• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «Юнипро»: ремонт Березовской ГРЭС продолжает тормозить компанию

ПАО «Юнипро»: ремонт Березовской ГРЭС продолжает тормозить компанию

1 Октября 2020
Ростислав Киндратышин

ПАО «Юнипро» осуществляет производство и продажу электрической энергии и мощности, а также тепловой энергии на территории Российской Федерации.

В распоряжении компании находится пять генерирующих электростанций в различных регионах России:

  • Сургутская ГРЭС-2 (Ханты-Мансийский автономный округ),

  • Шатурская ГРЭС (Московская обл.),

  • Березовская ГРЭС (Красноярский край),

  • Смоленская ГРЭС (Смоленская обл.),

  • Яйвинская ГРЭС (Пермский край).

Основными ресурсами для производства энергии являются газ (84%) и уголь (16%).

Что касается структуры акционерного капитала, то 83,73% акций «Юнипро» владеет Uniper SE. Немецкий концерн Uniper SE осуществляет деятельность по генерации электроэнергии в Европе, России и ряде других стран мира. Стоит отметить, что 73,4% прав голоса в Uniper принадлежит финской государственной энергетической компании Fortum Oyj.

Производственные показатели

Общая мощность всех пяти электростанций «Юнипро» 11245 МВт, которые в 2019 году выработали 46,4 млрд кВт·ч. Основная доля в производстве электроэнергии (более 60%) приходится на Сургутскую ГРЭС-2 с установленной мощностью 5667 МВт.

Выработка электроэнергии, млн кВт·ч

Производство электроэнергии ЮнипроДинамика производства электроэнергии «Юнипро» имеет нисходящую тенденцию, но в последние 3 года стабилизировалась и держится примерно на одном и том же уровне — 46-48 млрд кВт·ч.

Падение выработки электроэнергии с 2016 года связано с пожаром на Березовской ГРЭС, в результате которого был выведен из строя энергоблок мощностью 800 МВт.

В дальнейшем можно ожидать увеличение показателей выработки электроэнергии с вводом в эксплуатацию третьего энергоблока на Березовской ГРЭС. Но есть проблемы с запуском, т.к. с момента аварии сроки не раз переносились. По последней информации, запуск энергоблока состоится не раньше июня 2021 года.

В 2020 году ожидается небольшое снижение выработки электроэнергии (до 44-45 млрд кВт·ч) в связи с падением спроса из-за пандемии коронавируса.

Полезный отпуск теплоэнергии, тыс. Гкал

Полезный отпуск теплоэнергии ЮнипроПолезный отпуск теплоэнергии относительно стабилен, в диапазоне 1700-1800 тыс. Гкал. Падение отпуска тепла в 2019 году связано со снижением спроса в связи с более высокой температурой наружного воздуха в отопительный сезон.

На 2020 год полезный отпуск тепла ожидается ниже показателей прошлого периода, прогнозные значения в пределах 1600-1700 тыс. Гкал, в связи падением спроса на тепловую энергию из-за теплой погоды в первом квартале.

Финансовые показатели

Динамика выручки, млн руб.

Динамика выручки ЮнипроВыручка держится примерно на одном уровне в 77-80 млрд рублей, несмотря на снижение производственных показателей и сохраняется благодаря росту цен.

Более детальная информация о составе выручки представлена на графике ниже:

Структура выручки, млн руб.

Структура выручки ЮнипроВ структуре выручки 59% приходится на доходы от продажи электроэнергии, 39% - доходы от продажи мощности и лишь 2% приходится на доходы от продажи теплоэнергии и прочее.

Динамика чистой прибыли, млн руб.Динамика чистой прибыли ЮнипроНегативную роль в динамике чистой прибыли сыграл пожар на Березовской ГРЭС в феврале 2016 года, когда был выведен из строя энергоблок мощностью 800 МВт. На ликвидацию последствий аварии и ремонт оборудования выделено 48 млрд рублей, но около половины всех расходов (26 млрд рублей) покрывается за счет полученных страховых выплат.

Прогноз на динамику чистой прибыли положительный, т.к. в перспективе после ввода в эксплуатацию многострадального энергоблока на Березовской ГРЭС, «Юнипро» будет получать повышенную плату за предоставление мощности по программе ДПМ в течение нескольких лет.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка ЮнипроДолговая нагрузка у компании на низком уровне. «Юнипро» практически не пользуется заемными средствами, т.к. соотношение показателя Чистого долга к EBITDA равно 0,4.

Коэффициент финансового левериджа (отношение заемного капитала к собственному) составляет 0,13, деятельность компании финансируется в основном за счет собственного капитала, а не заемных средств.

В ближайшее время ожидается увеличение долговой нагрузки, т.к. для выплаты дивидендов «Юнипро» вынуждено прибегать к долговому финансированию, в т.ч. и в связи с переносами запуска энергоблока Березовской ГРЭС. Увеличение долговой нагрузки будет не критично для компании.

Дивиденды

Дивидендный период

Размер дивидендов на одну акцию, руб.

Чистая прибыль за отчетный период, млн руб.

Доля дивидендов в чистой прибыли, %

2019 г.

0.22205

18856

74.25%

2018 г.

0.22205

16618

84.25%

2017 г.

0.23940

33605

44.91%

2016 г.

0.20948

5167

255.62%

2015 г.

0.19725

13790

90.18%

«Юнипро» стабильно выплачивает дивиденды и стремится производить выплаты не реже двух раз в год: по итогам 9 мес. и по итогам года.

