Деривативы, часть 1: фьючерс
- 23 Ноября 2020
В данном цикле статей я бы хотел подробно разобрать все производные финансовые инструменты торгующиеся на бирже. В каждой статье будут детально раскрыты как теоретические, так и практические аспекты связанные с деривативом.
Содержание:
Теоретическая часть
Определение фьючерса.
Виды фьючерсов и их различия.
Зачем нужен фьючерс инвестору?
Основные параметры фьючерсов.
Пример расчета доходности.
Как закрыть позицию до экспирации?
Календарные спреды.
Практическое применение
Хеджирование.
«Кредитование».
Резюме
Определение фьючерса
Фьючерс — это обязательство, согласно которому продавец фьючерса обязуются продать вам товар по заранее оговорённой цене и в определенный момент в будущем.
В случае с биржей таким товаром могут выступать акции, облигации, золото, нефть, сахар и даже апельсиновый сок. Да-да, такой тоже есть.
Пример:
Предположим, что вы являетесь любителем апельсинового сока и хотите пить его каждый день. Но вдруг по новостям показали, что танкер с вашим любимым напитком перевернулся в Черном море. В связи с этим вы ожидаете дефицит сока на рынке в ближайшее время и прогнозируете рост цены со 100 до 120 рублей за литр. Для того, чтобы не переплачивать в ближайшие пару месяцев за сок вы решаете купить поставочный фьючерс на него. Во фьючерсном контракте у вас черным по белому написано, что поставочная цена равна 102 рублям, объем 1 литр, а срок поставки 15 число следующего месяца. Вы покупаете сразу 100 таких контрактов, так как очень любите апельсиновый сок.
Через месяц в установленную дату вы получаете 100 литров сока за 10200 рублей (102 рубля договорная цена х 100 контрактов). На рынке в этот момент цена за 1 литр находится на уровне 120 рублей. Вы ликуете и с улыбкой на лице подсчитываете сколько сэкономили на покупке сока в этом месяце. В общем и целом, получились следующие расчеты: (120 рублей текущая цена - 102 рубля договорная цена) х 100 контрактов = 1800 рублей сэкономленная сумма денег.
Поздравляю! Коллеги на работе называют вас Уорреном Баффетом нашего времени.
Виды фьючерсов и их различия
Принято различать фьючерсы по способу их исполнения. В примере выше мы уже ознакомились с одним из таких — поставочный фьючерс. Бывают еще также расчетные фьючерсы.
Принципиальное их различие уже заложено в самих названиях. В случае с поставочным фьючерсом вы получаете товар по заранее оговоренной цене, а в случае с расчетным вам просто начисляется разница между ценой товара указанной в договоре и текущей ценой товара на рынке. Эту разницу еще называют вариационной маржой, мы ее уже посчитали, она составила 1800 рублей.
Расчетный фьючерс используется когда необходимо просто застраховаться от риска повышения цен без последующей поставки товара.
Фьючерсы также делятся в зависимости от типа базового актива указанного в контракте. В примере мы разбирали фьючерс на апельсиновый сок, который относится к товарной секции. Помимо товарной секции есть еще две: фондовая и денежная. Если вы ожидаете, что акции Сбербанка в ближайшем будущем подорожают, то можете просто купить фьючерс на них. То же самое касается и других активов: нефть, газ, металлы, ОФЗ и прочее. Подробная структура фьючерсов представлена на рисунке ниже.
Примечание: список всех фьючерсов, как и подробную спецификацию, можно найти на сайте Мосбиржи
Зачем нужен фьючерс инвестору?
После примера с акциями Сбербанка, у вас мог возникнуть вопрос: «А зачем мне покупать фьючерс на акции Сбербанка, когда я могу просто купить акции и не заморачиваться?». И вот тут мы уже переходим к технической части.
Начнем с комиссии, она на срочном рынке (рынке фьючерсов и опционов) в разы ниже, чем на фондовом (рынке акций). Конкретно у моего брокера комиссия за покупку акций составляет 0,057% от всей суммы, а за покупку фьючерса 0,47 рубля за один контракт. Давайте разберём ситуацию на примере.
Для простоты расчета предположим, что акция Сбербанка стоит 200 рублей и я хочу купить таких 500 штук. В таком случае моя комиссия составит:
(500 акций х 200 руб.) х 0,00057 комиссия = 100000 руб. вся сумма х 0,00057 комиссия = 57 рублей.
Если я захочу сделать это через фьючерсы, то мне понадобиться купить 5 контрактов, в каждом контракте по 100 акций. Комиссия в случае с фьючерсами составит:
5 контрактов x 0,47 рубля комиссия за контракт = 2,35 рубля.
