• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Обучающие материалы
  3. Обучающие статьи
  4. Мультипликатор Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA

29 Апреля 2021
Анатолий Полубояринов

Отношение чистого долга к EBITDA (OIBDA) компании используют для оценки долговой нагрузки и платежеспособности компании. Интерпретация проста: чем больше — тем хуже. Можно также с натяжкой интерпретировать как: «за сколько лет компания может погасить свой долг». С натяжкой потому, что в EBITDA не учтены налоги и проценты, которые никто не отменял. Плюс, по смыслу амортизации, если всю EBITDA тратить на выплату долга, бизнес начнет терять мощности и в следующем году уже не будет такого же значения. Амортизация — перенос капитальных затрат в отчет о прибылях и убытках. Чистый долг обычно рассчитывают как сумма обязательств по кредитам и займам за вычетом высоколиквидных активов: ликвидные финансовые вложения (иногда их не учитывают), депозиты, денежные средства на счетах.

В отчетности «Магнит» за 2020 год зеленым цветом подчеркнуто то, что использовать за ликвидные активы. Красным — кредиты и займы. А желтым указаны арендные обязательства, которые сегодня являются инструментом манипуляции и делают показатель не таким однозначным.

Отчет Магнит

IFRS 16

В 2018 году в практике МСФО (Международные Стандарты Финансовой Отчетности) перешли к стандарту IFRS 16, до этого использовали IAS17. Суть изменений заключается в том, что арендные активы появились на балансе. В таблице ниже видно как из-за перехода активы «Магнита» удвоились.

Активы Магнит

Пассивы тоже изменились, добавились обязательства по аренде с учетом их срока.

Пассивы Магнит

Но главное изменение коснулось понятного раньше отчета о прибылях и убытках. Дело в том, что раньше затраты на аренду учитывались в операционных расходах. Теперь эта сумма раздвоилась, в операционных расходах учтена амортизация по арендным активам, а во внеоперационных расходах появились финансовые расходы по аренде.

Так выглядел отчет о прибылях и убытках «Магнита» до изменений. Операционная прибыль (валовая прибыль за вычетом коммерческих и общехозяйственных и административных расходов), которую они не указывают, составила 45 610 млн рублей.

Отчет до

Так выглядит разбивка общехозяйственных расходов. Затраты на аренду — 72 473 млн рублей.

Общехозяйственные расходы до

А вот так стал выглядеть отчет о прибылях и убытках, когда его пересчитали в 2019 году. За 2018 год 62 202 млн операционной прибыли. То есть добавилось 16 591 млн рублей. А финансовые расходы выросли с 9 136 млн рублей до 39 542 млн рублей. В новом стандарте компания за 2018 год заработала на 9 694 млн чистой прибыли меньше.

Отчет после

Разбивка общехозяйственных расходов стала выглядеть так. Часть затрат осталась в виде амортизации.

Общехозяйственные расходы послеРазбивка финансовых расходов.

Процентные расходы

Проблемы интерпретации и манипулирование

Важное примечание: проблема расчета касается компаний, на балансе которых существенная часть — арендные активы.

Вернемся к Долг/EBITDA. EBITDA в классическом виде — прибыль до налогообложения плюс финансовые расходы плюс амортизация. Раньше затраты по аренде учитывались как затраты, и в расчете EBITDA считались со знаком «минус». Теперь же затраты по аренде превратились в амортизацию и финансовые расходы. А значит увеличили ее значение. Честные компании, к которым «Магнит» относится, публикуют этот показатель в пресс-релизах и презентациях по двум стандартам (в аудированной отчетности обязаны публиковать только в IFRS 16).

Вот так выглядит EBITDA в разных стандартах за 2020 год. Разница более чем значительная.

EBITDA

Из-за этой разницы показатель Чистый долг/EBITDA надо считать иначе: к обязательствам по кредитам и займам добавлять обязательства по финансовой аренде. Обязательств в случае «Магнита» становится в 4 раза больше. Как я уже писал, «Магнит» — честная компания, считает оба варианта плюс учитывает эти обязательства.

Чистый долг

А вот МТС, которому новый стандарт дает 30 млрд из 215 млрд в IFRS 16 считает чистый долг без учета обязательств по аренде. В итоге получается соотношение 1,5. В примечании, правда, они обозначают, что эти обязательства не учитывают. В сумме они 150,8 млрд рублей. То есть в правильном расчете соотношение 2,18.

Отчет МТС

«Ростелеком» делает также, указывая соотношение в 1,9. Хотя на балансе 103,8 млрд таких обязательств. Верное соотношение 2,4. Отдельно отмечу, что компания считает таблицу, разделенную по двум страницам качественным дизайнерским решением.

РостелекомВ учете главное быть последовательным, если вы добавляете в EBITDA (OIBDA) амортизацию по арендным активам, по которым у компании есть фактические расходы, эти расходы должны быть учтены через обязательства.

Интерпретации и использование

Для интерпретации необходимо понимать макроэкономическую ситуацию. С низкими ставками Долг/EBITDA = 3, не является проблемой, но такое же соотношение при высоких ставках уже является критичным, потому что всю операционную прибыль съедят проценты. Сейчас уровень процентных ставок ближе к низким, но ЦБ последние два заседания повышал ключевую ставку. Сегодня соотношение Долг/EBITDA ниже 1,5 — комфортное значение, которое позволяет компании и инвестировать и выплачивать акционерам дивиденды. От 1,5 до 3 — компании уже надо выбирать между достойными выплатами акционерам и капитальными затратами. Выше 3 уже пора задуматься над тем как снижать долговую нагрузку.

Большинство компаний в дивидендной политике используют это соотношение для определения доли от прибыли/свободного денежного потока/EBITDA, которая будет направлена на дивиденды.

Например, «Алроса» при нулевом или отрицательном чистом долге выплачивает весь свободный денежный поток. При Долг/EBITDA от 0 до 1 платят от 70 до 100 процентов потока. При 1-1,5 платят 50-70 процентов. А при соотношении выше 1,5 дивиденды не выплачиваются.

Кроме дивидендных политик соотношение используют в кредитных ковенантах.

Пример: владельцы облигаций «Обувь России» могут требовать досрочного погашения из-за превышения Долг/EBITDA = 4. У компании по итогам кошмарного 2020 года соотношение 5,47.

Теги: alrs, mgnt, mtss, rtkm, обучение, orup