• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Московская биржа: отчет за 3 квартал 2022 года

Московская биржа: отчет за 3 квартал 2022 года

10 Ноября 2022
Сергей Рыжков

Московская биржа:

  • Капитализация 197,5 млрд рублей.

  • Прибыль LTM 32,6 млрд рублей.

  • P/E 6.

Результаты деятельности за 3 квартал:

  • Комиссионные доходы 8,9 млрд рублей, -14,3% г/г.

  • Операционные расходы, +8,8% г/г.

  • EBITDA 11,9 млрд рублей, + 27,5% г/г.

  • Чистая прибыль 8,7 млрд, +29,3% г/г.

  • Снижен прогноз по CAPEX на 2022 год с 4,5-5 до 3,8-4,3 млрд рублей.

  • Снижен прогноз по росту OPEX с 20% до менее 20% в 2022 году.

Начнем с главного — комиссионных доходов. Несмотря на их падение год к году, по отношению к прошлому кварталу они выросли на 10,8%, с 8,1 до 8,9 млрд рублей. Неожиданный результат, особенно на фоне снижения общего оборота торгов с 240 до 231 трлн рублей. Удалось его достичь по двум причинам:

  1. Пересмотр тарифов.

  2. Переток денежных средств в более прибыльные рынки.

Начнем разбор по порядку.

Комиссионные доходы

Ввиду своего монопольного положения MOEX может поднять тарифы, чтобы компенсировать падение оборота торгов. Что они в общем-то и сделали. В 3 квартале зарабатываемый процент с оборота на срочном рынке вырос почти в два раза, с 0,37% до 0,66%, что принесло Московской бирже дополнительные 500 млн рублей. На остальных рынках тарифы тоже продолжили расти, что в совокупности с первым изменением оказало сильную поддержку комиссионным доходам.

Также хочу обратить внимание насколько больше биржа зарабатывает на рынке акций и облигаций по сравнению, например, с денежным. Различие почти в 13 раз, 0,14% против 1,79%. Эта разница позволяет MOEX увеличивать свои доходы при перетоке денежных средств из менее прибыльных рынков, вроде денежного, в более прибыльные рынки, вроде акций, даже несмотря на падение общего объема торгов. Этот момент в разборе компании я не учел из-за чего прогноз получился пессимистичнее, чем следовало.

% от оборота

В третьем квартале как раз произошел переток средств в три самых прибыльных рынка: акций, облигаций, фьючерсов и опционов (срочный рынок). Так, оборот в облигациях вырос на 90%, с 1,45 до 2,74 млрд рублей. В акциях на 24%, с 2,5 до 3,1 млрд рублей.

ОБОРОТ 22

На срочном рынке оборот вырос всего на 6%, но удвоение размера комиссии дало о себе знать. Во втором квартале MOEX на срочном рынке заработал 556 млн рублей, в третьем — уже 1056 млн рублей. То же самое произошло на валютном рынке. Торговый оборот там особо не изменился, но комиссионные доходы выросли на 32%, с 1160 до 1527 млн рублей. На рынке акции и облигаций ситуация противоположная. Там доходы растут в основном из-за увеличения торгового оборота.

Таким образом, мы имеем рост комиссионных доходов в третьем квартале за счет двух ранее озвученных факторов: изменения тарифов и перетока денежных средств в более прибыльные рынки. В четвёртом менеджмент еще пообещал пересмотреть тарифы на рынке акции, что в случае восстановления объемов обещает очень хороший четвертый квартал, но это не точно.

Структура комиссионных доходов

Процентные доходы MOEX по-прежнему не раскрывает из-за требования регулятора, но если судить по опубликованным данным, то в третьем квартале они должны были снизиться, а операционные доходы остаться на уровне 16 млрд рублей.

Примечание: серый цвет — расчетный показатель, эти данные MOEX не раскрывал.

Операционные доходы

Операционные расходы снизились на 7% по отношению к прошлому кварталу, с 5,8 до 5,4 млрд рублей. Основную часть составило сокращение расходов на маркетинг и рекламу, их уменьшили аж сразу на 300 млрд рублей. По словам руководства это произошло из-за завершения промо-кампании «Финуслуг».

