Разбор компании и прогноз по дивидендам HeadHunter

У HeadHunter вышел хороший отчет за третий квартал, большинство показателей существенно улучшились. Однако, котировки на это никак не отреагировали. В статье разберем результаты деятельности компании и погорим о том, есть ли смысл покупать ее расписки.

Разбор отчетности и оценка

В третьем квартале выручка составила 4,7 млрд рублей, что всего на 1% больше, чем годом ранее, но если смотреть на ее динамику, то можно заметить положительные изменения. После трех кварталов стагнации наконец-то рост.

Удалось переломить нисходящий тренд по нескольким причинам. Первая и самая главная из них — индексация тарифов. HeadHunter является монополистом, что позволяет ему повышать цены на свои услуги без серьезных последствий. На графике ниже можно увидеть, как изменилась средняя выручка с одного клиента (ARPU). Ключевые клиенты и МСП составляют 93% всей клиентской базы HeadHunter, поэтому можно сказать, что большинство стало платить больше.

Однако, тарифы выросли не сильно по отношению к прошлому году. Это связано с тем, что в третьем и четвёртом кварталах 2021 года был дефицит кадров, из-за чего работодатели тратили больше денег на поиск новых сотрудников. Это можно увидеть по индексу HHRU, он показывает отношение активных резюме к вакансиям. Значение ниже пяти означает дефицит кадров, что благоприятно сказывается на доходах HeadHunter.

Во втором квартале этого года можно было наблюдать противоположную картину — соискателей много, а вот число вакансий уменьшилось, что привело к провальному отчету. В третьем квартале ситуация немного улучшилась, работодатели возобновили найм персонала и, как следствие, выручка снова стала расти.

Если спрос на персонал в четвертом квартале будет таким же как в октябре, то с высокой вероятностью увидим хороший отчет.

Что касается клиентов, то вернулись почти все ключевые компании ушедшие во втором квартале. Количество МСП стало больше, чем в трех прошлых кварталах, но все еще меньше пика прошлого года. Число иностранных клиентов сократилось на 400, всего до февраля их было 1 200. Количество прочих клиентов поставило новый рекорд — 18,3 тыс. организаций. В целом тренд позитивный.

Примечание: МСП — малые и средние предприятия. Выручка меньше 2 млрд рублей.

Вместе с оптимизацией доходов менеджмент также оптимизировал расходы. В третьем квартале они уменьшились на 10,3% по отношение ко второму, преимущественно за счет урезания расходов на маркетинг.

Чем-то мне это все напоминает MOEX. Прям дежавю.

Как итог, операционная прибыль составила 2,1 млрд рублей, что в два раза больше, чем кварталом ранее, но все еще ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года.

Чистая прибыль тоже восстановилась, заработали 1,4 млрд рублей за квартал. Чистая маржа — 29,8%, лучше среднего значения за последние 4 года. Опять же скажу, что динамика хорошая.

Сейчас HeadHunter торгуется с EV/EBITDA в районе 7,58, что значительно меньше, чем у того же Яндекса или Позитива, при этом компания сохраняет монопольное положение на рынке. По показателям маржинальности HeadHunter один из самых прибыльных в IT секторе, EBITDA margin 50%, чистая маржа 18%. Отношение чистого долга к EBITDA низкое, всего 0,2. Если давать оценку акциям, то я бы исходил из среднего значения EV/EBITDA в секторе, которое сейчас находится в районе 12. С таким показателем HeadHunter можно оценить в 2 100 рублей за акцию.

Примечание: некоторые показатели рассчитаны без OZON, чтобы более объективно отражать картину.

Про дивиденды

В октябре руководство писало, что они очень сильно хотят заплатить дивиденды и сейчас ищут все возможные пути это сделать. Если ждать дивов за этот год, то я бы не рассчитывал на большее, чем 50% от чистой скорректированной прибыли — столько заплатили за 2021 год.

За 9 месяцев по этому показателю HeadHunter заработал 4,18 млрд рублей. Если в четвертом квартале будет столько же сколько и в третьем, то за год значение составит порядка 6 млрд рублей, что при 50% выплате на 50 635 720 акций дает дивиденд в размере 59 рублей. При цене акции в 1400 рублей — это 4,2% дивидендной доходности. Мало, но для IT-компании сойдет.

Долговая нагрузка выплате не мешает. Значение чистого долга к EBITDA всего 0,26.

Риски

• На бирже сейчас доступны только расписки, соответственно и все прилагающиеся к ним проблемы.

• Легальные пути выплаты дивидендов могут искать еще долго.

• Если предприятия начнут сокращать вакансии, то это окажет давление на доходы HeadHunter. Сейчас безработица на минимуме, но никто не знает, что будет дальше

Заключение

В третьем квартале HeadHunter удалось переломить нисходящий тренд за счет своего монопольного положения и стабилизации экономической ситуации (в российском понимании). Если судить по октябрю, то с высокой вероятностью четвертый квартал будет даже лучше третьего. Сейчас HeadHunter торгуется дешевле своих исторических и среднеотраслевых значений, что в случае хорошего отчета позволяет ожидать переоценки компании в лучшую сторону. Дополнительно рост котировок может поддержать выплата дивидендов, если руководство, конечно, найдет способ. Хотя доходность обещает быть небольшой, всего 4,2%, но для IT это приличный показатель. Таргет по бумагам компании — 2100 рублей за акцию.

Мой телеграмм: https://t.me/sergei_ryzhkov