения рубля к доллару во 2 квартале. За 3 квартал ожидается, что рентабельность может достигнуть 50%.

Выручка компании ФосАгро по Регионам26 июня 2020 года, компания Mosaic, крупнейший производитель фосфорных удобрений в США, обратилась в комиссию по международной торговле с петицией о проведении расследования с целью установления факта субсидирования производства фосфорных удобрений и введения компенсации пошлины на фосфорные удобрения, которые импортируются из Марокко и России. Запуск расследования привел к практически полной остановке поставок фосфорных удобрений в США из России и Марокко. Доля продаж на рынок США в финансовых результатах «ФосАгро» за 2019 год — около 10%. В 1 полугодии 2020 года она сократилась до 3,99%, но даже в случае полной остановки поставок влияние на финансовые результаты будет минимальным.

Финансовые и операционные результаты

Компания отчиталась за первое полугодие 2020 года значительно лучше, чем за 1 квартал 2020 года. На графике ниже мы можем наблюдать прибыль во 2 квартале 2020 года, по сравнению с убытком в предыдущем.

Финансовые показатели ФосАгроВысокий курс доллара и увеличение рентабельности за счёт рублёвой себестоимости должны были привести к резкому скачку прибыли за 1 квартал 2020 года, но нет. Проблема кроется в структуре долговых обязательств, которые номинированы только в долларах и евро. Резкий рост доллара вызвал серьёзную переоценку долговых обязательств в статье курсовых разниц в 1 квартале 2020 года. Поэтому образовался существенный бумажный убыток.

Структура долга ФосАгроИсточник: данные «ФосАгро»

Динамика чистого долга очень важна для такой дивидендной компании как «ФосАгро». При распределении прибыли, согласно дивидендной политике, планируется направлять на выплаты:

  • более 75% свободного денежного потока, если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет меньше 1,0;

  • 50-75% свободного денежного потока при условии, что 1,0 < «чистый долг/EBITDA» < 1,5

  • менее 50% свободного денежного потока, если соотношение «чистый долг/EBITDA» превысит 1,5.

Нижним порогом выплаты дивидендов устанавливается 50% от скорректированной чистой прибыли компании, что соответствует верхней границе прежней дивидендной политики.

Динамика долга ФосАгроИсточник: Данные «ФосАгро»

Вот только компания выплачивает значительно больше, чем сказано в дивидендной политике. За 2019 год компания выплатила более 111% от FCF за счёт нераспределённой прибыли прошлых лет.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

Для составления сравнительной таблицы, мы взяли данные за последние 12 месяцев по МСФО (в млн рублей).

Наименование

Капитализация

Выручка

ЧП

EV

P/E

P/S

P/B

EV/EBTIDA

EBITDA,%

Долг/EBITDA

«ФосАгро»

352 000

241 668

21 775

483 000

16,6

1,45

3,05

6,64

30%

1,7

«Акрон»

243 609

110 795

6 604

333 000

36,8

2,19

6,17

10,8

27,7%

3

«КуйбышевАзот»

37 784

54 159

2 152

61 000

17,55

0,7

1,3

7,7

15%

3

Среднее значение

23,65

1,44

3,5

8,38

Если рассматривать по мультипликаторам, то «ФосАгро» значительно обгоняет своих конкурентов, торгующихся на ММВБ. Несмотря на то, что компания уступает «КуйбышевАзоту» в таких показателях как P/S и P/B, стоит учитывать масштаб компании и её производственные мощности.

Доходный подход

Наибольший вес при оценке компании имеет доходный подход, поэтому разберём его более подробно. Данная модель построена исходя из стратегии компании «2025». Согласно проекту, к 2025 году, компания планирует увеличить выпуск удобрений на 27,5%, построить новый производственный комплекс в Волховском филиале, мощностью до 840 тыс. тонн в год и целевыми продажами на экспорт. По планам компании, к 2025 году продажи в России по сравнению с 2019 годом вырастут на 600 тыс. тонн (+19%), в Европу на 500 тыс. тонн (+19%), а в Северную и Южную Америку на 900 тыс. тонн (+34,6%).

Данная модель учитывает все макроэкономические прогнозные показатели (инфляцию, курс доллара к рублю, стоимость цен на сырье). В модели учитывается рост производства и объём продаж до 2025 года, но в 2023 и 2024 году наблюдается спад операционной прибыли, так как, по нашим прогнозам, среднегодовой курс доллара будет снижаться вплоть до 63 и 60 рублей соответственно.

Показатели, млн рублей.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г. (прогноз)

2021 г. (прогноз)

2022 г. (прогноз)

2023 г. (прогноз)

2024 г. (прогноз)

Операционная прибыль

61 598

35 979

53 997

51 561

44 235

61 463

74 558

66 577

64 623

NOPLAT

49 232

26 772

42 519

41 709

35 723

49 634

60 208

53 763

52 185

Амортизация

10 767

15 284

17 331

22 103

25 394

29 176

31 024

31 510

35 998

Капзатраты

40 426

35 918

38 416

42 656

41 376

40 135

38 930

37 763

36 630

Изменение оборотного капитала

593

12 317

7 359

-12 147

-6 358

-949

-100

9 837

1 843

Денежный поток

19 160

-6 178

14 076

33 304

26 098

39 624

35 385

24 265

37 688

ДДП

-

24 420

34 693

28 990

18 601

27 035

Суммарный ДДП

133 742

Суммарный ДДП

133 742

Дисконтированная остаточная стоимость

506 571

Денежные средства

8 236

Кредиты и займы

139 611

Суммарная дисконтированная стоимость

508 868

Справедливая стоимость акции по доходному подходу в таком случае составляет 3 929 рублей.

Оценка, руб.

Вес

Сравнительный анализ

4 290

0,2

Доходный подход

3 929

0,8

Итого

4 001 руб.

Компания лидер по производству сложных удобрений, обладающих высокой маржинальностью, это видно по сравнению с рентабельностью других компаний в отрасли. Планы по наращиванию производства и широкая рыночная диверсификация позволяют ей быть лидером в своей отрасли. Основные риски — стагнация спроса на сельхозпродукцию, и, как следствие, снижение спроса на азотные и фосфатные удобрения.

Преимуществом для акционеров являются стабильные дивиденды, которые компания направляет не только по результатам кварталов и года, но и на внеочередных собраниях акционеров из нераспределённой прибыли прошлых лет. Цель высоких дивидендных выплат напрямую связана со структурой владения компании.

Текущая цена: 4603₽

Целевая цена: 4001₽

Потенциал:-13.08%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: phor