Динамика гораздо лучше, чем ожидалось. На фоне этого менеджмент понизил прогноз по росту OPEX в 2022 году с 20% до менее 20%. На графике ниже я взял их из расчета роста на 19% год к году. То есть, максимум, который стоит ожидать — расходы на уровне первого квартала, около 6,6 млрд рублей.

Операционные расходы

За счет сохранения операционных доходов и снижения операционных расходов чистая прибыль продолжила расти и составила 8,7 млрд рублей, +29,3% г/г. Результат очень сильный. Наращивать прибыль в текущей ситуации под силу далеко не каждой компаний. Тут, на мой взгляд, решает монопольное положение MOEX. С потерей интереса к иностранным акциям у российских инвесторов просто не осталось альтернатив.

Чистая прибыль

Текущая капитализация компании 197,5 млрд рублей, прибыль LTM — 32,6 млрд рублей, P/E упало до 6. Мосбиржа сейчас торгуется очень дешево, особенно для монополии.

PE

О дивидендах

По словам руководства основная причина невыплаты дивидендов — нормативные требования регулятора. Что они конкретно под этим имели в виду сложно сказать. Из раскрытых данных баланса следует, что достаточность капитала у MOEX сейчас высокая. Каких-то токсичных активов у них быть не должно. В МСФО за 2021 год на балансе в основном облигации, котировки которых уже давно восстановились до прежних уровней. Поэтому что там не устраивает регулятор — непонятно. Возможно, проблема кроется в текущей невозможности забирать деньги из НРД, но когда она разрешится тоже неизвестно.

Сводные баланса

Однако, на мой взгляд, это не повод для беспокойства. Финансовые показатели компании растут, прибыль копится, когда-нибудь ее да распределят. На звонке менеджмент не исключал возможность дополнительных выплат в 2023 году или выплат из нераспределенной прибыли прошлых лет — называйте как хотите. CAPEX в 2022 год сократили с 4,5-5 до 3,8-4,3 млрд рублей — тоже плюс в пользу выплат.

CAPEX

Заключение

Отчет вышел хороший. С помощью изменения тарифов и оптимизации расходов компания без проблем проходит кризис. Отмена дивидендов — новость печальная, но с такими результатами в следующем году должны вернуться к выплатам. Руководство на вебкасте не отрицало такой возможности.

Для меня лично MOEX остается одной из лучших идей на российском рынке, на ряду со Сбером и «Позитив Технолоджиз». Маржа у Мосбиржи высокая, темпы роста хорошие, рыночные мультипликаторы низкие, платят дивиденды (ну, или будут), монопольное положение. Наверное, MOEX даже лучший среди этих трех.

P.S. Ниже прикрепил таблицу с отчетностью, чтобы вам было проще разобраться в компании. Серым цветом, как обычно, выделены расчетные показатели, остальные были раскрыты биржей.

Мой телеграмм: https://t.me/sergei_ryzhkov

Отчетность

Млн рублей

1 кв. 2021 г.

2 кв. 2021 г.

3 кв. 2021 г.

4 кв. 2021 г.

1 кв. 2022 г.

2 кв. 2022 г.

3 кв. 2022 г.

Комиссионные доходы

9 253

9 927

10 412

11 963

10 600

8 100

8 900

Процентные доходы + чистые прочие операционные доходы

3 604

3 269

2 951

3 492

5 827

7 774

7 143

Операционные доходы

12 856

13 196

13 362

15 454

16 427

15 874

16 043

Административные и прочие операционные расходы

-2 130

-2 522

-2 593

-3 388

-3 498

-2 958

-2 494

Расходы на персонал

-2 394

-2 422

-2 359

-2 707

-3 102

-2 842

-2 895

Операционная прибыль

8 332

8 252

8 411

9 359

9 827

10 074

10 654

Процентные расходы в отношении выпущенного опциона пут на собственные акции

0

0

0

0

0

0

0

Доля в прибыли ассоциированных компаний

0

0

0

0

0

0

0

Прочие расходы

159

505

7

-43

157

156

69

Прибыль до налогообложения

8 491

8 757

8 418

9 316

9 983

10 230

10 723

Расходы по налогу на прибыль

-1 656

-1 794

-1 678

-1 758

-1 883

-1 930

-2 023

Чистая прибыль

6 835

6 964

6 740

7 558

8 100

8 300

8 700

EBITDA

9 224

9 006

9 331

11 112

11 100

11 400

11 906

Теги: moex