В 2019 году была принята новая дивидендная политика, по которой на дивиденды будет направляться 20 млрд рублей в год или 0,3172 рубля. на одну акцию в период с 2020 по 2022 гг. С 2017 года на дивиденды выделялось 14 млрд рублей: 7 млрд. рублей по итогам 9 мес. и еще 7 млрд рублей по итогам года.

Изначально планировалось, что повышенные дивиденды будут обеспечены за счет платежей от ввода в эксплуатацию третьего энергоблока на Березовской ГРЭС, но его запуск постоянно откладывается, и пока планируется, что он начнет работу не ранее первой половины 2021 года, поэтому для выполнения планов по дивидендным выплатам по итогам 2020 года компания вынуждена будет использовать заемные средства.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

«Интер РАО»

«РусГидро»

«Юнипро»

«Мосэнерго»

«ОГК-2»

«ТГК-1»

«Энел Россия»

Среднее

Цена, руб.

5,65

0,7498

2,755

2,0315

0,7571

0,011186

0,950

Кол-во акций, млн шт.

104 400

426 289

63 049

39 749

110 441

3 854 341

35 372

Капитализация, млн руб.

589 860

319 631

173 699

80 751

83 615

43 115

33 603

Выручка, млн руб.

1 032 120

366 642

80 280

189 777

134 579

97 256

65 835

Прибыль, млн руб.

81 930

643

18 856

9 599

12 025

7 990

90

EBITDA, млн руб.

141 547

97 544

29 605

21 972

31 203

22 500

15 318

BV, млн руб.

552 779

569 875

120 646

326 450

137 341

131 673

37 828

P/S

0,57

0,87

2,16

0,43

0,62

0,44

0,51

0,80

P/E

7,20

497,09

9,21

8,41

6,95

5,40

375,18

7,43

P/BV

1,07

0,56

1,44

0,25

0,61

0,33

0,89

0,73

EPS

0,7848

0,0015

0,2991

0,2415

0,1089

0,0021

0,0025

0,2058

ROE

14,82%

0,11%

15,63%

2,94%

8,76%

6,07%

0,24%

6,94%

ROA

10,91%

0,07%

13,81%

2,33%

5,32%

4,38%

0,15%

5,28%

«Юнипро» является самой эффективной компанией по использованию активов и собственного капитала. Показатели рентабельности капитала (ROE) и активов (ROA) самые высокие в отрасли 15,63% и 13,81% соответственно, что в несколько раз превышает среднеотраслевые значения рентабельности 6,94% и 5,28%.

По мультипликаторам P/S, P/E и P/BV компания имеет оценку в 1,57 рубля за акцию при текущей цене в 2,755 рубля.

Благодаря высокой эффективности деятельности, стабильной хорошей дивидендной доходности (~8%) и позитивных ожиданий в виде роста чистой прибыли, компания высоко оценена рынком, поэтому мультипликаторы P/S, P/E и P/BV выше среднерыночных значений. В итоговой оценке компании сравнительный анализ будет иметь небольшой вес.

Затратный подход

Оценка чистых активов, тыс. руб.

120503286

Оценка стоимости акции, руб.

1,911272941

Текущая цена, руб.

2,755

Потенциал, %

-30,63%

Цена акций «Юнипро» исходя из стоимости её чистых активов составляет 1,91 рубля. Данный метод оценки будет иметь небольшое влияние на итог в связи с тем, что компания стабильно демонстрирует хорошие финансовые результаты и в ближайшее время ликвидация с продажей активов не предвидится.

Доходный подход

В основе доходного подхода лежит прогноз показателей операционной прибыли компании на ближайшие 5 лет за период с 2020 по 2024 гг. Диаграмма с ожидаемыми прогнозными значениями представлена ниже:

Операционная прибыль, млн руб.

Прогноз операционной прибыли ЮнипроВ 2020 году прогнозируется снижение операционной прибыли в связи с падением спроса на энергию из-за пандемии коронавируса. В дальнейшем ожидается увеличение как благодаря увеличению выработки энергии и продажи мощности за счет ввода в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС, так и в связи восстановлением спроса на энергию и ростом цен.

В итоге, по доходному подходу расчетная цена акций «Юнипро» составляет 2,43 рубля.

Итоговая оценка

Все значения оценки компании по фундаментальному анализу с помощью трех подходов (сравнительный, затратный и доходный) представлены в итоговой таблице:

Оценка, руб.

Потенциал

Доля

Затратный подход

1.91127

-30.63%

0.10

Доходный подход

2.43418

-11.65%

0.80

Сравнительный анализ

1.57080

-42.98%

0.10

Итого

2.29555

-16.68%

1

У «Юнипро» неплохие производственные показатели, но с небольшой тенденцией к снижению, которую можно исправить благодаря вводу новых мощностей. Что касается финансовых показателей, то у компании стабильная выручка, перспективные показатели чистой прибыли и низкая долговая нагрузка. Компания высоко оценена рынком благодаря высоким показателям рентабельности капитала и активов, а также стабильных высоких дивидендов и положительных ожиданий от роста чистой прибыли. Основным индивидуальным риском для компании является задержка и постоянный перенос ввода в эксплуатацию третьего энергоблока на Березовской ГРЭС.

Текущая цена: 2.854

Целевая цена: 2.3

Потенциал:-19.41%

Резюме:Держать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: upro