57 рублей/2,35 рубля = 24,25 - во столько раз комиссия на срочном рынке меньше. И чем больше суммы используемые в торговле, тем больше эта разница.
Ну, и самое главное преимущество фьючерса — это цена уплачиваемая за один контракт. На картинке ниже представлены параметры текущего фьючерса на акции Сбербанка с поставкой в декабре 2020 года. Столбец «Цена последней сделки» означает текущую стоимость контракта, на данный момент она составляет 24 713 рублей. В столбце «Лот» указано количество акций в контракте, их 100 штук. Если поделить первый столбец на второй, то мы получим цену акции Сбербанка заложенную в контракте.
24 713 рублей / 100 штук = 247,13 рубля за акцию Сбера. Иными словами фьючерс предоставляет возможность купить 100 акций Сбербанка в декабре 2020 года по цене 247,13 рубля за акцию.
Но самым важным параметром во фьючерсе является «ГО покупателя» — это реальная цена, которую вы заплатите за покупку этого контракта. В данном случае 4 352,09 рубля просто заблокируются у вас на счете. ГО покупателя — это по сути предоплата за покупку контракта. Всю сумму 24 713 рублей необходимо будет донести только в день экспирации (дата погашения) фьючерса, если, конечно, вы не закроете позицию раньше. Получается, что в день экспирации нужно будет донести 24 713 рублей - 4 352 рубля = 20 360,91 рублей.
Важно помнить, что Размер ГО определяет биржа, и он может меняться при движении цены базового актива и усилении волатильности на рынке. Поэтому всегда необходимо иметь дополнительные средства на счете в случае его изменения.
Примечание: ГО — гарантийное обеспечение. ГО продавца — сумма уплачиваемая при продаже фьючерса
Давайте посчитаем, сколько нужно средств для покупки 100 акций Сбербанка в случаях с фондовым и срочным рынками. Для расчета возьмем цену, указываемую в контракте - 247,13 рубля.
Если покупать на фондовом рынке: 100 акций х 247,13 рубля = 24 713 рублей.
Если покупать на срочном рынке: 1 контракт (в нем 100 акций) х 4 352,09 рубля (ГО продавца) = 4 352,09 рубля.
То есть, для покупки акций на срочном рынке вам на счете необходимо иметь в 5,67 раз меньше средств (24 713 / 4 352), чем это требуется на фондовом рынке. Именно поэтому говорят, что во фьючерс встроено «кредитное плечо». Это плечо позволяет торговать большими объемами активов, не имея на счету достаточного количества средств.
По этой же причине фьючерс считается более рискованным инструментом, так как в руках неопытного инвестора он может привести к полной потери депозита, чего на фондовом рынке добиться гораздо сложнее (если не шортить Теслу, конечно).
Для сравнения ниже представлены размеры плеча для других инструментов:
Плечо на индекс РТС (RTS) = 127 610 рублей / 25 372,54 рубля = 5
Плечо на пару доллар/рубль (Si) = 75 939 рублей / 4 877,43 рубля = 15
Плечо на акции Газпрома (GAZR) 18 554 рублей / 3 253.07 рубля = 5,7
Основные параметры фьючерсов
В предыдущем разделе мы уже ознакомились с 4 основными параметрами фьючерсов (ГО, цена последней сделки, дата экспирации, количество базового актива «лот»). В этом разделе я бы хотел подробнее разобрать как происходит процесс экспирации поставочного и расчетного фьючерса, а также рассмотреть еще несколько важных параметров:
Шаг цены
Стоимость шага
Вариационная маржа
Максимально и минимально возможная цена
Шаг цены — это количество пунктов на которое может меняться цена. В примере ниже видно, что цена составляет 24 545 рублей. Учитывая размер шага 1, цена может принимать значения 24 546, 24 547 и так далее. Если бы значение шага было 10, то на такое малое количество пунктов она бы не изменялась. Были бы следующие цифры — 24 540, 24 550 и далее.
Стоимость шага цены — это сумма на которую меняется стоимость актива пройдя один пункт. Из примера выше 1 шаг — 1 рубль. Если котировка вырастет на 100 пунктов, то прибыль составить:
100 шагов (кол-во пунктов) х 1 рубль (цена шага) = 100 рублей.
На срочном рынке некоторые фьючерсы представлены в иностранной валюте. Их можно сразу определить, так как стоимость шага у них отлична от единицы. В качестве примера можно взять фьючерс на нефть марки Brent. Стоимость его шага составляет 7, 56703 рубля, а размер шага 0,01 пункт. В случае увеличения цены с 44,49 до 45 долларов за баррель (51 пункт) сумма заработка составит:
7,56703 руб. (стоимость шага) Х 51 шаг (количество пройденных пунктов) = 385,9 рубля.
