• USD107.741.68%
  • EUR114.311.57%
  • IMOEX2586.740.34%
  • RTSI760.320.87%
  • Brent71.710.73%
  • Золото2658.40.24%
  • HKD13.871.7%
  • KZT214.26%
  • Dow Jones448640.31%
  • Nasdaq21218.51.2%
  • S&P6061.750.29%
  1. Главная
  2. Обучающие материалы
  3. Обучающие статьи
  4. Мультипликатор EV/EBITDA: расчет и применение

Мультипликатор EV/EBITDA: расчет и применение

20 Декабря 2021
Даниил Курицин

Часто для оценки компаний сравнительным подходом мы используем именно EV/EBITDA. И на это есть несколько причин, о которых мы поговорим в этой статье.

EV/EBITDA показывает, сколько лет понадобится, чтобы компания окупила суммарные затраты на ее приобретение.

Составляющие мультипликатора

EV (Enterprise Value) — стоимость компании с учетом всех источников финансирования. То есть если MCAP (market capitalization) учитывает только рыночную стоимость обыкновенных и привилегированных акций, то EV ещё учитывает долговые обязательства.

EV можно рассматривать как цену, которую должен заплатить покупатель компании. Это связано с тем, что если кто-то хочет поглотить компанию ему нужно учитывать не только рыночную капитализацию, но и чистый долг.

Формула:

EV = MCAP + Чистый долг

Капитализацию можно найти на многих сайтах, например, на сайте Мосбиржи. Также можно посчитать самостоятельно, умножив количество акций на их текущую цену.

Чистый долг = Краткосрочные займы + Долгосрочные займы - Денежные средства - Краткосрочные инвестиции

Если у компании есть обязательства по финансовой аренде, их тоже необходимо прибавлять.

Для примера представлен отчет «Северстали». Подробнее про Чистый долг писал Анатолий в своей статье.

Баланс Северсталь

Капитализацию «Северстали» можно найти на сайте Московской биржи.

Капитализация Северстали

Чтобы рассчитать EV, нужно перевести капитализацию в доллары, так как данные из отчетности именно в долларах.

EV = 1251049 / 73,85 + (1770+45-8-281) = 18466 млн $.

Ниже представлен EV и MCAP предприятий черной металлургии РФ. У «Мечела» видна значительная разница между показателями и это связано с тем, что у компании большой долг.

MCAP и EV по компаниям

EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation/amortization) — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. EBITDA отражает доход, который компания получает от основной деятельности. EBITDA не стандартизированный показатель, как выручка или чистая прибыль, из-за этого есть некоторая вольность в его расчете.

Существует два основных способа расчета EBITDA.

Первый «снизу вверх»:

EBITDA = Чистая прибыль + Налог на прибыль + Процентные расходы - Процентные доходы + Амортизация основных и нематериальных активов

Второй способ «сверху вниз», он проще:

EBITDA = Операционная прибыль + Амортизация основных и нематериальных активов

Так как нет точной методики для расчета EBITDA, у многих компаний она своя, в зависимости от особенности финансовой деятельности. Кардинально они, конечно, не отличаются. Например, НЛМК просто прибавляет к операционной прибыли амортизацию, а у «Мечела» приведена целая таблица по расчету показателя.

EBITDA Мечел

Вернемся к примеру с «Северсталью». Операционная прибыль находится в отчете о прибылях и убытках, а амортизацию можно взять в отчете о движении денежных средств. Менеджмент сам рассчитывает EBITDA, корректируя ее на одноразовые статьи. В таблице ниже видно, что разница в самостоятельных расчетах и расчетах компании невелика.

Важно брать значение EBITDA именно за один год (12 месяцев).

млн $

4 кв. 2020 г.

1 кв. 2021 г.

2 кв. 2021 г.

3 кв. 2021 г.

12 мес.

Операционная прибыль

585

1021

1506

1577

4689

Амортизация

119

133

137

135

524

EBITDA

704

1154

1643

1712

5213

EBITDA, расчет компании

710

1162

1647

1723

5242

Для расчета мультипликатора лучше взять значение, которые посчитал менеджмент, так как оно скорректировано на различные выбытия и списания.

EV/EBITDA = 18466 / 5242 = 3,5

EV/EBITDA «Северстали» составил 3,5х, но как понять много это или мало?

Интерпретация значений

Смотреть на значение EV/EBITDA конкретной компании особого смысла нет. Оценивать мультипликаторы нужно в сравнении с аналогами.

Для этого нужно рассчитать мультипликатор для каждой компании. Для наглядности можно посчитать среднеотраслевое значение. Так, исходя из графика ниже, можно сказать, что ММК и НЛМК стоят дешевле, чем в среднем по отрасли.

EV/EBITDA по компаниям

Сам по себе EV/EBITDA это аналог P/E, но его можно назвать более полным:

  1. EBITDA не такой волатильный показатель, как чистая прибыль, которая может в определенные периоды быть отрицательной из-за курсовых разниц и т.д.

  2. EBITDA учитывает амортизацию. В некоторых отраслях, где у компаний априори много активов на балансе, амортизация составляет значительную статью. EV/EBITDA позволяет более точно оценить такие компании.

  3. EV/EBITDA учитывает долговую нагрузку предприятий. В EV закладывается чистый долг, а в EBITDA проценты.

  4. EV/EBITDA позволяет оценить компании с разными системами налогообложения.

Но у мультипликатора есть и недостатки:

  1. Нет единой базы для расчета EBITDA. Менеджмент может вносить различные корректировки в показатель.

  2. Сложность расчета по сравнению с другими мультипликаторами.

  3. Учет амортизации может быть как плюсом, так и минусом. Амортизация считается затратами, но по факту это лишь бумажное списание, амортизацию компания никому не платит, а только учитывает. Но, с другой стороны, начисленная амортизация в последствии идет на капитальные затраты, у одних компании в большей степени, у других в меньшей. Следовательно, минус EBITDA в том, что показатель не учитывает капитальные затраты.

Теги: обучение