Вариационная маржа — это прибыль/убыток по фьючерсным контрактам. Ее начисление/списание происходит два раза в день во время процедуры клиринга, когда все торги приостанавливаются. После клиринга заработанная вариационная маржа переходит в графу «накопленный доход», а само ее значение обнуляется. Значения данных показателей можно увидеть в таблице «ограничения по клиентским счетам» в торговом терминале quik.
Время процедуры клиринга и режим торговой сессии срочного рынка представлены на картинке ниже.
Пример работы механизма:
В 11:00 вы купили один фьючерс на нефть Brent по цене 44,49 долларов. У вас на счете автоматически заморозились средства равные ГО покупателя по этому инструменту - 7 193,08 рубля (ГО смотрите в примере выше). К 14:00 цена фьючерса выросла до 44,69 долларов. В первом дневной клиринге (14:00 - 14:05) вам начисляют заработанную вариационную маржу, она рассчитывается следующим образом:
Вар. маржа = (тек. цена - цена покупки) х кол-во контрактов х (стоимость шага / величину шага) =
(44,69 - 44,49) х 1 х (7,56703 / 0,01) = 151,34 рубля — ваш накопленный доход.
Потом к 18:45 цена падает до 44,59 долларов. Вариационная маржа рассчитывается в этом случае аналогично, только теперь ценой покупки является цена контракта на предыдущий клиринг:
Вар. маржа = (тек. цена - цена на предыдущий клиринг) х кол-во контрактов х (стоимость шага / величину шага) =
(44,59 - 44,69) х 1 х (7,56703 / 0,01) = -75,67 рубля.
Так как вам до этого начислили 151,34 рубля из них после 19:00 будет вычтен убыток в -75,67 рубля.
Предположим, что потом в 20:00 вы решаете закрыть позицию при цене в 45 долларов. Происходят следующие действия:
На счет возвращается уплаченное ГО — 7193,08 рубля
Начисляется накопленный доход — 75,67 рубля (151,34 - 75,67)
Начисляется вариационная маржа рассчитанная после последнего клиринга. Она рассчитывается так же, как и в выше описанном случае.
(45 тек. цена - 44, 59 цена пред. клиринга) х 1 х (7,56703 / 0,01) = 310,24 рубля.
Итого получается: 7 193,08 + 75,67 + 310,24 = 7 578,99 рубля.
А ваша доходность за день составила 5,3% (7 578,99 рубля итоговая сумма / 7 193,08 рубля начальная сумма)
Максимально и минимально возможная цена — это максимально допустимые колебания цены на день. Если цена достигнет одной из этих границ и будет держаться на ней в течение определенного времени, то все торги по инструменту будут приостановлены. Это делается для того, чтобы рынок «остыл», пересчитать новые лимиты и ГО.
У фьючерса на нефть Brent эти границы на сегодня составляют 50,14 и 38,28 долларов.
Также важно помнить следующее:
Биржа не примет заявку выше или ниже установленных лимитов
При достижении лимита торги приостанавливаются и ГО всегда пересчитывается
Изменение лимитов и перерасчет ГО происходят после каждого клиринга. Это связано с системой контроля рисков биржи
Экспирация
Как уже говорилось ранее, экспирация для поставочных и расчетных фьючерсов проходит по-разному. В случае с экспирацией поставочного фьючерса, вы получаете базовый актив (акции на счет, нефть со склада и тп.) указанный в контракте, а в случае с расчетным — разницу между текущей стоимостью фьючерса и ценой его приобретения (не путать с ГО).
Для примера возьмем поставочный фьючерс на акции Сбербанка SBRF-12.20 с экспирацией 18 декабря 2020 года. Процесс его погашения будет проходить в несколько этапов:
18 декабря в вечерний клиринг в 19:00 произойдет экспирация фьючерса.
19 декабря происходит покупка/продажа базового актива.
21 декабря актив зачисляется/списывается.
Если бы мы покупали облигации, поставка актива произошла бы на день раньше. Поэтому всегда необходимо уточнять сроки поставки на сайте биржи.
В случае с расчетным фьючерсом, заработанная разница была бы начислена уже в день экспирации контракта в вечерний клиринг.
Как закрыть позицию до экспирации?
Досрочно позиция по фьючерсам закрывается офсетной сделкой. Она представляет собой сделку противоположную той, которую вы открыли. Простыми словами, если вы купили десять фьючерсов, то для закрытия позиции вам нужно их продать. А если вы продали десять фьючерсов, то нужно наоборот их купить. Разница между стоимостью контрактов будет зачислена вам на счет.
Пример:
Предположим, что в ноябре было куплено десять фьючерсных контрактов на акции Сбербанка по цене 24 713 рублей с поставкой в декабре. Уже к концу месяца цены на акции Сбербанка взлетели до 270 рублей, а фьючерсные контракты с поставкой в декабре стали стоить 27 100 рублей. Для того, чтобы зафиксировать прибыль, нужно просто выставить заявку на продажу десяти фьючерсных контрактов на акции Сбербанка с поставкой в декабре по текущей цене. Разница между стоимостью этих контрактов и составит прибыль. В данном случае:
(27 100 рублей текущая цена - 24 713 рублей цена покупки) х 10 контрактов = 23 870 рублей.
Календарные спреды
Календарный спред — это относительно новая услуга предоставляемая биржей, позволяющая переносить позицию из ближнего фьючерса в дальний.
Пример:
Вы хотите перенести позицию из SBRF-12.20 в SBRF-3.21. Это можно сделать двумя способами:
Закрыть позицию в SBRF-12.20 и открыть новую в SBRF-3.21
Купить спред между этими фьючерсами и тогда ваша позиция автоматически перенесется.
В последнем случае затраты на комиссию ниже, потому что совершается одна сделка — покупка/продажа спреда. В первом случае их две — закрытие позиции и открытие новой.
Основные способы применения фьючерсов
Если вы не занимаетесь спекуляциями или трейдингом, то их всего два:
Хеджирование позиции.
«Кредитование».
Пример 1.
У вас на счету находятся акции Сбербанка на общую сумму в 100 000 рублей. Вы прогнозируете, что цена на них в ближайшее время должна упасть, но продавать при этом их не хотите. Чтобы захеджировать свои потенциальные убытки вы просто открываете короткую позицию по фьючерсу на Сбербанк с аналогичным объемом в 100 000 рублей. Теперь при падении цены на акции убыток будет компенсироваться доходом с фьючерсов.
Примечание: короткая позиция — продажа фьючерса
Пример 2.
У вас открыт депозит в банке на сумму 100 000 рублей до 10 декабря текущего года. Сейчас ноябрь и вы прогнозируете рост цен на акции Сбербанка уже в ближайшую неделю. Но на данный момент у вас на счету всего 25 000 рублей, а вы бы хотели купить их на те же самые 100 000 рублей. Если закрывать депозит, то накопленные проценты по нему сгорят.
В таком случае на помощь приходит поставочный фьючерс на акции Сбербанка, экспирация по которому проходится на 18 декабря. Вы покупаете 4 контракта на сумму 100 000 рублей, платите ГО в размере 16 000 рублей, оставшихся средств хватает для покрытия изменения ГО.
10 декабря по депозиту выплачиваются проценты вместе с внесенной суммой, а 18 декабря вы покупаете акции Сбербанка с ценой, которую зафиксировали еще в декабре. Двух зайцев одним выстрелом.
Пример 3.
Обычно летом курс доллара укрепляется, потому что многие люди уезжают в отпуск за границу (обменивают рубли на доллары), а иностранные инвесторы выводят полученные дивиденды. В совокупности эти два фактора приводят к росту курса доллара во втором квартале. Поэтому, если вам летом необходима будет валюта, а сейчас средств на ее покупку нет, то хорошим способом защититься от роста курса будет покупка фьючерса на пару доллар рубль (Si).
Резюме
Фьючерс не является таким рискованным инструментом, каким считают его многие инвесторы. Если не заниматься маржинальной торговлей и следить за уровнем обеспечения ГО, то он может позволить более грамотно управлять ликвидностью в своем портфеле и дополнительно зарабатывать на этом (как во 2 примере).
Самое главное, что нужно вынести из этой статьи не спекулянту — не нужно покупать фьючерсы на сумму превышающую средства в вашем портфеле. Если у вас на счету 100 000 рублей, через фьючерсы можно позволить себе купить акции Сбербанка на сумму 500 000 рублей, так как кредитное плечо равно 5. Но случае падения цены на 20% Вы теряете весь свой депозит и брокер принудительно закрывает вашу позицию.
Полезные ссылки:
Спецификация кодов фьючерсов: www.moex.com/s205
Самые ликвидные контракты на данный момент: www.moex.com/ru/derivatives/
Учебные материалы от Московской биржи: www.moex.com/s40
Про календарные спреды: www.moex.com/ru/derivatives/spreads/calendar-spreads.aspx
Как и когда проходит экспирация: www.moex.com/s126